多空底部振荡 棕油油期货静待长多

季节性增产周期、出口需求放慢以及国内油脂库存增加等因素构成了棕榈油价格的上涨阻力，8月份期价可能在底部振荡运行。

从长线来看，第四季度棕榈油产量在厄尔尼诺天气背景下不容乐观，届时叠加棕榈油减产周期以及油脂消费旺季，油脂有望在第四季度迎来上涨行情。

一、市场行情回顾

(一)期货市场回顾

就7月份国内外期市看，马来西亚第三季度增产预期使得厄尔尼诺天气炒作降温，加之出口需求放慢以及原油市场疲弱，马来西亚棕榈油7月份表现出运行重心阶段性逐级递降的行情。国内方面，油脂现货购销清淡，总体库存保持增长走势，导致现货价格受到压制，对盘面构成上涨阻力。在外部市场走弱情况，连棕榈油期货价格跟随振荡回落。

(二)现货市场回顾

中国6月份进口食用植物油69万吨，上半年食用植物油进口总量为274万吨，去年同期累计为359万吨，同比减少23.9%。6月我国棕榈油进口量为55.18万吨，较5月的48.74万吨提高13%，较去年同期增加39%。第二季度进口量连续3个月环比提高，月均进口较第一季度提高59%。进口水平的恢复促使港口库存缓慢回升，截至7月底港口库存为57.2万吨，相比6月的低点42.5万吨，增长34.6%，但仍低于去年同期港口棕榈油库存119.2万吨，2013年同期位129万吨。各港口现货价格出现了下滑，大致上从5050元/吨下滑至4850元/吨，降幅为3.9%。

二、影响因素分析

(一)马来西亚供需情况

马来西亚棕榈油局在7月10日公布的报告显示，马来西亚6月底毛棕榈油出口量为170万吨，环比提高了5.19%，产量则环比下降2.58%至176万吨。由于毛棕榈油产量下滑而出口步伐加快，6月底马来西亚棕榈油库存为215万吨，比5月份的225万吨减少4.33%，这一降幅低于市场原因预期的5.4%。

从棕榈油生产季节性来看，从3月份开始产量持续回升，直至9-10月份达到峰值，季节性增产周期易推高主产国棕榈油库存。7月份中旬因开斋节假期，种植园工人工作时间缩短，当月棕榈油产量可能出现下滑，南方棕榈油生产商协会(SouthPalmOilMillersAssociation)公布的数据显示，马来西亚7月1-20日棕榈油产量环比减少7%-8%。不过由于短期产量的下滑并非由于作物单产下滑造成，故而预期8-9月份季节性增产周期仍将延续，三季度总产量增加的可能性较大，这将抵消7月产量减少带来的利好影响。

由于欧盟和印度需求降温，7月份马来西亚棕榈油出口数量比上个月减少，根据马来西亚船货调查机构ITS表示，马来西亚7月1-31日棕榈油出口数量为154.4万吨，环比减少6.4%。其中，对欧盟地区出口27.4万吨，环比减少13.6%，对中国出口32.68万吨，环比增加17.6%，对印度出口43.34万吨，环比减少13.7%。由数据可知，马来西亚棕榈油出口需求放慢，难以有效阻止库存的攀升，同时也无法为价格提供有效支撑。

(二)三季度保持前一季度进口水平

我国棕榈油供应完全依赖进口，主要来源是马来西亚和印尼两个主产国。去年开始，贸易融资监管加强，致使棕榈油融资需求降温，进口水平更多取决于进口收益。2015年上半年累计进口247.4万吨，比2014年上半年的286.6万吨下降了13.68%。其中第二季度月均到港50.6万吨，比上一季度月均增加了18.8万吨左右，这得益于当时市场供应偏紧。夏季随着温度回升，棕榈油消费增加，预计三季度进口水平保持，国家粮油信息中心预计7-9月棕榈油月均进口量为50万吨。

(三)三季度供需相对平衡，国内库存小幅上升

由于二季度棕榈油到港量回升，而价格回落趋势令贸易商采购态度谨慎，导致库存从低位回升，7月底棕榈油库存为61.7万吨，比5月的低点41.9万吨增长了47.2%，不过低于去年同期119万吨，处于五年来同期的偏低数值。

由于棕榈油具有熔点较高的特点，因此夏季的消费量回暖。8-9月份受温度的升高以及中秋国庆双节的备货需求等因素影响，消费终端表现要好于二季度。去年第三季度月均消费为49.4万吨，过去五年7-9月月均消费量为54万吨，考虑到今年豆棕价差大于去年同期(7月底国内豆油(5450,-2.00,-0.04%)和棕榈油现货价格在800元/吨，尽管处于历史中等偏低水平，但高于去年同期的600元/吨)，预计今年三季度消费需求与去年接近，后期棕榈油供需格局相对平衡，库存可能呈现稳中略升的态势。

