天然橡胶缺乏大幅反弹基础

一、4月行情回顾

4月沪胶整体走势呈V型反转趋势，国际原油在多重利好的推动下反弹强劲，大宗商品整体氛围转暖，沪胶主力1509合约冲高企稳。但是，随着国内天胶主产区陆续进入开割季，泰国两轮收储的烟片待处理，以及国内下游轮胎企业要直面天胶进口关税提高和轮胎出口市场份额减少的双重压力，天胶走好仍需时间支撑。截至4月下旬，沪胶主力1509突破13000元/吨的压力位，期现价差为1000元/吨左右。

二、供应过剩局面难改

ANRPC成员国第一季度天胶产量同比下降了3.2%。除越南，柬埔寨和菲律宾天胶产量分别增长54.5%、40.4%和5.6%外，其他成员国均为负增长。ANRPC称全球橡胶(14285,-60.00,-0.42%)最大消费国中国今年橡胶进口增速料将放缓至3.7%，2014年增速为.5%。中国2015年将进口橡胶425万吨，高于去年的410万吨，2月预估为370万吨。3月中国橡胶进口量下降14%至968,000吨。中国今年橡胶消费量料增长4.6%至480万吨，2014年为增长9%至459万吨。

天然橡胶生产国协会成员国2015年橡胶出口量料增长2.9%至924万吨，2014年为下降1.6%至898万吨。报告显示，天然橡胶生产国协会成员国截至今年3月橡胶进口量减少3.2%。泰国2015年橡胶出口量或增长6%至400万吨，2014年为增长2.9%至377万吨。泰国是全球最大的天然橡胶出口国。天然橡胶生产国协会成员国2015年的橡胶产量将增长4.2%至1143万吨，2014年为下降1.8%至1097万吨。

主要经济体作为天胶消费增长的驱动力，今年将面临挑战，但是美国和印度除外。中国已确认并不期望达到以前的高增长水平；日本仍然面临着低增长的问题；而欧元区继续缓慢复苏。经济增长放缓，去年已致天胶成员国整体出口下降0.7%；今年迄今，两个最大天胶生产国——泰国、印尼，其天胶出口也分别下降0.8%、7.6%。

三、合成胶与天胶价差缩小

今年以来，国内合成胶乳市场价格较前期明显走低，今年一季度合成胶乳市场价格整体明显低于去年同期水平。

且据部分厂家反映，今年以来，下游造纸行业订单情况不甚乐观，厂家装置开工情况整体处于相对低位，对原料消耗有限。在需求不佳拖累下，胶乳价格受原料成本影响明显。据数据显示，2015年一季度锦湖金马丁苯胶乳均价在5969元/吨，较去年同期降低22.84%；淄博浩德丁腈胶乳均价在6179元/吨，较去年同期降低15.87。

在下游需求同样处于相对弱势的情况下，原料市场价格走势对胶乳价格影响明显。首先是丁二烯市场价格走势。

一季度国内丁二烯市场价格整体处于相对低位，华东地区丁二烯市场均价在6352元/吨，较去年同期下滑40.26%。

丁二烯价格的大幅走低，在很大程度上降低了胶乳厂家的生产成本，同时也导致胶乳价格出现了明显的下滑。与此同时，原料苯乙烯及丙烯腈市场价格走低亦相对明显。受原油价格持续下跌影响，苯乙烯市场价格也是创下了近年来的新低，丁苯胶乳厂家成本较前期明显降低。丙烯腈市场因部分新建装置投产，在需求无明显增加情况下，供应的增加在一定程度上导致市场价格走势不佳。原料市场价格同时走低是导致胶乳市场价格下行的主要原因。

近期国内丁二烯市场开始呈上行趋势运行，主要受装置检修季，市场货源供应紧张影响。目前国内外均有丁二烯装置检修，受其影响，丁二烯市场货源供应情况将较前期有所减少，部分业者推涨意向明显。加之后期仍有部分装置陆续检修，多数业者对后市持看涨心态，市场气氛尚可。

四、轮胎市场继续走低

经历10多年的高速发展尤其是近两年投资井喷后，中国轮胎无论轿车胎还是载重卡车胎都出现较为严重的结构性过剩，即中低档同质化轮胎过剩，而高端及绿色轮胎仍有缺口。库存量普遍在1.5至2个月生产量。轮胎企业开工率不断走低，跌落至年内低点水平。中国轮胎集中度相对不高，低开工率及高库存容易使企业不让市场让价格，相互压价，导致价格重心向下。橡胶等原材料成本传递到下游轮胎行业有一定的时间差。

