矿石主力I1601在10月9日触及392高位后,一路走低,目前已经跌至350一线,跌幅达10%。反观现货市场,普氏指数再度跌破50美元关口,10月初至今跌幅达14%。矿石近期通过期货跌幅大于期货跌幅,基差有所修复。
一、近期走势回顾
矿石主力I1601在10月9日触及392高位后,一路走低,目前已经跌至350一线,跌幅达10%。反观现货市场,普氏指数再度跌破50美元关口,10月初至今跌幅达14%。矿石近期通过期货跌幅大于期货跌幅,基差有所修复。
二、供给端分析
1.四大矿山单季度产量创新高,四季度仍有增产预期
四大矿三季度产量均创单季度新高。从其产能目标来看,除FMG暂时无产能释放外,其他三家矿山仍在不断扩产。
力拓前三季度完成发货量24044万吨,为完成其全年3.4亿吨的发货量目标,四季度必须有9956万吨的发货量,环比三季度增加1346万吨。澳洲汉考克勘探公司的Roy Hill(年产矿石5500万吨,1-2年内达产)矿山四季度已经开始向中国等国家发货。从主流矿生产预期来看,四季度供给端对矿石难以形成支撑。
2.港口库存快速增加,主流矿到港量趋势性增加
进入10月,港口库存延续增加态势,截至11月13日港口库存恢复至8713万高位,相较9月初的7994万吨增幅达9%,创下自今年5月份以来新高。供给端对矿石利空压力逐渐加大。
供给端来看,四大矿山四季度仍有增产预期,外矿到港量趋势性增加,港口库存逐步恢复,现货下行压力加大。
三、需求端分析
1.近期钢价下跌速度加快
截至11月13日,上海螺纹钢现货收于1900元/吨,月初至今跌60元/吨。杭州螺纹钢现货收于1900元/吨,跌130元/吨。唐山钢坯再创新低1540元/吨,月初至今跌70元/吨。
随着北方严寒天气到来,工地逐步停工,钢材需求恶化,叠加年末钢企还贷压力,存在以价换量预期,钢材现货价格可能进一步下挫,这或将再次倒逼矿石现货探底。
2.宏观经济继续恶化
10月份宏观数据继续疲软,房地产开发累计投资同比增速较上月下滑0.6%,创下2009年2月以来新低,新屋开工面积累计同比下滑14%,显示后期投资增速存在进一步下探预期。
3.钢厂亏损短期有所恢复,但随着钢材价格下探,后期大概率恶化
随着前期原料价格大跌,钢厂亏损状况有所缓解。但Mysteel调研的163家钢厂亏损比例仍高达91.4%。随着钢材价格下跌加速,钢企利润直线下滑,后期钢厂亏损大概率继续恶化。
4.高炉开工率相对低位
截至2015年11月13日,高炉开工率降至78.31%的低位。若后期钢厂亏损再度恶化,随着现金流逐步枯竭,减产或将愈演愈烈。届时矿石需求将面临严峻考验。
需求端来看,后期钢厂亏损转差概率较大。房地产投资继续疲软,黑色产业链终端需求好转渺渺无期。钢厂逐步减产,不管是主动还是被动,矿石需求短期复苏的概率越来越小。
四、铁矿石低点预判
1.现货价格显示FMG目前盈亏平衡
最新公布的2016财年一季度(2015年6月至2015年9月)现金成本已经降至16.9美元/湿吨,加上海运费等其他费用,到达中国的交付成本大约在26美元/湿吨左右,加上12美元/湿吨的利息以及折旧摊销,盈亏平衡成本大约40美元/湿吨。值得注意的是,FMG生产的矿石品位较低(比如:火箭粉58.5%,超特粉56.5%),按照市场售价在62%品位的普氏指数的85%-90%之间来折算(取平均87.5%),当普氏指数降至48(50/0.875/0.92)美元/吨时,已经触及其盈亏成本线。如果按照交付成本算,那么普氏指数达到33美元/吨时,触及其交付成本线。
2.供给结构显示FMG成本支撑依然有效
2014年我国生产生铁7.12亿吨,随着环保、淘汰落后产能等因素影响,2015年我们预计生铁产量7亿吨,折合矿石的话大约需要11.2亿吨。2014年全年进口矿石9.33亿吨,即使今年生铁产量在环保、淘汰落后产能等不利因素影响下出现负增长,但随着外矿性价比的不断提高,我们预测今年进口矿石量不会低于9亿吨。
