收获期压力下 豆类弱势短期难改

一、观点：

自7月中旬以来，随着美豆产区天气好转，美豆生长情况稳定，天气炒作缺乏空间，尽管豆粕市场在炒作想象及国内需求增加预期中亦有过两次走高冲动，但炒作过后的市场冷静下来之后，伴随着上攻高峰的依次下降，彰显出动能不足，10月下旬随着美豆收获进度加快，再加上南美大豆扩种背景下的播种顺利，供应层面的压力促使连粕跌破整理区下沿2650再度探底。如果说连粕尚有反击之力呈震荡下行的话，高仓单弱需求下的连豆则疲弱的连反击都没有便一路下探，弱势尽显。目前大豆及连粕技术来均呈空头排列，基本面来看仅10日的报告对市场可能有提振作用，包括大豆市场整体还是笼罩在弱势之中，震荡趋弱态势运行，期间偏空操作为主可能要更稳妥一些。

除了做单边，其实对近阶段强弱分化较明显的油脂油料市场进行套利操作也不失一种良策。对比近期相关的油脂油料品种的基本面，我们发现，在4季度油脂要偏强，而豆、粕表现整体偏弱，豆和粕来讲，豆则相对更弱。我们认为，可以进行反提油套利、做多油粕比、做多油豆比的操作(当然因为大豆前期跌幅已经较深，近期相对稳定，做多油豆比的话不宜过度盲动，可先观望而后谋动)。而油脂品种间表现来看，豆油近阶段表现偏强，但纵观历史规律及今年基本面情况来看，4季度棕榈油相对偏强的概率更大一些。

二、操作策略：

2.1 投机：

收获期豆类压力整体仍较大，11月10月美农业部报告发布前后不排除潜在反弹可能，但除非南美播种发生天气问题，否则的话即便波段反弹可能整体仍难改弱势。豆粕形态显偏空，持空不追空，而后续11月报告不排除带来小反弹机会，若遇反弹但并未配合量能的情况，可在2600-2650压力位一带加空，而2650未止损的前期多单则考虑择机出脱。而一旦市场上破2650压力位则空单注意离场，前期多单则可续持。而进入12月份后豆粕市场支撑将明显，届时如果有空单的话则要注意离场。

2.2套利：

(1)品种间：做多棕榈油(豆油亦可)空豆粕、多棕榈油(豆油)空大豆套利操作，买豆粕卖大豆操作(鉴于前期已经跌势较大，短期可暂观望等待更好的机会)。

(2)合约间表现来看，大豆近强远弱，豆粕近弱远强。套利组合时可灵活搭配对冲风险。

(3)跨品种套利风险会相对较大，注意止损设定。

三、基本面分析及后期走势判断

从长期供需因素来看，2015/16年全球大豆供需继续呈现宽松态势，豆类的回落周期尚未终结，对此市场皆知，并不赘述。此时我们主要进行阶段性因素的分析，以探究阶段运行来对我们的阶段操作进行明确的指引。阶段性基本面分析如下：

3.1美豆收获加快&南美播种顺利

造成近期市场走跌的主要原因是美豆收获期压力及南美大豆播种顺利。据美农业部10月数据，2015/16年度美豆产量预计38.9亿蒲，低于去年的39.7亿蒲，但仍远远高于2013年的32.9亿蒲，处于近年来的较高位置。而美豆的收割进度也较快，增加了市场的担忧情绪。截止11月2日，美豆收割率92%，上周同期为88%，去年同期为83%。

另外，南美扩种预期仍存，2015/16年度巴西大豆播种面积预计将达8100万英亩，同比增加2.7%。阿根廷大豆种植面积预计在2,050万公顷，同比增加1.5%。且截止到目前播种尚顺利，据巴西农业咨询机构AgRural，截止到10月30日，巴西大豆播种完成31%，高于前一周的20%，高于上年同期的29%。

3.2国内供应充足&需求预期遇阻

供应方面，随着2季度南美大豆上市提供供应，我国大豆进口不断增加，港口大豆库存出现回升，目前在640万吨水平，较5月份低谷时的500万吨水平有明显回升。10月份南美大豆出口进入淡季，导致国内大豆进口下滑，但11月份大豆进口因美豆上市而开始恢复，11月份我国大豆到港预计720万吨，较10月份的620万吨明显回升，大豆进口行为相对提振美豆行情，而制约连粕，接下来可能呈现外强内弱。

从压榨利润上来看，目前国内油厂大豆压榨利润处盈亏平衡，而预期压榨利润则有100元/吨左右的亏损，按照压榨利润的规律走势，短期内恐仍有回落空间，从这方面来讲，连粕偏弱而美豆偏强的格局也会延续。

再来看下需求方面，畜禽价格整体延续弱势。前期偏强的生猪价格亦明显走弱，有节日效应过后的应激性需求疲弱所致，也有养殖户看涨信心不足的抛售影响，短期内市场可能整体仍偏弱。后期进入12月份可能随着天气转凉，南方腌腊活动开启，市场消费存有回暖的预期，而目前的集中抛售导致存栏进一步下降后则可能出现供应空档期，则可能反而有利于后期生猪的进一步上涨。届时油厂利润低迷开机下滑，豆粕库存将下降，市场可能将获得较为明显的支撑。

3.3、美豆产量存疑或提供反弹机会

关于美豆的产量疑团一直还在。不少民间组织及相关机构认为美豆单产可能在46-47蒲/英亩之间。美农业部10月份官方供需报告中给出的美豆单产预估为47.2蒲式耳/英亩，与业内部分机构的预期尚有一定距离，是不排除后续美农业部报告存在调低美豆单产及产量的可能性的，这或许还是给了市场提供一些支撑题材。

