利润改善空间相对有限 锰硅涨价并不一定会带来复苏

近期，锰硅价格出现了一定程度的上升，但是业内并不认为短期内会带来南方开工的大规模复苏。对此，业内人士分析认为，锰矿与硅锰的联动性很高，硅锰价格的上涨会带动锰矿涨价，对于企业来说利润改善空间相对有限。

锰矿贸易商对下游锰合金工厂的矿石报价主要跟随下游产品价格而动，明年1-2月矿山锰矿报价由于当前硅锰合金价格居高不下而接连向上调整，但贸易商对后市价格不抱有信心，因此即使当前港口锰矿库存处于低位，也不敢进行大批量订货，以防到港后现货价格出现严重倒挂造成大幅亏损。

★后市观点：锰硅利润有限压制供给，预计北方大量转产硅铁

明年1-2月锰矿期货新一轮的装船价已经确定，价格提升幅度明显，在此背景下预计原料成本在短期内将进一步提升，而1805合约期价大幅贴水，硅锰现货价格维持高位难度极大，利润空间有被压缩的趋势，因此南方厂商很难因为近期硅锰涨价而做出大规模复产的决定。而对于北方来说，一旦硅锰利润进一步收缩，北方转产硅铁的节奏预计会大幅加快，两者的供给格局将会显著分化。需求端从本月招标量来看有重回正常格局的迹象，同时明年需要警惕环保消息对于小品种的过度炒作。

★投资建议：

宁夏复产供给压力和钢价下行风险在明年一季度会成为影响期价运行的最主要因素，而供给恢复空间有限和需求回归将压制下跌程度，SM805期价难以重现去年同期低点。我们维持看跌评级，6700-6800元/吨或是一季度低点位置。我们更推荐投资者做多1805锰硅-硅铁价差，目标价差1000元/吨以上，逻辑核心仍是两者利润差异引起的转产，以及合金需求回归常态化。

★风险提示：

北方主产区环保力度和时间超预期；钢价大幅上涨。

1调研背景：合金市场风起云涌，南方供给增量渐成关注点

12月铁合金期货市场可谓风起云涌，月初受宁夏合金生产厂商陆续关停的影响，锰硅和硅铁期价在一周内涨幅超20%，之后市场情绪逐渐冷静，连续出现大幅回调。但上周供给又添变数：市场传言宁夏电极糊遭限产后导致电极糊、无烟煤供应极度紧缺，部分中小硅铁厂商电极糊库存告急，而市场上电极糊高价难寻，厂商十分焦急。受此消息影响，上周合金期价再度上扬。

连续的环保限产对1801合约期价产生了巨大影响，而远月1805合约在可预期的供给回升下表现得相对理性，1-5价差在12月持续扩大。但主力合约换月后情况有所变化，限产造成的异动反而在远月上体现的较为明显，行情有所反复。我们认为决定合金1805期价的关键因素在于后续供给的恢复情况，对于产区南北分立较为明显的锰硅来说，南方近年一直处于开工率较低的状态，有很大供给潜力，而在北方限产后南方供给有多大的弹性将在很大程度上决定1805期价走势。为此，我们对南方地区的锰硅生产厂商、锰矿贸易商以及下游需求方钢厂进行了走访调研，从全产业链各个角度剖析南方合金市场。