利润改善空间相对有限 锰硅涨价并不一定会带来复苏-第6页

3.2、钢厂合金需求逐渐切换成常态，对涨价容忍度有限，谨防钢价向下风险

采暖季钢厂对硅铁的需求大幅增加，主要源于2+26地区高炉限产后转炉废钢用量增加带来的提温需求。但是随着采暖季不断推进，以及硅铁价格大幅上涨后，需求量逐渐切换成常态。从河钢发布的2018年1月招标量来看，硅锰量环比回升明显，接近常量招标，而硅铁招标量从采暖季8000吨的体量下降至常量4000吨，这是钢厂合金需求将切换成常态的重要信号。

从近期钢厂明年1月招标的情况看，钢厂对于合金特别是利润过于丰厚的硅铁涨价容忍度有限。由于硅铁行业集中度较高，大型钢厂仅从为数不多的几家硅铁厂家采购，造成当前硅铁现货市场报价较为混乱，内蒙鄂尔多斯(600295,股吧)、乌海君正等具有优势地位的生产厂家报价高达11800-12800元/吨，而小厂销售渠道狭窄，报价仅为8000元/吨左右。因此钢厂都尽量延后原定于月底的合金招标，以此作为压价手段，等待风向标钢厂确定价格后再行采购。在宁夏地区复产后，钢厂预计会继续与利润丰厚的硅铁厂商进行价格博弈。

最后，合金价格能够突飞猛进除了得益于供给端的扰动外，钢厂利润空间较好同样是议价能力提升必不可少的因素。而钢厂利润空间向好取决于钢材供给的限制和需求的支撑：长流程废钢投入量的提升和电弧炉逐步投产使得钢材供给几乎没有再向下的空间，而虽然目前南方需求仍然稳定，但宏观经济对钢材需求的抑制作用不容忽视。一旦钢价或者钢厂利润向下，那么合金作为利润较好、议价能力偏低的上游将面临更大的压力。

3.3、品种尚未成熟，市场传闻对期价有较强的扰动

锰硅和硅铁活跃时间短、体量小，市场参与者结构有待完善，多数参与者对品种的基本面情况知之甚少，因此市场容易对这两个品种的某些消息甚至是传闻过度反应，加上资金适时推动，致使短期价格扰动非常剧烈，今年已多次出现暴涨暴跌的现象。从我们调研得到的反馈来看，至少南方地区今年合金原料方面只是略有涨价，远未达到紧缺乃至因为辅料而停产的程度。

今年环保扰动消息频出，市场容易对此反应过度，我们建议对于生产的直接限制可以适时关注，而对于原料限产导致的紧缺消息抱谨慎态度。例如12月宁夏大面积关停合金生产设备，有文件可查，且是直接面向合金生产，因此可信度和影响程度较大，近月出现一定涨幅符合供需基本面，但停产时间较短，远月面临较大供给压力的情况下1805合约出现较大涨幅属于市场情绪带动，后续1805合约迅速出现了较大跌幅。而8月份传言的硅石紧缺以及近期的电极糊紧缺消息都在短期内迅速带动合金期价上扬然后迅速下跌，炒作意味浓厚，成本占比小的辅料紧缺只会微幅推升成本，不具备带动下游合金价格大幅上涨的基础。明年预计环保扰动有增无减，但投资者应具体分析环保的影响对象和程度，市场往往对小品种有过度预期，此时根据基本面进行操作具备较大确定性。