钢价仍未企稳 铁矿石维持弱势

大连商品交易所铁矿石自上市以来，价格一路下跌，由于其波动较大，一直收到资金面的青睐，成交非常活跃，对基本面和消息的变动非常敏感。经过长期的下跌后，9月铁矿石期货市场整体继续出现一波快速反弹，表现非常抢眼，成为商品市场波幅的龙头品种。

从目前的基本面情况来看，黑色系整体的改善并不是很理想，期价的快速反弹更多的是来自与超低的价格资金面的热捧，但利多因素仍然存在，近期下跌速度开始减缓。因此，我们认为铁矿石的短期反弹难以形成反转，期价更大的可能将以震荡筑底运行。操作策略上应该高抛低吸的灵活交易

一、宏观环境继续拖累期价

中国8月财新制造业PMI初值47.1，创09年3月来最低值，低于预期的48.2以及前值的47.8，为连续第六个月低于50.0的荣枯临界值。数据表明，第三季度中国制造业运行或进一步放缓。然而，自今年以来，我国多项经济数据下滑，虽然政府多次采取如降准降息等政策救市，但仍不改经济下行压力。李克强总理在8 月末的国务院专题会议上表示，要继续推进金融体制改革，保持流动性合理充裕，增强服务实体经济的能力，维护金融市场稳定运行。这就意味着后期为了维持金融市场稳定，一系列的利好政策将出台，短期或将对市场有所支撑，但政策发挥效应需要时间消化。

内需低迷叠加人民币贬值，钢材出口继续稳增。但对于缓解国内钢铁行业低迷状况并未产生主导作用，市场对之期望也逐渐趋于平淡，当前的钢材出口是由内需疲弱导致的被动增长，某种程度上出口增速越高甚至意味着内需越发低迷。

需要注意的是，9 月是美联储是否加息的关键时点，加之8 月中旬人民币出现一波大幅贬值，引发新兴市场国家汇率普遍大幅下跌，金融市场仍可能面临较大的动荡，对国内钢市信心及钢价走势均将形成不利影响。

二、钢厂生产活跃，需求有所回升

在8月份，钢铁行业生产指数较7月份上升6.5个百分点，达到47.5%，为近4个月以来的高点，但已连续12个月处于50%以下的收缩区间。与此同时，和生产相关的采购活动也出现明显回升，当月采购量指数回升4.5个百分点至45.8%，为近6个月以来的最高；进口原材料指数大幅反弹9.7个百分点至52.4%，时隔五个月以后再度回到扩张区间；当月原材料库存指数微升0.8个百分点至42.1%。从以上指数的变化情况来看，由于钢价自7月中旬以来出现一波快速反弹，钢厂受利益刺激加紧了生产步伐，备料的积极性也出现提升，开工率整体回升，后期市场供应压力或较前期有所加大。

据中钢协统计，2015年8月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为169.05万吨和172.09万吨，旬环比分别增长5.45%和1.8%，连续两旬出现较明显回升。随着北京大阅兵的即将到来，北京及周边六省钢铁企业已经进入实质停产限产阶段，预计8月下旬及9月上旬，全国粗钢日产水平将会有所回落。不过通过对比当前与去年APEC会议期间的钢厂生产、环境现状、执行时间等情况综合判断，我们认为此次阅兵限产对整体产量影响有限，多数基本上已经在前期减产中消化，产量不大可能明显减少。预计8月份全国粗钢日均产量环比7月份将会小幅回升。

三、期价低位运行，去库存化效果显现

8月份，钢铁行业产成品库存指数跌落至50%以下的收缩区间之内，为49.8%，较上月回落1.3个百分点，是2014年1月份以来的最低。该指数的变化情况预示着，在钢厂供应减少以及订单增加的局面下，钢厂库存正在下降，后期库存压力有望逐渐缓解。据中钢协数据显示，8月中旬末重点企业库存1544.57万吨，较8月上旬末下降0.41%，较7月中旬末下降7.15%，为最近三个月的最低水平。

从主要品种的社会库存看，截至8月28日，国内主要钢材品种库存总量为1064.8万吨，连续第八周下降，较7月末减少109.5万吨，较去年同期下降13.42%。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低165万吨，钢厂库存增加20万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期降低145万吨，而上月为增加100万吨。可见钢厂与市场总计库存在经过6、7月份连续两月同比增加后，8月份再度转为下降，显示出市场供应压力得到一定程度上的缓解，整体“去库存化”初见成效。

四、人民币大幅贬值使得矿石进口成本增加

近期央行宣布汇率改革，导致8月份人民币大幅贬值，而人民币的较大幅度贬值，会使得铁矿石、焦煤、废钢等冶炼原材料的进口成本相应提高。在这种情况下，如果国外的销售价格(FOB)不能及时跟进下调，就一定会提高上述商品到岸成本，进而产生抑制进口和升高价格的两个方面影响，有利于国内冶炼原材料市场价格走高。另外，9月中下旬，随着阅兵限产的结束，钢厂开工率将会回升，加之在双节前加大补库力度，原料市场需求将逐步回暖，铁矿石、钢坯等价格有望小幅回升，据此来看，目前成本对钢价的支撑力度正在增强。

五、技术分析以及后市展望

综上上所述，在国内经济增长回落的情况下，钢材需求减弱，铁矿石供过于求的基本面依然未改，价格难以有大幅度的翻转，但随着货币继续宽松和财政加码发力，投资开工力度有望增加，对于钢材市场的需求将逐步释放。同时，当前钢厂生产趋于活跃，随着阅兵活动的结束，钢厂生产节奏很可能会进一步加快，后期资源供应量可能会有所增加。而原料市场虽有回暖，但整体仍处弱势，尚难以对钢价产生明显的拉动效应。同时考虑到当前国内各主要区域价格已全面跌至近十多年的新低，价格下跌速度正在逐渐降低，矿价进一步下跌的空间已相当有限，市场随时可能出现一波反弹行情，不过对于反弹的高度，投资者仍不宜过分乐观，可见后期矿价涨跌空间或有限，总体以震荡运行为主。