焦炭期货底部运行 旺季仍需等待

8月是钢铁行业的传统消费淡季，虽然7月下旬钢材价格有所上涨，但更多是依赖于钢厂减产，这对煤焦将形成一定利空。随着北京9月3日阅兵的临近，北京及周边城市大气排放要求达到标准，工地因环保治理很可能将会阶段性停工，对市场需求将会形成实质性不利影响。需求下降使得焦化企业和煤炭企业不得不采取降价限产措施以保证销售顺畅，当前独立焦化企业正处于历史最困难时期，小型独立焦化企业生存堪忧。7月中下旬焦炭、焦煤期货处于底部运行，期现价差较为合理，短期不具备大幅涨跌条件，建议投资者控制好仓位，维持高抛低吸操作。

阶段操作计划： 区间震荡思路操盘，中线以反弹后高位抛空为主，日内高抛低吸操作。

1 行情回顾

7月份焦炭、焦煤主力1509合约延续了6月份震荡下行趋势，焦煤走势相对更弱。面对下游钢材市场需求转淡及原料采购放缓等利空因素，期货价格节节败退，7月上旬股指期货暴跌更是加重了煤焦期价跌势，焦炭、焦煤1509合约双双创下历史新低。7月中下旬期货价格小幅震荡，期现价差逐步收窄。市场悲观情绪蔓延，焦炭、焦煤远月升水幅度越来越小，考虑到焦炭、焦煤多头往往接货意愿不强，后期买远抛近策略或将有一定获利空间。

2 宏观面：钢铁板块压力仍存

(1)PMI数据仍在低位徘徊

中国7月官方制造业PMI50.0，预期50.1，前值50.2，较预期回落0.1，较前值回落0.2。分项指标中，新订单指数49.9，比上月下降0.2，回落至临界点以下。新出口订单指数47.9，已连续两个月回落。我们认为，这种回落尚在可容忍的范围之内，表明总体变化不大，但仍凸显出国内外市场需求水平仍不够稳固。

7月份国内钢铁行业PMI指数为41%，环比回升3.6个百分点。这一指数于上个月创出2008年12月份以来的最低水平后，触底反弹，显示当前钢铁行业低迷形势略有改善。不过，这一PMI指数已连续16个月处于50%荣枯线以下，行业景气度低迷的局面难改，供需矛盾依然突出。除此之外，采购量、原材料库存、进口指数等都小幅下降，反映企业信心不足，去库存活动可能继续。

在主要的分项指数当中，生产指数、新订单指数7月份也是触底反弹，但仍远低于50%的荣枯线，新出口订单指数攀升至29个月以来的新高，产成品库存指数有所下降但连续19个月处在50%的荣枯线上方。所有这些情况反映出，当前国内钢市供需两端均趋于收缩，钢铁企业库存压力持续高企，出口大幅增长在一定程度上缓解了国内的供应压力。

(2)终端需求改善难言利好

终端需求回暖是不可忽视的事实，但我们同时应当看到，当前中国政府在致力于经济的转型，大投资年代已经终结，政府所有的有关基建方面微刺激，目的只有一个，即为了托底，而不致使中国经济出现断崖式下跌。而房地产政策的松动也只是针对存量，即去库存去债务，而非刺激增量。2015年上半年，以十大城市房屋存销比显示的房屋库存情况仍不乐观。结合当前开工依旧低位的实际情况，预计后期年存销比依旧延续下行。

3 基本面：偏空制约

(1)焦煤焦炭价格运行状态及趋势

自7月中旬以来，由于下游成材销售回暖成交良好，以及前期高炉开工率偏低造成的钢坯资源偏紧，唐山钢坯市场信心大为提振，接连上调成交价格，但提价后的钢坯还是出现成交不畅的情况，市场弱态可见一斑。但钢坯持续拉涨，还是毫无疑问地带动了华东地区螺纹钢现货上涨接近200元/吨，钢材产业链内螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭期货盘面均出现了久违的反弹行情。但在现货面，7月份焦炭现货市场弱势下行。钢厂及焦化厂限产幅度加大，减少了对炼焦煤的采购需求，导致炼焦煤价格进一步下跌。鉴于终端市场需求疲软态势短期难以改变，后期炼焦煤价格仍将维持弱势运行，国内大矿焦煤价格仍存在强烈的降价预期。

对于后期，我们认为本轮产业链上涨更像是超跌反弹行情，钢坯及成材价格缺乏进一步上涨的动力。从钢厂开工率偏低、工地对于钢材的采购量偏低这两点判断，钢坯及成材这轮上涨的主要动力在于贸易商的短期补库存行为。对炉料端来说，山西、河北部分地区焦化企业保持低库存运营，但由于钢厂压价力度非常大，不少焦化企业答应了钢厂降价要求，钢厂由于铁矿石持续强于钢材价格陷入亏损，后期对焦价打压或将延续，预计焦炭价格仍将弱势运行，不排除有最后一跌。

(2)中短期炉料端需求仍将萎缩

7月份，钢铁行业购进价格指数跌至32.2%，较6月份回落7.9个百分点。这一指数自2014年以来一直处于50%以下的收缩区间，显示原材料价格持续低位运行。目前国内钢市仍处于需求淡季，资金压力较大，钢厂需要不断地通过设备检修来达到减产挺价的目标，直接造成的结果就是对原料的采购明显减少。

