政策出台在即 棉花期货维持弱势

进入2015年，棉花价格暂别下跌势头，在国内国际棉花减产以及消费回暖的支撑下，振荡反弹；但高企的库存和低迷的消费依然压制着棉价，使得棉价维持低位振荡。未来国内储备棉出库政策逐步明朗，棉市购销清淡持续，棉花价格或将维持弱势。

一、2015年上半年棉花市场回顾

进入2015年，在全球供应充足以及美元上涨、国际原油价格触底反弹、美棉出口净销售数据利好以及中国国储棉出库的多空博弈下，国际国内棉花价格维持低位振荡走势。

(一)国际棉花期货回顾

2015年上半年国际棉价走势主要分为三个阶段。

1、1月份，振荡走低

受累于原油价格下跌，中国进口减少，全球供应充足等利空因素影响，在技术性和投机性卖盘涌入的作用下，美棉期货持续回落。

此期间，美棉指数期货价格从1月初的最高60.82美分/磅持续振荡下跌到1月23日的阶段性最低价格57.75美分/磅，跌幅高达4.61%。

2、2月份，持续大幅反弹

因国际原油价格触底强势反弹，美棉出口净销售数据持续利好，引投资者低位做多，美棉期货价格触底反弹，并突破前期高点此期间，美棉期货指数价格从1月底最低的57.75美分/磅持续反弹，2月26日创出阶段性新高66.34美分/磅，涨幅高达11.82%。

3、3-6月份，维持区间振荡走势

2月底开始受美元走高，国际原油价格回落以及美棉出口净销售数据回落的影响，美棉期价振荡回落；随后3月中旬开始，美元回落，美棉出口净销售数据利多助推美棉期货价格回升，5月份开始受美棉出口净销售数据利空及中国国储棉出库相关消息影响，国际棉价振荡回落。从整体上看，3-6月，美棉指数维持60.41—67.71美分/磅区间振荡。

此期间美棉期货指数价格小幅上涨3.56%，截至6月26日，美棉期货指数价格收于67.45美分/磅，跌幅2.07%。

(二)国内棉花期货回顾

2015年第一季度国内棉花期货价格走势大致可以分为四个阶段。

1、1月——2月底，振荡反弹

受棉花减产、进口减少以及国际期棉价格走高提振，国内棉花价格振荡走高，但国内棉花库存高企，节前棉花采购低迷压榨，棉花价格涨幅受限。

在此期间郑棉指数振荡上涨，从1月初的13070元/吨上涨至2月25日最高的13605元/吨，涨幅为3.98%。

2、2月26日——4月初，振荡下跌

这阶段国内棉花受美棉价格下跌拖累，以及国内节后棉企复工缓慢，棉花采购滞缓影响，期价振荡走低。

此期间，郑棉指数价格振荡走低，从2月底的13605元/吨振荡下跌，截至4月7日，郑棉指数收于12915元，跌幅5.07%。

3、4月7日——5月初，振荡上涨

这阶段国内棉花受美棉上涨带动，以及棉花种植面积下降、下游需求回暖，订单增多等利多影响，期价振荡上涨。

此期间，郑棉指数价格振荡上涨，从4月初的12855元/吨振荡上涨，截至5月4日，郑棉指数收于13600元，涨幅5.79%。

4、5月初——6月底，振荡下跌

这阶段国内棉花受棉企还贷压力、交易所库存持续增加以及国储棉花出库等多重利空因素压制，期价振荡走低。

此期间，郑棉指数价格振荡走低，从5月初的13640元/吨振荡下跌，截至6月26日，郑棉指数收于13000元，跌幅4.69%。

(三)郑棉仓单变化回顾

2015年上半年，郑棉仓单呈增加态势，仓单从1月5日606张(有效预报647张)上涨至6月26日的1628张(有效预报613张)。郑棉仓单的上涨说明在实施棉花目标价格直补政策后，国内棉花价格逐步跟国际价格接轨，国内外棉花价格联动增大，企业套期保值的意愿增强了。

(四)国内棉花现货(328级)价格回顾

自2014年开始，国内棉花实行目标价格直补政策，替代国家收储政策，棉花价格快速下跌，逐步与国家价格接轨，至2015年上半年国内棉花价格依旧呈振荡下跌走势，但下跌速度明显放缓，国内棉花价格与进口成本(滑准税)基本持平。

在此期间棉花指数价格从2015年1月4日的14306元/吨、13607元/吨和12685元/吨(分别对应2129B级、3128B级和2227B级)振荡下跌，截止2015年6月26日，分别是14000元/吨、13291元/吨和12610元/吨(分别对应2129B级、3128B级和2227B级)。

国内棉花现货价格逐渐走低，与进口成本(滑准税)的巨大价差逐渐收敛趋平，这也将更好地使国内棉花现货市场化，与国际价格接轨；同时，国内棉花现货价格持续下跌也反映了国内棉花供过于求的局面。

二、基本面影响因素分析

(一)ICAC：下调2014/15年度棉花产量

6月份国际棉花咨询委员会(ICAC)条件2014/15年度产量、调增消费量，对今年库存数据进行较大调整。2014/15年度产量条件16.7万吨至2617万吨，消费量调增30.5万吨至2436万吨，期末库存增加1.4万吨至2182万吨，库存消费比为89.6%，较上月降低1.1个百分点，除中国外库存消费比为56%，较上月降低1个百分点，同比提高7个百分点。2015/16年度期初库存增加1.4万吨至2182万吨，期末库存消费比为83.4%，较上月降低3.4个百分点，同比降低6.2个百分点，除中国外库存消费比为53%，同比下降3个百分点

