油脂相对乐观 有一定反弹空间

1、 大豆供应虽足，到港压力暂时不大

2015年11月国内各港口进口大豆预报到港114船720万吨，低于之前预期的730万吨，但高于10月的602万吨，也远高于往年同期。2015年1—11月国内大豆进口总量达7291万吨，较去年1—11月的6286吨增15.98%。预计12月大豆到港量700万吨，明年1月到港量600万吨。结合图1，对比前几年来看，接近年底到港量将趋增，过往11月、12月份因压榨利润较高，同期大豆进口量同步走高，但今年由于豆粕价大幅下跌，虽然美豆价格也有下跌，目前在综合成本线附近获得支撑买盘，但压榨利润远不如前几年，而且美国农户由于美豆价格偏低产生惜售情绪，美豆到港量未必能达到预期高度。

根据有关部门调查显示，截止目前，全国油厂开机率为53.79%，环比上涨0.38%，而全国大豆压榨量为169万吨，环比上涨0.69%，预计后期油厂开机率将会继续提升，预计全国大豆压榨提升至170-172万吨。同时，工厂开工增加、豆粕供应量增加，部分油厂甚至已经出现胀库而被迫停机。

2、 当前属消费旺季，库存压力不大

目前油厂开工率维持高位，导致大豆压榨量开始增加，豆油供应同样有所增加，豆油的期末库存上升到97.5万吨，略高于上周的96.5万吨，豆油的库存维持高位徘徊，对豆油价格不利。目前年底前后是国内植物油需求旺季，下游企业的备货需求将支撑植物油现货价格表现强于期货，近几年豆油库存并无太大变化，而且商业库存并无过多存货，供应压力不大。

3、 消费需求稳步增加，价格支撑力度较强

豆油的需求主要包括两个方面：第一，食用需求，这是豆油主要消费的领域，在中国豆油基本用于食用需求；第二，生物柴油需求，在美国、巴西、阿根廷等大豆主产国，为了刺激豆油的消费，有部分豆油用作生物柴油的生产原料。

综合豆油的食用需求和工业需求，我们发现，食用需求保持稳定的增长幅度在5%左右，工业需求则基本维持不变，由于食用需求约占豆油总需求的80%以上，因此，整体豆油的需求增幅可能在4%左右。从产销情况来看，中国海关总署的数据显示，今年9月份，我国进口豆油数量为14万吨，比去年同期减少18.2%；进口金额为73381万元，比去年同期减少30.6%。今年1~9月我国累计进口豆油数量为63万吨，比去年同期减少36.6%；进口金额为311093万元，比去年同期减少47.2%。进口量趋降，消费量目前趋于平稳，产量走高超出消费量，主要受大豆产量偏高的影响，预期生产商会调整豆油产量，让产量与消费量的总量与变化幅度趋同，所以预计豆油的供应量不会大幅增加，豆油价格将维持稳定。

4、 压榨利润偏低，易出现价格修正

当前豆粕价格的跌幅较深，若出现豆油价格大幅下跌，压榨利润将为负值，生产商的压榨意愿会降低，将直接减少了对大豆的采购需求，而豆油与豆粕的市场供应量可能会趋于减少，从历史数据上看，压榨利润为负的情况并不会长时期延续，因此我们判断这种情形会很快得到市场纠正，而传导路径方面则很可能是油粕先涨，豆类后涨。国内豆油成本受到支撑，现货价格小幅波动，以稳为主。港口地区一级豆油出厂价格 5670-5900元/吨，与前一周基本持平。河南地区油厂一级豆油报价5780-5920元/吨，与前一周基本持平。所以，结合图4来看，我们预计豆油现货与期货价将维持振荡，而出现价格大幅下行的概率偏小。

5、总结：

一、年底前后是国内植物油需求旺季，下游企业的备货需求将支撑植物油现货价格表现强于期货。二、10-11月国内豆粕和菜粕累积跌幅达13%以上，虽然原料价格也有小幅下跌，但难以弥补粕类下跌带来的亏损，目前国内压榨企业全线亏损，这将影响企业后期进口积极性。三、11月进入水产养殖进入淡季，生猪存栏增长也缓慢，在未来两个月国内粕类处于供大于求，价格下行压力大的格局，由于生产成本，油粕之间存在一定的跷跷板效应，粕价走弱有利于豆油成本上升，油厂支撑油价的意愿也将增强。因此豆油整体看，在外围宏观形势企稳的情况下，油脂会率先于整体豆类反弹，也将非常可能是是豆类产品多头的主要选择品种，因此后期会有一定的反弹空间。