中钢协数据显示，2015年上半年大中型钢企主营业务亏损216.8亿元，同比增亏167.68亿元，亏损企业占钢协会员企业产量的36%。由此看出，由于行业亏损面的不断扩大，钢企生产积极性逐步下降，而环保、限排限污政策也将同时助推钢厂减产检修的增多，所以预计短期内国内钢材产量会继续下降。

(3)焦企亏损面积扩大

2015年以来，焦炭价格的下跌幅度超过业界预期。低价逼迫焦化厂采用延长熄焦时间的方式减少焦炭产量，以减少亏损。焦化厂开工率显示，年产能在100万吨以下的焦化厂，开工率为63%；年产能在100万—200万吨的焦化厂，开工率为68%，为2015年至今的最低水平。

焦化厂由于较高的财务成本，普遍亏损在40—60元/吨，因而主要盈利点在粗苯、煤焦油等化工产品。但2015年伊始，原油价格徘徊在50—60美元/桶，化工产品成本支撑塌陷，焦化厂盈利进一步恶化。从焦炭贸易商反馈的情况看，8—9月的焦炭外贸订单并‘不理想，出口价格较6—7月高点下调5美元/吨左右，并且看不到涨价的迹象，贸易商心态悲观。

(4)焦煤国内外情况均不乐观

国内价格方面，山西临汾等地煤矿在6月下旬调价之后，部分企业将价格再次下调10元/吨，而大型钢厂的炼焦煤采购价下调了20—30元/吨。山东小矿炼焦煤跌价幅度在5—10元/吨，大矿报价较为坚挺。不过，坚挺报价下，焦化厂从大矿进行采购的意愿下滑，客户拉货积极性下降。炼焦煤销售情况不容乐观，在价格不能得到保证的情况下，只能通过以量换价的方式，增加产量保证盈利。

进口方面，炼焦煤进口量持续下滑。1—6月，共进口炼焦煤2162万吨，累计同比下降30%，持续13个月累计同比下降。与此同时，港口成交清淡，部分贸易商甚至对前期堆煤进行降价处理。6月份澳洲炼焦煤进口数量环比大幅上升，主要是因为澳洲炼焦煤价格5月份跌幅较大，贸易商加大了采购，另外，有消息称澳洲各大矿山计划停产限产检修，三季度供应将减少也对6月份中国炼焦煤进口量造成了一定影响。7月份澳洲炼焦煤价格继续下跌，国内炼焦煤价格相对抗跌，内外价差有所扩大，8月份国内大矿可能下调炼焦煤价格，后期来自澳洲的进口量或小幅下降。澳洲优质低挥发硬焦煤、澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价从7月初的97美元/吨、98美元/吨下跌至目前的90.25美元/吨和91.25美元/吨，跌幅超过7%。

国内现货和国外到岸现货炼焦煤走势均较为疲弱。澳大利亚炼焦煤价格在5月底为今年以来最低点。进口市场延续弱势，看跌氛围浓厚，终端需求仍旧疲软，丝毫没有好转的迹象，生产企业更多地因资金等问题进行限产、检修，此举对煤价打压的力度正在加大。煤炭价格长期下跌，煤炭产能利用率低下导致煤炭行业效益大幅下滑。煤炭行业产能严重过剩，政策要求各地控制煤炭产能，但是效果并不明显，煤炭行业固定资产投资下降幅度不大，后期煤炭去产能压力重重。上半年山西省煤炭产量4.63亿吨，同比下降3.17%。山西地区不少小型洗煤厂关停，精煤产量减少更多。

4 后市展望

(1)宏观层面，7月份制造业PMI低于预期，显示经济向好疲弱，令市场信心受挫，若首先引发原油、有色金属等大宗商品价格波动下滑，也将带动相关产业的向下波动，例如焦炭会因必将使失去利润点支撑而造成价格塌陷。

(2)国家保障阅兵期间空气质量的决心十分坚定，届时钢铁、焦化企业成为治理的重点对象。对钢厂来说，中短期供给压缩是必然的，压制炉料采购热情。在更长一点的时间里我们需要观察的变量是钢材下游需求是否转好，若有向好迹象，钢厂则会选择逆势复产，从而刺激炉料需求。

(3)现阶段整体焦炭焦煤价处于偏底部，触底回升仍缺乏需求契机，且面临着诸多利空制约因素，8月份“旺季不旺”态势或将成为确定性事件。

综上，8月是钢铁行业的传统消费淡季，虽然7月下旬钢材价格有所上涨，但更多是依赖于钢厂减产，这对煤焦将形成一定利空。随着北京9月3日阅兵的临近，北京及周边城市大气排放要求达到标准，工地因环保治理很可能将会阶段性停工，对市场需求将会形成实质性不利影响。需求下降使得焦化企业和煤炭企业不得不采取降价限产措施以保证销售顺畅，当前独立焦化企业正处于历史最困难时期，小型独立焦化企业生存堪忧。7月中下旬焦炭、焦煤期货处于底部运行，期现价差较为合理，短期不具备大幅涨跌条件，建议投资者控制好仓位，维持高抛低吸操作。