(二)全国棉花交售及种植情况

棉花交售方面，截至2015年6月19日，全国新棉财政、交售、加工基本完毕。全国销售率为76.4%，同比下降20.2个百分点，其中新建共销售率为72.2%，同比下降27.8个百分点。按照国内棉花预计产量662.1万吨(国家棉花市场检测系统2015年3月份预测)测算，全国累计销售皮面490.4万吨，同比减少175.4万吨，其中新疆销售皮面311.2万吨，内地销售皮面179.2万吨。

棉花种植及生长方面，根据中国棉花协会的2015年全国棉花播种进度和生产情况调查报告显示，截止5月底，全国棉花春播(栽)工作基本结束，棉花面积已成定局。全国大部棉花处于第三至第五真叶期，整体长势好与去年同期。

按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积同比下降25.1%。截止5月31日，全国棉花已播至大田的面积占总播种面积的99.69%，较上年同期较快0.91个百分点。

(三)2015年以来棉花进口大幅下滑

5月份，国内纺织行业逐渐进入传统淡季，但高等级棉花需求保持平稳，棉花进口数量与上月基本相当，平均价格未有变化。配额使用以1%关税为主，达到八成；贸易方式中海关特殊监管区域物流货物继续保持第一位；来源国中美国棉花比例接近六成，仍以绝对优势位居首位，澳大利亚和乌兹别克斯坦棉增长迅速；进口海关以青岛、南京和上海为主；进口地区中江苏、山东和北京最多。据海关统计，5月我国进口棉花16.31万吨，较上月增加0.23万吨，增幅1.4%，同比减少14.9%；平均进口价格1746美元/吨，与上月相同，同比仍下跌18.3%。2014/15年度前9个月共进口133.35万吨，同比下降42%。2015年前五个月共进口77.21万吨，同比下降34.4%。

进口量继续呈明显下降趋势，这一方面降低美棉(包括国际棉市场)需求而对国际棉价形成利空，但另一方面却缓解了国内棉花市场供应压力，国内棉花供求状况有望得到一定的缓解，为国内棉价减轻压力。

(四)下游需求状况

纺织服装出口方面，中国海关总署最新数据显示，2015年5月，我国出口纺织品服装约233.92亿美元，同比减少6.33%，环比增加17.70%。其中出口纺织纱线、织物及制品100.45亿美元，同比减少3.94%，环比增加10.15%；出口服装及衣着附件133.47亿美元，同比减少8.04%，环比增加27.65%。2014年9月—2015年5月，我国纺织服装(指以上两类)出口额累计为2081.56亿美元，同比增加1.68亿美元，同比增长0.08%。其中，纺织品出口额累计822.52亿美元，同比增长1.66%，服装出口额累计为1259。04，同比下降0.08%。

下游消费方面，6月份纺织行业旺季行情消退，纱、布销售转弱，下游服装销售平稳，但同比增速继续下降。根据国家棉花市场监测系统《中国棉花工业库存报告》显示，近一个月，接受调查的纺织企业纱产销率小幅提高，库存下降；布产销率大幅下降，库存增加。被抽样调查企业纱产销率为100.1%，同比提高2.7个百分点；布产销率为90.2%，同比降低3个百分点。另外根据国家统计局数据显示，2015年5月，服装鞋帽、针纺织品零售总额同比增长12.5%，较上年同期上升0.8个百分点，2015年1-5月，服装鞋帽、针纺织品零售总额同比曾江11%，较上年提高1.3个百分点。

(五)全国商品棉周转库存情况

5月，受回笼贷款资金压力，国内棉企加大销售力度，全国皮棉价格继续呈回落态势，商品棉周转库存大幅下降。中国棉花协会棉花物流分会对223家仓储会员单位统计，截至5月底，商品棉周转库存总量为181.48万吨(其中内地库69.4万吨、新疆库112.08万吨)，环比减少50.12万吨。商品棉周转库存中新疆棉总量为164.08万吨，占总库存量90.4%，进口棉占4.82%，内地棉占4.78%。据此推算，全国商品棉周转库存总量约为198.83万吨，较上月减少52.77万吨。

(六)国储棉出库政策初步明朗

六月中旬，在宁波召开的2015年中国国际棉花会议上，有关部门负责人表示，今年国储棉轮出将在不打压市场价格，保持市场平稳运行的前提下，在新棉上市前随行就市，有序开展。过出面库存消化工作将采取不对称轮换、多轮出少轮入、先轮出后轮入的方式有序推进，实行有进有出，动态调整，改善库存质量结构，用若干年时间将国储棉库存消化到合理水平。目前抛储方案还在完善，预计方案为储备棉轮出总量100万吨，其中2011年度国产棉33万吨，轮出底价13200元/吨，2012年度国产棉47万吨，底价14200元/吨，2012年度进口棉转国储棉20万吨，底价15500元/吨。

三、技术分析

郑棉指数年后突破下跌趋势线，2014年的下跌趋势暂告结束，但期价反弹未上破前一高点14000元/吨一线，整体弱势格局不变；上半年期价维持12855-13640元/吨区间振荡，缩量减仓，均线系统交织在一起，说明市场维持振荡蓄势，等待新的消息打破目前的均衡状态。上方压力13640，下方支撑12855，市场整体维持弱势。

四、2015年下半年棉花市场展望

总体来看，尽管本年度棉花产量和进口量均下降，新年度棉花种植面积减少，产量预期继续下降等因素支撑棉价，但目前国内棉花库存高企，储备棉出库政策逐步明朗，棉花供应充足，以及下游纺织服装出口表现欠佳，纱布行情转淡，纺织行业原料库存保持低量，棉花市场购销迟缓等因素仍继续施压棉价；另外，进口棉纱大增也一定程度上对棉花形成冲击。未来棉花消费以及出库政策实施时间及政策方案是决定下一步市场走势的关键。预计市场维持低位震荡。