豆粕需求强于豆油 粕强油弱格局仍将延续-第2页

从需求端来看，国内近期处于传统的油脂消费淡季，豆油的消费增速放缓，预计将在2%-3%区间左右波动，需求强度弱于豆粕，油厂挺粕意愿不减，后期随着国储拍卖菜油的大量入市，或将对油脂价格形成一定压制，预计油脂价格整体将维持弱势运行态势。

做空油粕比仍存空间

因豆油的消费旺季与豆粕的消费旺季存在一定的时间差，在3-5月间家禽养殖业处于补栏高峰期，豆粕采购量加大将对期价形成支撑，油粕比在此时多处于下行通道当中。

笔者统计了近5年来油粕比价的变动情况，发现豆粕和豆油期价比值多数时间落于1.6-2.6的范围之内，截至4月23日当周，豆粕与豆油之间的比值为1.9，较上周再度下滑2.3%，依据油粕比历史5年数据的波动率测算，笔者预计油粕比值的下方支撑位在1.7-1.8一线，目前看来下方仍有一定的空间。

同时，在对历史数据进行统计的过程中，笔者发现油粕比值与压榨利润之间存在一定的反相关性，在油厂压榨利润回升时，豆粕对油厂利润贡献率较高，油厂挺粕心态较强，而此时依固定比例生产出的豆油将进一步加剧市场供给宽松局面，从而对豆油价格形成一定的压制。

从目前国内的基本面情况来看，油厂压榨利润有所好转，开机率回升，豆粕库存处于历史均值水平，豆油库存则处于历史高位，并有进一步增加的趋势。

虽然二者市场需求增速均有所放缓，但相对而言，豆粕需求仍要强于豆油，因此粕强油弱格局仍将会延续，预计后市1709合约油粕比值仍存一定的下行空间。

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