基建投资加速 下半年或成铜价上涨动力-第3页

我们认为2017年冶炼厂开工率或在85%―90%区间运行。首先是检修方面，2017年冶炼厂涉及的检修产能由2016年的550万吨降至515万吨。其次是副产品硫酸方面，其价格反弹在一定程度上弥补了TC费用的回落。截至4月底，6家冶炼厂硫酸出厂均价已较2016年最低值反弹了39.4%至290元/吨，按照生产1吨精铜产出3.5吨硫酸估算，生产吨铜可给冶炼厂带来额外870元的盈利，这无疑刺激了冶炼厂的开工积极性。此外，按照TC方式统计，国内冶炼厂的成本边界在73美元/吨水平，尽管目前现货TC相对偏低，但对于冶炼厂而言仍有利润。随着下半年铜矿罢工事件的逐步冷却，我们认为现货TC向长协水平靠拢是大概率，这无疑会进一步提振冶炼厂的开工率。因此，2017年冶炼厂的中性开工率将在88%附近，预计2017年中国铜月均产量为77万吨。

中国精铜净进口量锐减加剧了市场精铜供应偏紧的格局。1―3月，中国精铜进口累计同比下滑27.56%至80.44万吨，而出口却同比增长144.60%至10.55万吨，这使得1―3月精铜累计净进口增速由2016年的+40.3%急速变为-34.5%，创出4年来最大跌幅。进口的大幅下滑也被偏低的洋山铜溢价所印证。年内洋山铜溢价均值为52.22美元/吨，比对2015年同期均价82.8美元/吨回落了36.94%。精铜进口需求回落主要与融资需求减少及进口盈利鲜有开启有关。自青岛港(港股06198)融资铜事件爆发后，银行收紧发放信用证，融资需求大幅减少导致往年进口需求中虚高的成分被压缩；而FED加息周期下的内外利差收窄及人民币汇率贬值，打压了内外盘的套利需求，精铜进口逐步回归正常范围。此外，2016年全年进口盈利窗口几乎没有开启。而出口的强劲则是因2016年超过70%的粗炼产能拥有了来料加工资格，因此，自2016年5月开始，精铜出口基本维持高速增长态势。整体上，我们认为在进口盈利窗口鲜有开启的背景下，年内精铜净进口或维持减速运行，月均进口量在20万―24万吨水平。