3.4 国产大豆部分——节节败退 呈现弱势

在7月份之前的报告，对市场的预判都相对准确，但进入9、10月份后，市场未达到预期目标便展开回落，且节节败退，并且击穿前期上涨的底部区域，行情演化为趋弱。对于后期的这段快速下行，个人也并未充分的提前预期到，只是提示过大家及时进行策略上的止损操作而已。行情如此迅速下行，还是有其原因的。冷静过后试着分析一下，且对后期市场作出初步的判断。

3.4.1从注册仓单来看——卖兴易启 而买兴不足

8月份大豆期货价格大跌之前，期现升水价差一度达到500-600元/吨，当时无风险套利机会出现，仓单迅速增加，但真正交割的买方却偏少，这可能也是国产大豆产业结构造成的，进而导致大豆注册仓单数量一直居高不下，5月中最高时达27000张，截止到10月底时，大豆注册仓单数量仍高达23467张。大豆现货收购价格仍疲弱无力，期货-现货价差仍处回落过程中，期货难得有效支撑，目前尚很难说大豆已经到底。

3.4.2周边玉米政策失宠后的变相冲击

从大豆自身的供需来看，供需弱平衡，但大豆和玉米之间的比值明显走强后，在国储库里的玉米库存大量累积之后，而需求持续疲弱之际，市场包括农民仍非常不看好玉米市场，再加上东北三省配合调整产业政策，鼓励种植大豆而缩减玉米的种植，大豆种植面积或有一定增加，对大豆市场构成整体压制。大豆玉米比值存在回落预期，相对支撑玉米市场，而压制大豆市场。

四、相关品种间套利机会分析

油脂油料近期走势整体拉锯，其实投机的操作风险还是较大的。此时套利也不失一种良策。经分析，我们认为，在4季度油脂往往会表现偏强一些，而豆、粕表现整体偏弱，豆和粕来讲，豆则相对更弱。可以进行反提油套利、做多油粕比、做多油豆比的操作(当然因为大豆前期跌幅已经较深，近期相对稳定，做多油豆比的话不宜过度盲动，可先观望而后谋动)。而油脂品种间表现来看，豆油近阶段表现偏强，但纵观历史规律及今年基本面情况来看，4季度棕榈油相对偏强的概率更大一些。

4.1套利策略：

4.1.1 品种间：做多棕榈油(豆油亦可)空豆粕、多棕榈油(豆油)空大豆套利操作，买豆粕卖大豆操作(鉴于前期已经跌势较大，短期可暂观望等待更好的机会)。

4.1.2 合约间表现来看，近强远弱。套利组合时可灵活搭配对冲风险。

4.1.3 跨品种套利风险会相对较大，注意止损设定。

4.2策略制定依据：

油豆比开始止跌回升。粕-豆价差止跌回升。

豆油和豆粕的相对偏强造成了大豆盘面压榨利润的回升。盘面压榨利润回升原因解析：大豆盘面压榨利润涉及产出品种豆油、豆粕、还有原料品种大豆。纵观连盘大豆盘面压榨利润走势的历史表现，我们可以看到，2006年以来，盘面压榨利润重心不断下移，主要是2012年之后的这段时间。因国产大豆有收储的支撑表现相对偏强， 然而豆油却因库存不断累积后而一蹶不振，豆油库存之所以不断累积是因为豆粕刚性需求带动压榨增量，但豆油的消费增加却不及豆粕，再加上原油回落的拖累，豆油的表现更弱一些。然而豆粕虽有刚需，但近年在生猪等养殖行情进入回落周期后，需求增量移亦放缓，而国际大豆产量因其在种植上的性价比优势及天公作美下在逐年增加，豆粕的库存也是在逐年累积，进而导致大豆盘面压榨利润的重心下移。

2014年，大豆收储政策取消改为直补，失去政策支撑的大豆市场开始表现疲弱，再加上同季作物玉米的高库存令国家政策有些倾斜，东部部分省份已经提出鼓励增加大豆种植面积，而减少玉米种植，这样，需求本就低迷的国产大豆市场压力变大，尤其远月合约表现出明显的弱势。豆油因为厄尔尼诺气候的缘故开始止跌回暖，豆粕因需求预期表现抗跌，所以2014年年中后大豆盘面压榨利润开始止跌好转。后续4季度油脂消费旺季，盘面压榨利润修复之势料整体仍有延续。

上面我们看到，豆油与豆粕相对偏强导致了大豆盘面压榨利润的回升，那么豆油和豆粕之间哪个更强一些呢，通过对比油粕比我们发现，进入3季度以来，油粕比开始止跌回升，说明这段时间油强粕弱，油强粕弱的主要原因还是天气。厄尔尼诺的预估下，该气候会造成美国等地湿润多雨，而东南亚干燥，所以美豆产量增产预期大，而马来西亚等东南亚手厄尔尼诺影响大，棕榈油减产的预期大，对油脂市场构成整体带动，尤其是豆棕油价差过低之后，市场对豆油替代性需求增加的预期下，再加上4季度本就为豆油的消费旺季的情况下，近阶段豆油反而比制动肇事者棕榈油更为起劲一些。不过按照历年4季度的表现来看，豆油表现相对棕榈油要偏弱的，主要原因是届时将为棕榈油生产淡季，如下图圆圈表示部分。所以后续豆油的表现可能整体要阶段性弱于棕榈油。如果做多油脂套利的话，可选择后续起码阶段内表现相对较强的棕榈油，但如果长线来看的话，豆-棕油价差还是仍有望继续回升的。

从基本面强弱关系评估如下，油脂强于粕类，粕类强于油籽类，合约间表现近强远弱。豆粕及大豆合约间近期表现来看，豆粕近弱远强，大豆远弱近强。