减亏首年后 钢铁期货将延续熊市

金投期货网（http://futures.cngold.org/）12月15日讯，虽然4大矿山仍在扩张，但其步伐已放缓，比例也仅在35%左右。换算成人民币，FMG的成本在335元/吨；国产矿的成本在550-650元/吨，比例在40%左右；其它的25%的矿石应介于之间。不考虑能源价格和汇率等扰动因素，据此推算行业平均成本在470元/吨左右，当前铁矿石期货价格为300元/吨附近，远低于成本。

【年度展望】

展望2016年，市场对黑色系列品种保持悲观预期，下游需求难以好转，钢铁期货下跌趋势将延续。螺纹钢趋势震荡下跌，建议轻仓做空，设好止损。全年主要价格区间预测：2700-1500元/吨。铁矿石：中长线震荡下跌，下方有较坚实的底部支撑，但钢价弱势将构成反转的强阻力。全年主要价格区间预测：500-280元/吨。 风险点：请控制仓位，勿重仓赌极端行情，在连续暴跌后应警惕反弹。钢铁行业处于长期熊市之中，钢厂持续亏损，如果因资金链断裂出现大型钢厂倒闭则会对市场造成重大利空，铁矿石和钢材价格可能崩盘，随后可能反转向上。

一、黑色概况

2015年，钢铁行业仍处于熊市当中，螺纹钢和铁矿石双双下跌。国内宏观经济仍在探底中，楼市销售火爆但未能改善新开工和高库存，黑色整体需求低迷，钢价反弹乏力，下行趋势继续。而铁矿石供应过剩的矛盾有所缓解。展望2016年，市场对黑色系列品种保持悲观预期，下游需求难以好转，钢铁期货下跌趋势将延续。

基本面回顾：全面低迷

钢铁行业原料端供给收缩，下游需求端低迷。下游需求不振继续带动黑色整个产业链出现减产。虽然楼市销售出现价量齐升，但在高库存的重压下，新开工和施工面积低位运行，钢价弱势导致钢铁行业亏损恶化，粗钢、国内铁矿石、焦炭、焦煤等均出现同比减产。目前看来，黑色产能严重过剩的矛盾，已经在市场经济的调整下开始小幅缓解，实质性减产戒常态化，其对价格的支撑作用将逐步显现。

二、螺纹钢

(一)第一个减产年，第一个亏损年

1992年，钢材市场放开计划经济，而2015年将成为自那之后的第一个减产，同时是第一个亏损年。

2015年初新环保法实行，而国内大量中小钢厂环保难以达标，因此市场期待环保能加快化解黑色产能过剩的矛盾。我们发现，环保确实能增加钢厂的运营成本，但真正被减、停产的钢厂数量和影响的产量却极为有限。9月初北京阅兵的环保要求参考去年APEC会议，只有华北地区叐到了明显影响，高炉开工率降为69.5%，仅一周后便反弹至85%，而全国高炉开工率叐到的影响非常有限。决定开工率的仍将是盈亏情况。

吨钢利润(期货和现货价格估算)目前处于-400元/吨。虽然主业亏损严重，但目前钢铁行业处于行业内博弈的白热期，对许多钢厂而言，失去市场份额的代价远远超过减停产带来的亏损减少。在消息面进一步明确前，建议对吨钢利润的交易保持观望。

(二)产能新项目依然上马

尽管2015年以来，钢厂整个行业大幅亏损，但有效益的钢厂仍然进行扩张，对进口矿的需求有支撑。9月17日，宝钢湛江钢铁项目正式点火，设计年产铁水823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨，计划2016年9月全面建成投运。9月16日上午，由中国十七冶集团山东分公司承建的山钢集团日照钢铁精品基地项目1#5100立方米高炉工程正式开工。

(三)需求低迷，拐点有待确认

在国家各种政策的大力刺激下，楼市特别是一线城市销售加快、价格反弹是不争的事实。但虽然上升斜率发平，楼市的高库存水平并未得以改善，施工和新开工面积延续低位运行；应该说，在政府的积极引导下，楼市调整的步伐在加快，但消化高库存仍需要时间，而传递到新开工恐怕需要更长的等待。

