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利润改善空间相对有限 锰硅涨价并不一定会带来复苏-第7页

近期,锰硅价格出现了一定程度的上升,但是业内并不认为短期内会带来南方开工的大规模复苏。对此,业内人士分析认为,锰矿与硅锰的联动性很高,硅锰价格的上涨会带动锰矿涨价,

4投资建议

虽然短期宁夏限产对供给有较大的扰动,但合金供需格局并未发生长期根本性变化,预计明年一季度将重回常态。对于锰硅而言,价格短期上行会带动南方开工率稍有抬升,但锰硅利润空间有限将压制其复产意愿,反而在硅铁利润丰厚的情况下北方锰硅厂商会有较强的转产硅铁意愿。需求端钢厂招标量回归到正常值的概率大,成本端亦有高价到港锰矿的支撑。但今年年初钢价稍有回落后锰硅遭遇大幅下跌的风险不容忽视,虽然当前远月1805合约已经由于宁夏复产预期偏弱运行,但我们注意到SM1701-1705的价差也曾在2017年1月扩大至高位,却并没有阻止SM1705在一季度继续下行的趋势。当前锰硅的状况同2017一季度情况极其相像,宁夏复产的供给压力和钢价下行风险在一季度会成为影响期价运行的最主要因素,而供给恢复空间有限和需求回归将压制下跌程度,SM805期价难以重现2017一季度的低点。在近期期价已有较大跌幅的情况下我们仍然维持“看跌”评级,6700-6800元/吨或是一季度低点位置。

我们更推荐投资者做多1805锰硅-硅铁价差,目标价差1000元/吨以上。多锰硅空硅铁的操作既能规避钢价的扰动风险,又具备更大确定性,逻辑核心仍是两者利润差异引起的转产,以及合金需求回归常态化。虽然硅铁1805同样偏弱运行,但我们认为市场对硅铁远月供需格局上存有预期偏差:硅铁1805合约6500元/吨的价格相较于其它合金来说利润仍然偏高,市场忽略了潜在的合金转产,一旦转产加速锰硅-硅铁价差会进一步扩大,同时硅铁期价存在跌破成本可能性;采暖季过后高炉正常生产后,废钢比会有所降低,因此钢厂对于硅铁需求上也会存在边际上的减少。

5风险提示

北方主产区环保力度和时间超预期;钢价大幅上涨。

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