6月25日黄金价格行情分析：基本面依然偏空金价低位震荡

贵金属摘要：

黄金的牛市何时来临，如果缩短目光，单看2000年以来的这一轮浩瀚牛市，其背后正是全球信贷扩张之下的通胀顺利传导。而去杠杆之下的市场并非不能产生牛市，而是说此牛非彼牛，最大差异在于前者是杠杆正常传导之下的“长牛”，而后者是杠杆不稳定之下的“快牛”。快在预期的转折中向前一轮周期告别的壮烈，以这种方式拥抱下一轮“长牛”的到来。

从信用周期的角度，我们在宏观半年报中梳理了当前全球经济所处的信用周期位置——年初权益资产波动率虽然显著抬升，但是外汇资产的波动率仍未传导至发达经济体，暗示着一个未结束的高点，但是却散发着无数迷人的信号吸引着空头赴汤蹈火，媒体上“50美分”的标题甚是吸引眼球。中国经济的转型发展意味着大框架的转变，是对旧周期的拆弹，也就意味着风险的释放。而美国本轮周期的高点以何种形式结束也是市场关注的焦点，这种条件状态下黄金的牛市我们倾向于是“快牛”，当前依然处于到来前的等待状态。

贵金属策略：

鉴于美元修正过程的更慢到来，我们下修了贵金属下半年的展望。从影响因素上来看，我们认为美元的强势反弹仍未有结束，在三季度阶段性修正之后将再次转强，对于贵金属而言三季度阶段性反弹之后将迎来四季度强势美元的继续压制，下修黄金年度中枢至1250美元/盎司，白银年度中枢至17美元/盎司。

但是这种判断也面临着日元形势转变的风险，即我们在宏观年报中提到的流动性因素。若日元在四季度开始趋势性转强，意味着日元信用的快速扩张期逐渐开启以及与之相伴随的——黄金的“快牛”到来，我们在这一条件下维持年度的贵金属逐渐乐观展望。

贸易战升级 ，金价大幅走低

本周贸易战再升级，全球恐慌情绪蔓延，资金流入美元以规避风险，黄金虽同为避险资产，但受抑于美元走强，叠加美国加息前景及经济均好于欧洲，金价承压下挫。意大利欧洲怀疑论者当选议会金融委员主席，意大利股债大跌。欧元区、德 6 月制造业 PMI 均再次走低，创下18 个月新低，服务业 PMI 回升，创下近四个月新高。特朗普表示，美国单季度经济增速将十分接近甚至可能超过 4%。鲍威尔表示，继续渐进加息的理由十分强大，美国经济稳健上升。7月 6 日美方将对中国商品加征关税，在之前是否会继续谈判或取消加征关税仍将存较大不确定性。关注美国 5 月个人消费支出，德、法国 6 月 CPI 同比初值，预计金价短期维持弱势震荡。

信息分析 ：

(1)希腊与欧盟达成债务协议

(2)英国央行加息预期增加

(3)美国延续对朝制裁

逻辑：上周贵金属价格趋势性下移，特别是端午节期间价格出现大幅下滑，节后随着流动性回归降幅趋缓。并且前期的利空因素正逐步消化，首先欧洲方面，英央行支持加息人数增加，表明英国经济2季度回落仅为暂时性因素较高，下半年经济将继续稳固增长。并且希腊方面也与欧盟达成协议将正式退出救助计划，也表明自 2011 年以来困扰欧央行的债务危机，随着欧盟经济的复苏，债务危机所带来的阴影正逐步褪去，暗示欧央行退出预期将更加稳固，有利于欧元逐步走强。叠加美朝首脑峰会成果有限，周末特朗普决定延长朝鲜制裁，而中美近期由于贸易摩擦加剧，政经关系冷淡，互动交流收窄，市场避险情绪积聚。前期美国经济数据普遍录得良好表现，美联储高官再次肯定稳步加息，暗示美国经济目前良好态势，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力。然而，近期贸易大战狼烟四起，避险情绪再度升温。综合考量，虽然强势美元前期一直对贵金属形成打压，但本周能否继续持续值得怀疑，若果本周欧盟宏观数据能从低谷回归，美国核心通胀差强人意，则贵金属价格震荡偏强的概率较大。

操作建议 ： 观望

风险因素：上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化；下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

美元继续回调，金银小幅反弹未改大形态

【外盘、消息】上周五晚，COMEX金报收1274.6，涨0.04%，日线小阳未有效改变偏弱态势。周K线小阴，周均线及MACD下行开口，空头态势维持，支撑1265，压力1286;COMEX银报收16.530，涨0.82%，日线小阳处在前低与日均线之间。周K线收下影小阴维持在震荡区间内，支撑16.1，压力16.6。

消息面： 美国6月Markit制造业PMI初值 54.6，创七个月新低，预期 56.1，前值 56.4。欧元区6月制造业PMI初值 55，创18个月新低，预期 55，前值 55.5。

