利润改善空间相对有限 锰硅涨价并不一定会带来复苏-第5页

3后市观点：锰硅利润有限压制供给，警惕小品种炒作现象

3.1、涨价后锰硅利润空间依然有限，南方复产存疑，但北方转产硅铁现象预计将更突出

虽然宁夏限产带动硅锰现货价大幅上涨，但成本主力锰矿的价格迅速步其后尘上涨，硅锰合金的成品/原料比值提升幅度十分有限，因此生产企业利润空间并未明显放大。而且，明年1-2月锰矿期货新一轮的装船价已经确定，价格提升幅度明显，在此背景下预计原料成本在短期内将进一步提升，而1805合约期价大幅贴水，硅锰现货价格维持高位难度极大，利润空间有被压缩的趋势，因此南方厂商很难因为近期硅锰涨价而做出大规模复产的决定。

此外，我们发现大部分时间北方天津港的锰矿价格都略高于钦州港，但是在2017年年初南方厂商大规模复产时钦州港锰矿供不应求，价格反超北方。目前南方锰矿港口库存偏低，贸易商恐高心理下1-2月锰矿进口量会保持谨慎，因此即使硅锰价格能够维持高位，南方出现一定程度的复产，锰矿向上的弹性也将远高于成品，由此挤压合金厂利润并限制开工率复苏的幅度。

对于北方生产厂家来说硅锰利润与南方相差无几，但是由于北方电价低廉可以选择转产其它合金，例如目前利润空间巨大的硅铁，我们从调研中了解到合金相互转产门槛低，前期生产硅铬、金属硅等企业已有转产行动。硅锰先于锰矿涨价，因此短期利润尚可，但随着锰矿价格侵蚀利润，硅锰厂商同样会有转产硅铁的意愿。硅铁成本中电费占比高达60%，南方电力成本过高生产硅铁毫无优势，但是调研中连南方生产厂家都认为当前生产硅铁利润可能高于硅锰的情况下，北方合金厂商的硅铁利润必然远远高于硅锰，据铁合金在线统计，当前青海厂家生产硅铁总成本在5800元左右，而现货硅铁价格接近万元。一旦硅锰利润进一步收缩，北方转产硅铁的节奏预计会大幅加快，两者的供给格局将会显著分化。

对于北方生产厂家来说硅锰利润与南方相差无几，但是由于北方电价低廉可以选择转产其它合金，例如目前利润空间巨大的硅铁，我们从调研中了解到合金相互转产门槛低，前期生产硅铬、金属硅等企业已有转产行动。硅锰先于锰矿涨价，因此短期利润尚可，但随着锰矿价格侵蚀利润，硅锰厂商同样会有转产硅铁的意愿。硅铁成本中电费占比高达60%，南方电力成本过高生产硅铁毫无优势，但是调研中连南方生产厂家都认为当前生产硅铁利润可能高于硅锰的情况下，北方合金厂商的硅铁利润必然远远高于硅锰，据铁合金在线统计，当前青海厂家生产硅铁总成本在5800元左右，而现货硅铁价格接近万元。一旦硅锰利润进一步收缩，北方转产硅铁的节奏预计会大幅加快，两者的供给格局将会显著分化。