中国轮胎产业发展出现了一些新问题。一方面，随着中国经济增速放缓，橡胶轮胎产业开始呈现“微增长”态势，同时，产品同质化竞争使得价格战日趋白热化，企业压力不断增大；另一方面，美国、俄罗斯等国家连续对中国轮胎实施“双反”调查，导致出口压力大增。2014年，中国轮胎业发展出现的最大变化是增速放缓。2014年，中国低端轮胎市场量增价跌趋势明显，在价格战背后，原材料降价的利好被彻底抵消，而其他成本却在悄然增加。数据显示，2014年，轮胎企业的人工成本、管理费用和财务成本分别上涨17.6%、9.8%和14.2%。

自2015年1月1日起，中国天然橡胶进口关税由20%税率或1200元/吨，调整为20%或1500元/吨，增加300元/吨；进口天然胶乳关税增加180元/吨。这意味着，对严重依赖进口天然橡胶的中国轮胎企业来说，2015年，成本增加的压力将更大。

综合来看，轮胎价格将继续探底，在2015年上半年难言反转。首先，供大于求是价格向下的主动力。

经历10多年的高速发展尤其是近两年投资井喷后，中国轮胎无论轿车胎还是载重卡车胎都出现较为严重的结构性过剩，即中低档同质化轮胎过剩，而高端及绿色轮胎仍有缺口。库存量普遍在1.5至2个月生产量。轮胎企业开工率不断走低，跌落至年内低点水平。中国轮胎集中度相对不高，低开工率及高库存容易使企业不让市场让价格，相互压价，导致价格重心向下。

从传统经验看，这个时间差在6个月以上。现在橡胶仍在继续探底，最多算是处在底部区域，橡胶价格还未现反转迹象。按经验推算，中国轮胎价格企稳或向上还需要6个月以上时间。尽管对轮胎的需求量增加，轮胎价格下降幅度会减小，但下降仍是主基调。

五、一季度汽车市场增长偏弱

由于今年春节相比于过去几年时间偏晚，因此春节前汽车销售的旺季被更多留在了2月份，而春节后的汽车销售淡季有可能延续影响到3月份销量。从3月份的销售数据来看，汽车销量数据偏弱，其中可能是受到月初春节因素负面影响。轿车市场的需求向SUV流失严重，SUV仍然是明显强于整体市场，轿车市场已经转为负增长。而把整个一季度作为一个整体来看以滤掉春节的时间波动因素结果仍然是销售偏弱，汽车销量同比增速仅为3.9%，乘用车销量同比增速为9.0%。从年化销量来看也可以明显看到3月份的销量偏弱，3月份销量年化后达到2350万辆，与2014年的全年销量规模相当，并未出现规模的扩张。

我们对于年初以来汽车市场的判断是处于增速寻底阶段，而目前仍然难言增速已经见底。

3月份汽车经销商库存预警指数大幅上升至67.5，这是过去两年同期都没有出现过的现象，显示出汽车经销商在3月份的库存大幅上升。调研结果显示，车厂反馈3月份的销量实际上弱于预期，车厂谈到3月份市场存在新车型上市旧车型形成库存的因素，这将形成经销商后期的库存消化压力。从跟踪的车厂环节库存压力来看，3月份库存销量比走势与2006年类似，高于过去4年的水平，但并未如经销商环节的库存压力调升这么明显。这可能显示3月份的库存压力主要在经销商端。

二季度面临的增速压力仍然较大，三季度可能有所缓解一季度汽车销量增速出现回落但相比于上一轮汽车周期的低点仍然还有进一步回落空间，来自基数因素对于二季度汽车增速的压力仍然存在。2014年的二季度可能是去年4个季度中经济表现最好的时期，从汽车销量环比增速来看，去年二季度的汽车销量环比变化强于过去5年平均水平，而这一高基数压力可能在三季度得到缓解，因为年化销量和环比增速均显示去年三季度后经济和汽车市场转弱。

六、行情展望

从季节性分析来看，5月的沪胶走势一般呈现震荡上涨的趋势，统计历年的上涨的概率为60%，由此表明，5月份天胶可以适度短线做多。

综上所述，正值云南和海南产区开割初期，原料产出数量尚未步入正轨的时机，在央行[微博]大幅降准等措施刺激，以及前期美元走跌、原油大幅反弹、国内轮胎厂开工略有提升的推动下，沪胶趁机反弹，但是天胶基本面各方面仍然偏弱，供应压力仍存，下游需求不力，反弹空间有限，上方压力位13500元/吨，建议投资者可在14000左右建立空单为主。