【基金持仓】黄金ETF持仓824.63吨，较上日持平;白银ETF持仓量9933.22吨，较上日增加0.91%。CFTC公布的截止6月19日当周，黄金非商业净多头寸96512张，较前一周减少19.73%;白银非商业净多头寸40902张，较前一周减少17.75%。

【期货走势】上周五晚内盘方面，沪金平开后窄幅震荡，周、日线弱势维持，但对前低下破未确认，跌势不流畅，按震荡下行通道对待;沪银平开在60日均线附近震荡，周日线技术上维持区间震荡走势。基本面上，美联储对未来加息路径偏鹰派是当前的主要压力。但英央行利率会议支持加息的委员意外由两人增至三人，同时美国6月Markit制造业PMI初值创痛七个月新低，让美元继续回落。其他方面，贸易战未带来支持反而打击了市场人气，基金持仓信心低迷。总体而言，金银基本面利多题材仍然缺乏。AU1812支撑269，压力271.5;AG1812支撑3690，压力3800。

【操作策略】沪金周线震荡偏空，日线震荡偏弱，AU1812轻空持有;银周线横盘区间，日线震荡反复，AG1812区间短线交易。

基本面依然偏空 金银低位震荡

上周，全球贸易风险升级并未激发金银避险情绪，而由于受美联储年内加息 4 次预期较强以及全球贸易风险不断加剧的影响，美元指数的走强令金银承压。目前，基本面整体依然偏空，但由于前期下跌幅度较大，因此预计在基本面没有发生变化前，在目前支撑位附近震荡概率较大。

持仓方面，SPDR 黄金 ETF 持仓保持不变，为 824.63 吨;SLV 白银 ETF 持仓略有上升，为 9962.49 吨。目前，黄金和白银 ETF 持仓依然保持在近几年低位。主要因为美联储加息加速，但通膨尚未走强，基本面偏空所致。加息方面，据 CME“美联储观察”，美联储今年 9 月加息 25 个基点至 2%-2.25%区间的概率为 70.8%，12 月至该区间概率为 4.8%。若 9 月加息概率持续走低，则金银迎来反弹的概率较大。

全球贸易方面，为反制美方举措，欧盟从本月 22 日起对自美国进口的价值 28 亿欧元的产品加征关税。据欧盟统计，美国钢铝关税措施对价值约 64 亿欧元的欧盟出口产品造成了影响。为实现贸易再平衡，欧盟对 28 亿欧元美国产品立即加征关税，针对剩余 36 亿欧元的贸易反制措施将在日后实施。面对欧盟的反制措施，特朗普态度依然强硬，称欧盟如不尽快在贸易问题上让步，美国还将对欧盟出口的汽车征 20%的关税。而欧盟同样反击称，如果特朗普真的对欧盟汽车实行新的关税政策，那么欧盟将“别无选择，只能反击”。因此，全球贸易风险进一步升级，若长此以往将影响全球经济的复苏。地缘政治方面，美朝关系或再现僵局。据报道，美国总统特朗普 22 日签署行政令，把 2008 年延续至今的“涉及朝鲜威胁的国家紧急状态”延长一年、保持对朝鲜的经济制裁。特朗普表示，朝鲜半岛可用于制造核武器的可裂变物质的存在和扩散风险以及朝鲜政府的行动和政策，继续对美国国家安全、外交政策和经济构成非同寻常的威胁。特朗普在对朝鲜的政治立场上再次出现反复，本周建议关注朝鲜的态度。

本周，美国将公布第一季度实际 GDP 年化季率终值、美国第一季度实际个人消费支出季率终值、第一季度核心 PCE 物价指数年化季率终值等数据。美国第一季度实际GDP 前值与预测值均为 2.2%。若经济与通膨数据表现欠佳的话，则美元或将出现下行风险。目前，在基本面偏空，但下跌幅度较大，且支撑较强的情况下，建议依然保持观望。

分析逻辑

美联储议息会议整体偏鹰，金银上方压力并未消失，全球政治风险频发又给金银提供支撑，目前方向尚未明确，建议观望。

市场关注

1. 政治事件(特朗普、贸易问题、地缘政治等相关事件);2. 美国经济数据、美联储官员讲话等;

黄金小幅反弹，空单逐步加仓

行情回顾，周五夜盘黄金期货主力合约1812收盘270.55，最高271.1，最低270.15.