2015年前9个月,我国进口的6.99亿吨矿石中,64.31%来自澳大利亚,19.19%来自巴西。而2014年全年从澳大利亚进口的矿石比例仅为58.80%,随着主流矿山对高成本矿石的挤出,我们预测今年从澳大利进口的矿石比例会上升至65%。除去力拓和必和必拓的供给,我们认为FMG2015年1.65亿吨的矿石供给量如果出现减产,那么将会使得矿石供需失衡矛盾出现逆转。所以我们判断,FMG的成本对整个矿石市场仍旧是最重要的支撑底线。
3.选择FMG成本作为支撑线的其他理由
A、业务单一;
B、出口国家基本只有中国;
C、四大矿山中FMG的竞争地位最低,成本较高;
D、矿石价格下跌过程中对业绩冲击最大。
2014年下半年矿石平均价格(普氏指数)仅为82.4美元/吨,同比下降38.4%,但FMG息税前利润却大幅下降55.3%。由于财报时间跨度不同,选取与FMG财报时间一致的BHP作为对比,我们发现,在矿价持续下跌时,FMG矿石业务对现货价格变化较为敏感。
可以看出,我国钢材生产缩减对FMG的影响也最深。综合以上分析,我们认为FMG的成本线可能是矿价下跌过程中一个重要的支撑线。
4.矿石低点在277元/吨左右
根据最基本的经济学原理,当产品价格跌破变动成本时,企业可能会选择停产,所以我们认为 FMG 最新到达中国的交付成本26美金/湿吨可能是短期铁矿石有效的支撑线,折合成盘面价格大约为277元/吨。
基于上文的分析,我们认为在当前供需两端都比较疲弱的状态下,后期矿石很可能会跌破300元/吨。
五、操作策略
通过以上分析我们可以看出,大矿山存在持续增产预期,主流矿发货量趋势性增加,后期港口库存可能继续回升,供给端对矿石现货难以形成有效支撑。
需求端来看,宏观经济继续恶化,房地产投资增速不断创新低。寒冬临近,工地逐步停工,钢材需求恶化,叠加年末钢企还贷压力,存在以价换量预期,钢材现货价格可能进一步下挫,这或将再次倒逼矿石现货探底。
但值得注意的是,主力合约I1601相对现货贴水仍达11%,目前这个时间点,离交割只有2个月时间,近月主力合约存在基差修复预期。通过上文分析,矿石现货存在下挫预期,近月主力合约可能继续通过现货跌幅大于期货跌幅来修复基差,所以我们选择远月次主力合约I1605作为沽空对象,缓解基差修复对远月合约期货盘面影响。但若现货价格跌势不止,则也可以考虑适量沽空I1601合约。
具体策略如下:
操作方向: 卖I1605
建仓区间:(325,335)
建仓资金比例:20%
止盈区间 (275,285)
止损区间 (345,355)
六、风险提示
1.Samarco事件发酵
虽然全球第二大球团生产商Samarco(产能3000万吨)停产对中国矿石供应直接影响不大。但其停产导致对欧美国家块矿和球团供应减少,这将间接导致像乌克兰、俄罗斯等国家出口到中国的块矿相应减少。随着事件继续发酵,或将影响中国进口矿石价格。
2.I1601临近交割,存在基差修复预期
目前I1601贴水现货仍高达11%,随着时间向交割日临近,存在强烈基差修复预期,我们上文分析近期矿石仍存在探底可能,但不排除短期内矿石现货企稳风险,届时近月合约可能出现像I1509、I1505合约大幅上涨回归现货行情。这或将带动远月合约上涨。
3.矿价维持50美元/吨以下,部分小矿山可能再次出现停产
前文我们已经分析,48美元的现货价格已经达到FMG的盈亏成本线,只不过FMG不断通过一系列的措施降低生产成本,其自身预测2016财年的盈亏成本可能降至39美元/吨,所以目前大矿山经营压力相对较小。但成本较高的中小矿山,由于其基本无产能释放,降成本的空间不大。像Atlas这样的矿山(盈亏成本50美元),如果矿石价格维持在50美元以下,其可能再次出现4月份那样的短暂停产现象,届时矿石价格或将受小矿山停产提振。
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