2015年以来发电量增速减弱，显示工业仍在低迷。

而商品房销售的好转已出现向下拐头，未来带动新开工面积好转的希望正在减弱，整体钢铁整体需求难以回升。

(四)出口是亮点也是内需低迷结果

尽管年初取消了含硼钢材的出口退税，但其它品种钢材出口需求依然旺盛。中国钢材成本和售价有较强的竞争力，虽然二季度贸易摩擦明显增多，2015年钢材出口增长强劲，累计同比增速保持在25%以上。在国内钢铁减产的背景下，出口占总需求比重将超过10%，为钢价提供部分支撑。

不过，正是因为内需疲弱，钢厂才开辟外需，而且从10月份数据来看，钢材出口已到瓶颈，继续增加后继无力。

三、铁矿石

(一)行业成本估算

虽然4大矿山仍在扩张，但其步伐已放缓，占全球市场份额仅在35%左右。换算成人民币，FMG的成本在335元/吨；国产矿的成本在550-650元/吨，比例在40%左右；其它的25%的矿石应介于两者之间。不考虑能源价格和汇率等扰动因素，据此推算行业平均成本在470元/吨左右，当前铁矿石期货价格为300元/吨附近，远低于成本。

铁矿石价格处于行业平均成本以下，据统计，2015年停产的矿山产能为5800万吨，将对价格产生支撑。

(二)能推动反弹的因素

1、供应偏紧

2015年截止到10月，中国进口铁矿石7.7亿吨，不上年同期基本持平，港口库存却比上年同期减少25%，说明中国钢厂对进口铁矿石需求旺盛。铁矿石的港口库存可用天数为25天，过去10年的发动区间是18-37天，当前处于低位，未来钢厂存在进一步采贩的可能。

2、期货大幅贴水

当前铁矿石期货1601合约大幅低于现货价格，处于历史最大价差。因为交割制度的存在，铁矿石期货和现货在交割时必然收敛，历次交割也是如此。比如2015年9月铁矿石交割结算价为466.5元/干吨，扣除交割费用，不当时的现货445元/湿吨价格贴近，交割使得期现货价差收敛接近于0。接下来，笔者认为期货价格有向上回归动力。

3、资金流入 伴随铁矿石缓慢筑底，资金流入迹象明显，7月份之后成交量增加约50%，9月末持仓量同比增加约50%。资金流入后，铁矿石期货价格持续上涨，预计在这部分资金流出前，价格将易涨难跌。

四、2016年预测和操作策略

我们认为展望2016年，黑色系列期货价格将震荡下跌为主，建议逢高做空。

(一)预测

1、螺纹钢

趋势震荡下跌，建议轻仓做空，设好止损。

全年主要价格区间预测：2700-1500元/吨。

2、铁矿石

铁矿石：中长线震荡下跌，下方有较坚实的底部支撑，但钢价弱势将构成反转的强阻力。

全年主要价格区间预测：500-280元/吨。

(二)投资机会

1、基差套利

基差套利以期货头寸提前兑现盈利平仓为主，但须做好交割准备，如果交割前基差不收敛，可走交割流程收获价差。接近上沿则多期货空现货(卖远期现货合同锁定价格)，接近下沿则空期货多现货。 螺纹钢基差运行的核心区间是[-200，200]。铁矿石基差运行的核心区间是[-40，40]。

2、吨钢利润套利

在行业熊市的情况下，吨钢利润绝对低点可做多利润，即多螺纹钢空铁矿石空焦炭；在吨钢利润相对高点可做空利润，即空螺纹钢多铁矿石多焦炭；手数以生产比例设置。需要注意的是，现货利润才真正影响行业。这种情况下，可进行基差交易。

虚拟钢厂利润运行的核心区间是[-200，200]。

(三)企业套保，转移风险

行业正在发生参不者被淘汰出局的巨大发化。建议当行业有较好利润时，钢厂应进行套保，锁定利润。操作要点：打通交割渠道，以平仓对冲为主，但要做好交割准备。

(四)风险点

请控制仓位，勿重仓赌极端行情，在连续暴跌后应警惕反弹。钢铁行业处于长期熊市之中，钢厂持续亏损，如果因资金链断裂出现大型钢厂倒闭则会对市场造成重大利空，铁矿石和钢材价格可能崩盘，随后可能反转向上。

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