消息面，美联储推行量化宽松政策将近十年来，市场早已习于充裕的美元流动性。如今美国货币政策日渐收紧，但此举并没有为海外市场利率和政策正常化铺平道路，反而是让其他经济体被美联储多年来宽松货币政策所掩盖的的弱点暴露出来。这些经济体正努力应对美联储退出刺激措施造成的流动性下降前景，但迄今为止这并未阻止美联储的脚步。美联储鲍威尔承认了这些影响，并表示对其政策可能带来的痛苦有一定的容忍度。由于美国与各国利差不断扩大，海外资金的回流以及对新兴经济体发展忧虑情绪发酵，致使今年以来大多数新兴市场货币贬值危机愈发严重。美元兑印度卢比在今年以来上涨了10%，美元兑韩元两周内飙升5%。美联储上周进行了今年第二次升息，并预计2018年底前再升息两次，从而支撑美元走强。美联储收紧政策和美元融资流动性日益稀缺，无可避免地造就出美元上行趋势加速的结果。

盘面分析，周五夜盘黄金期货小幅上涨，收盘270.55，收盘突破5日线，短线仍有希望上攻272一线，但预计整体反弹力度有限，建议在反弹的过程中逐步介入空单。

贵金属：美元指数失守95 金银自低位反弹

上周五COMEX金银均收涨：纽约金主力8月合约上涨0.2美元至1270.7美元，纽约银主力7月合约上涨0.133美元至16.459美元。沪市金银夜盘均低开高走，跟涨外盘：AU1812暂时收于270.55元;AG1812暂时收于3757元。美国6月Markit制造业PMI初值为54.6，低于前值56.4和预期56.5，为去年11月以来新低;美国6月Markit服务业PMI初值为56.5，低于前值56.8高于预期56.4。不甚乐观的PMI数据打压美元，美元指数失守95关口，金银则得以反弹。

COMEX黄金上涨2.1美元，至1271.1美元，涨幅0.17%。COMEX白银上涨0.145美元，至16.455美元，涨幅0.89%。

日内公布的美国6月Markit制造业PMI初值为54.6，低于前值56.4和预期56.5，为去年11月以来新低;美国6月Markit服务业PMI初值为56.5，低于前值56.8高于预期56.4。欧美贸易纠纷再度升级。上周五美国总统特朗普发推文，威胁对欧盟进口汽车全部加征20%的关税。特朗普称，如果欧盟对美国的关税和贸易壁垒不撤销，美国别无选择，只能反击。此次特朗普威胁向欧盟汽车加征20%关税，实际上要低于此前威胁的征收25%的关税。对于特朗普的这一举动，欧盟委员会称，如果特朗普真的对欧盟汽车实行新的关税政策，那么欧盟将“别无选择，只能反击”。如果关税落地，受伤最重的将是德国车企。欧美贸易纠纷给市场带来了避险情绪，同时油价反弹和美元下跌也支撑金价。现货黄金在上周五小幅走高，终结五连跌，不过仍处于较低水平，且未摆脱窄幅盘整的“泥潭”。OPEC会议落幕，根据OPEC大会主席和各石油部长在新闻发布会上的发言表态，此次协议将致力于恢复100%的减产执行率，OPEC和非OPEC同意100万桶/日的名义增产。但并未公布实际的产量增加数字，伊拉克预计实际增产量为70万-80万桶/日，伊朗则预计低于70万桶/日。周五美元震荡回落，带动了贵金属从低位反弹，今日预计继续小幅反弹。

美元小幅下跌，黄金短线反弹

行情回顾

1.周五美黄金08合约上涨2.1美元，涨幅0.17%，报收于1271.1美元

2.周五美白银09合约上涨0.14美元，涨幅0.85%，报收于16.525美元

3.周五沪金1812合约上涨1.1元，涨幅0.41%，报收于270.55元

4.周五沪银1812合约上涨32元，涨幅0.86%，报收3755元

财经要闻

1.中国央行定向降低存款准备金率0.5个百分点，合计释放7000亿流动性。

2.欧元区6月制造业PMI初值55，录得18个月以来新低，预期55，前值55.5;服务业PMI初值55，录得4个月以来新高，预期53.8，前值53.8;综合PMI初值54.8，预期53.9，前值54.1。

3.欧盟对价值约32亿美元的美国商品加征的关税生效。该举措是对美国本月早些时候钢铝关税的报复。来自美国的威士忌、烟草、哈雷摩托车和花生酱将被征收25%的关税，鞋类、部分类型的服装和洗衣机等特定商品将被征收50%的关税。

4.美联储公布的最新一次银行压力测试结果显示，接受测试的35家美国大型银行全部通过压力测试。这意味着，即便世界经济发生严重衰退，这些银行仍然会有充足的放贷资金。此次压力测试中假设的极端不利情形包括全球经济严重衰退以及美国失业率大幅上升至10%等。这是自美联储首次对银行业进行压力测试以来设定的最严格情形。

5.美元指数跌0.36%，报94.5457，欧元兑美元重获部分上行动能，为连续第二个交易日反弹，因美元承受新的卖压提振欧元。本周美元指数跌0.28%。欧元兑美元纽约涨0.47%，报1.1657。

操作建议

周五美元指数继续回落，有助于缓和贵金属价格跌势。黄金白银下跌情绪有充分释放，尤其是白银价格经历短线急涨急跌后回归平静。周五欧元区公布的经济数据仍持续走低，这有助于提振美元指数，所以美元指数短期回落的幅度受限，贵金属价格只是短线反弹。操作上，短线偏多操作。