从产业链分析今年黑色系期货市场走向-第4页

——孙虹潇 天弈研究合伙人

2016 年以来市场更多地是交易铁矿石的结构性问题而并非总量问题：

1、2017 年上半年，巴西矿指标波动较大。在钢厂高利润的前提下，钢厂为追求利润的稳定性，即出铁率的稳定性，弃用指标波动较大的巴西矿，并且开始追逐典型值比较稳定的澳洲矿。

2、2017 年年末，后知后觉的 VALE 以固定 SSFT、SFNG 等矿粉的典型值作为应对，同时减少此类矿粉的产出，加大BRBF 等产量。市场交易对象也自然从主要交易澳洲矿，进入同时交易巴西矿和澳洲矿阶段。因此，我们也看到 3 月份铁矿石期货价格从 560 下滑到 420 左右。相比同时期的成材和

煤焦，我们始终认为铁矿石在这种需求坍缩，供给骤然放大的基本面下，下跌的确定性是最高的。

3、进入 2018 年 4 月初，铁矿石市场国产矿的变，动和港口巴西矿占比结构性下滑引起了我们的注意，国产铁矿石因环保限产而锐减，也成为了当下我们逻辑推演的起点。

以下是我们对于未来逻辑的推演：

国产矿产量锐减，一方面，直接导致国内球团和烧结矿的供给减少；另一方面，由于国产矿具有低铝优势，在钢厂普遍利润高企的情况下，会间接导致典型值类似的巴西矿（高品位、高硅、低铝）对于国产矿的替代，增强市场对于巴西矿石的需求，澳矿则由于高铝特性而丧失更多的比较优势，这也是当下市场正在发生的一切。

从数据上我们可以看到卡粉、巴粗的溢价飙升；巴西矿港口库存占比也在大幅下降，卡粉、巴粗占比各不足 5%。

而在澳矿与巴西矿的对比上，我们可以看到澳洲矿粉的溢价下跌迅速（PB 粉溢价从 2 美金下降到 2016 年以来的低位-0.5美金），港口库存占比也大幅上升。