基建投资加速 下半年或成铜价上涨动力-第5页

有趣的是，铜加工企业的备库周期较其他制造业缩短近4个月，这主要受铜杆企业备库拖累。铜杆对铜消费的占比在加工企业中高达53%，其与国家电网的投资完成度有密切关系。2017年国家电网计划投资额为4657亿元（+6.08%），然而一季度，电网投资累计完成仅854.78亿元，投资增速回落至2.14%，占全年投资完成任务的18.4%，直接影响了铜杆企业的备库进度。

但另一方面，剩下的3802.22亿元投资需在剩余的三个季度内完成方可实现年度目标，这意味着月均有超过422亿元的投资拉动可以期望。考虑到资金到位情况以及春节影响，预计三、四季度的基建投资数据或许会明显加速，即基建对铜消费的支撑或主要在2017下半年。

对比电网投资，电源投资显现出增长乏力态势。2017年计划电源投资4503亿元，1―3月累计完成额同比下滑17.3%，仅完成384.1亿元（占比8.5%）。考虑到2016年电源投资全年负增长（年累计下滑12.88%至3429亿元）及2017年一季度完成额的再度下滑，我们认为电源建设或进入减速期，这意味着十三五规划中电源投资对铜消费的提振或有所减弱。

综合来看，政府主导的基建投资目前对铜消费的支撑有限。可预见的需求增量将来自电网建设的投资好转，这在下半年或得以体现，需重点关注配电建设方面的招标情况；而电源建设能否超预期好转或成为行情的转折点，这需要关注电源招标情况以及下游铜杆企业的备库变化。

民间需求显现，但空调消费后期恐回落

空调的补库需求以及新能源汽车的额外增量为2017年一季度精铜消费带来提振。2016年四季度空调进入了补库周期，伴随空调更新换代及消费旺季的来临，空调产销数据创下历史新高。2017年1―3月全国累计生产空调3457.9万台，同比增长35.6%；累计销售空调3503万台，同比增长32.9%；产销率降至-3.12%，意味着空调销量大于产量，需要消耗库存来满足市场的需求。根据产业数据，3月空调库存环比下降了58.1万台至930.5万台。在空调补库周期内，全国空调月库存一般高达1050万―1100万台，这意味着在满足正常销售的情况下，另有额外近144.5万台的空调补库需求。按照每台空调消耗8kg铜计算，折合约1.16万吨的铜需求。在二季度传统空调的消费旺季，我们认为空调产量仍将维持月均1400万台的产出并且持续至二季度末结束，这意味着在二季度仅空调对铜的需求将达34.76万吨。