(四)厄尔尼诺天气降临，第四季度产量堪忧

7月21日澳大利亚气象局称，2015年的厄尔尼诺天气在持续增强。贸易风减弱导致热带太平洋大部分水域的水温进一步变暖，并表示所有的国际气象模型显示厄尔尼诺天气很可能加强，预期将会持续到2016年初。同时，今年3月份以来，南方涛动指数(SOI)的30天均值均为负值，且已有连续两个月低于-10，根据南方涛动理论，南方涛动指数出现持续性的负值，该年有厄尔尼诺现象。同日，联合国下属的世界气象组织发布报告称，今年1月至6月全球海陆表面平均气温达到了有气象纪录以来的最高值，这主要是因为厄尔尼诺现象对气温产生影响。厄尔尼诺现象主要影响澳大利亚、巴西、印度、东南亚等国家，一般会造成东南亚、印度等地出现干旱，南美地区出现降雨，从而可能影响大宗农产品的生产，受影响较大的农产品主要包括巴西印度的甘蔗、东南亚的棕榈油，澳大利亚的小麦等。

印尼国家减灾署表示，7至11月将遭遇中等强度厄尔尼诺，受影响地区从印尼东部至苏门答腊岛。厄尔尼诺的强度或将在11月份加重，雨季可能要到12月份才开始，而往年在10月即开始。同样，油世界表示，马来西亚主要棕榈油产区——沙巴(Sabah)在今年9月到12月份的棕榈油产量将会受损。考虑到厄尔尼诺对棕榈油单产的影响存在滞后性，第四季度至2016年初主产国的棕榈油产量不容乐观，届时叠加棕榈油减产周期以及油脂消费旺季，油脂可能在第四季度迎来上涨行情。

(五)相关品种分析

首先是原油市场。在美元指数走强以及伊朗核协议等因素的共同驱动下，原油市场再次向下探底寻找支撑，低迷的原油价格间接削弱了替代品生物柴油的吸引力。而豆油作为生物柴油的主要原料之一，其工业需求直接受到打击，从而对价格构成上涨阻力。从长线来看，原油市场供需偏松格局未改，下半年趋势性行情恐难展开，但从中短线来看，夏季是美国出行高峰期，消费需求旺季或将对原油价格构成支撑，从而限制整体下滑空间，减轻其对油脂市场的拖累作用。

其次是替代性品种。豆油方面，一方面，消费需求清淡，较高的压榨量以及处于恢复阶段的进口水平都将促进豆油库存延续增长趋势，加之棕榈油三季度总产量预期增长以及原油价格低迷，豆油价格继续受到压制。另一方面，美豆产量存在调整空间以及技术面存在一定支撑作用，限制了下方空间。菜籽油方面，7月下旬以来，湖北、安徽、江苏等省相继发布了菜籽补贴方案，农户惜售心理减弱，后市可能集中售粮，菜籽供应的增加将传导给下游的菜籽油，而且今年菜油缺少国储这一流通去向，市场供应相对充足。

三、小结及后市展望

考虑到厄尔尼诺对棕榈油单产的影响存在滞后性，预期8-9月份季节性增产周期仍将延续，三季度总产量增加的可能性较大，这将抵消7月产量消化带来的利好影响，同时马来西亚棕榈油出口需求放慢，难以有效阻止库存的攀升，对棕榈油价格压制作用仍在。第四季度在厄尔尼诺天气影响下，棕榈油产量不容乐观，届时叠加棕榈油减产周期以及油脂消费旺季，油脂可能在第四季度迎来上涨行情。国内方面，7-9月进口量保持二季度月均进口水平，供应相对充裕，与此同时，消费需求受温度回升和双节备货提振，在一定程度上对冲了到港量，料三季度供需格局相对平衡，棕榈油港口库存小幅回升。而豆油和菜籽油供应则相对宽松，整体油脂库存在未来两个月内或处于增长过程，构成油脂市场的上涨阻力。

综上所述，季节性增产周期、出口需求放慢以及国内油脂库存增加等因素构成了棕榈油价格的上涨阻力，8月份期价可能在底部振荡运行。从长线来看，第四季度棕榈油产量在厄尔尼诺天气背景下不容乐观，届时叠加棕榈油减产周期以及油脂消费旺季，油脂有望在第四季度迎来上涨行情。操作上，建议波段可在8月份进行反弹抛空、滚动操作为宜，中长线投资者可考虑在8-9月份寻找长线做多良机，结合技术面分批入场布局1605合约多单。