从产业链分析今年黑色系期货市场走向-第5页

从钢厂矿石入炉配比这个角度而言，因为球团供应同样减少。在最初，钢厂最优先选择一定是增加烧结配比，减少球团配比，因为此时烧结较之球团块矿成本最低。因此我们看到，球团入炉配比下跌1.5%，烧结入炉配比从 74%上升到 76%，块矿配比微弱上升。而这会进一步加剧巴西粉矿的稀缺，并最终在巴西粉矿和球团的供给严重不足时，传导至块矿，推动块矿的溢价上涨。

事实上，如果我们假设钢厂对于巴西矿的追逐一直持续，仅凭 VALE 的供应，是完全无法满足钢厂需求的。最终的逻辑是，当巴西粉矿、球团、块矿溢价都高到失去性价比优势，且钢厂无法在市场上随时购买到该类矿石时，就会被迫去选择此前被抛弃的澳洲矿。

三、地产修复预期差，贸易战持续发酵冲击市场

——赵超越 招商期货黑色产业研究主管

1、2016-2017 年是黑色趋势交易的蜜月期，宏微观周期共振，螺纹指数从 1600 上涨至 4100，最终钢价大反弹在2017 年 9 月某钢厂高炉事故中演绎至峰值。

2、2018 年供需方向不共振，供给端因技术升级，产量屡创新高，需求端韧性强劲，钢铁价格宽幅震荡，趋势性不强。此外，贸易战干扰国内政策，影响市场情绪，致使节奏更难判断。

3、今年市场对钢材的供给或存高估，受 17 年“地条钢”去化影响，我们认为今年表内供给不等于真实供给，统计局粗钢产量 1-5 月累计同比+7%， 但我们推测真实供给（表内+表外）1-5 月累计增速为3.4%，幅度远远小于表内产量。这也是钢铁供给屡创新高，但库存依然快速下降的原因之一。