黑色短期反弹 期货后续依旧偏空

黑色金属在4月下旬大幅反弹，铁矿反弹近20%。这一轮反弹的启动和幅度均超出市场预期，分品种来看，铁矿短期的支撑因素较多。

一方面钢厂前期采取低库存策略，高炉开工率回升使得对原料存在补库需求，加之市场买涨不买跌的心理，使得铁矿石短期需求提升；另一方面市场情绪偏多，宽松政策预期叠加矿山减产预期，短期支撑铁矿走强。在铁矿石带动下，焦煤焦炭和螺纹钢均出现明显反弹，但是反弹力度远不及铁矿石。

由于黑色基本面依旧较弱，我们认为这一反弹难以逆转黑色走弱的局面。从反弹高度上我们看多至60日均线，而时间维度上，我们倾向于认为反弹在铁矿5月合约交割前结束，所有我们在5月仍然维持看空的观点，建议在60日均线附近尝试建立空单。

主要观点

1、房地产需求继续走弱，基建需求短期难以启动，螺纹后期走势偏空

2、铁矿短期需求回升，情绪偏多助力大幅反弹，但是高库存及后续矿山发货量增加将压制反弹空间

3、现货价格继续低迷，焦煤焦炭后续走势偏空

一、行情回顾

进入4月，黑色金属开始新一轮的下跌，螺纹钢价格由2500元/吨下跌至最低2262元/吨，跌幅9.52%；终端产品价格下跌的同时也使得原材料价格走弱，焦煤焦炭和铁矿纷纷走低。一季度中国GDP增速7%，基本符合预期，但是月度数据却并不乐观，3月份宏观经济数据均小幅低于市场预期，1-3月城镇固定资产投资同比增加13.5%，预期增加13.9%；3月社会消费品零售总额同比增加10.2%，同比增加10.9%；3月规模以上工业增加值同比增加5.6%，预期增加7%。房地产方面，房地产销售面积和销售额出现了明显回升，但是房地产开发投资增速降至8.5%，新开工面积同比减少18.4%，土地购置面积同比减少32.4%，表明地产开工情况并不乐观，螺纹的需求并未在春节后出现明显的启动，这可以从水泥和平板玻璃的产量数据得以印证。两者与房地产相关度较高，3月水泥和平板玻璃产量同比分别减少20.5%和6.6%。

在需求低迷的情况下，我们看到钢厂的开工率出现了明显的回升，由于此前钢厂采取低库存的战略，补库需求使得原材料价格开始企稳，加之一季度矿山发货量环比减少，铁矿石05合约开始发力拉升，带动远月合约上涨，此外市场预期政府宽松政策加码，大宗商品开始普遍拉升，截止2015年4月27日，铁矿石09合约收于434元/吨，从前期低点反弹17.9%，螺纹10合约收于2408元/吨，反弹幅度6.45%，焦煤和焦炭主力合约分别反弹4.69%和6.82%。

这一轮反弹的启动和幅度均超出市场预期，黑色短期的基本面并没有太大的变化，从地产数据来看，钢材需求甚至出现一定的恶化，但是分品种来看，铁矿短期的支撑因素较多。一方面钢厂前期采取低库存策略，高炉开工率回升使得对原料存在补库需求，加之市场买涨不买跌的心理，使得铁矿石短期需求提升；另一方面市场情绪偏多，宽松政策预期叠加矿山减产预期，短期支撑铁矿走强。在铁矿石带动下，焦煤焦炭和螺纹钢均出现明显反弹，但是反弹力度远不及铁矿石。

由于黑色基本面依旧较弱，我们认为这一反弹难以逆转黑色走弱的局面。从反弹高度上我们看多至60日均线，而时间维度上，我们倾向于认为反弹在铁矿5月合约交割前结束，所有我们在5月仍然维持看空的观点，建议在60日均线附近尝试建立空单。

二、产业链策略分析

(一)需求短期继续走弱，螺纹后期走势偏空

钢材主要用于房地产和基础建设领域，而由于螺纹钢独特的性能，其主要用于房地产领域。从我们追踪的数据来看，房地产市场远未见底，基建领域尚未启动，短期内钢材需求难言回暖。

房地产方面，2015年1-3月房屋新开工面积累计为23723万平方米，同比下降18.4%，跌幅较2月小幅扩大；从直接销售数据来看，3月商品房销售面积18254万平方米，同比下跌9.2%，跌幅较2月大幅收窄，作为房地产开工的先行指标，这说明地产开工未来存在回升的可能，但是短期内仍然难以看到这一改善迹象，3月本年购置土地面积同比下跌32.4%，房地产开发投资同比降至8.5%，这表明市场并不看好地产的趋势好转，拿地意愿仍然较弱，因此我们认为地产短期内维持低迷概率较大。

而基建领域或持续发力，但短期难有起色，从基建相关机械的产量数据来看，起重机和混凝土机械的产量在3月有所回升，由于这些机械与基建相关度较高，因此我们认为大规模基建启动时间可能会相对靠后，年内基建对钢材市场的带动作用有限。

我们选择螺纹钢相关的水泥和玻璃产量进行印证，2015年3月水泥产量同比减少20.5%，前三个月累计减少3.4%；3月平板玻璃产量同比减少6.6%，前三个月累计减少6%，这说明在天气回暖后房地产和基建领域启动有限，没能带动螺纹需求的回升。

在需求走弱的情况下，供给成为价格短期波动的主导因素，根据我们追踪的数据，3月螺纹产量回升至1710万吨，随着近期高炉开工率的回升，我们认为螺纹钢的供给压力会越来越大，加之钢材社会库存高企，去库存仍然在继续，我们继续看空螺纹后续的走势。

(二)铁矿短期需求回升，情绪偏多助力大幅反弹

2015年铁矿石供给压力依旧巨大，根据四大矿山2014年的公告，2015年四大矿山的铁矿石增量为0.78亿吨，即便考虑到其他国家铁矿石供给出现一定程度的减少，供给压力依旧巨大，而且这部分铁矿石属于优质矿，开采成本较低，四大矿山在现有价格下依旧能够维持盈利，这部分铁矿石正在逐步抢占高成本铁矿石的市场，低成本外国矿对国内矿的替代将持续下去。由于二季度是产能集中释放的时期，这使得铁矿石近月合约面临较大的压力。

在持续铁矿石价格持续低迷的情况下，国内铁矿石产量开始出现收缩，3月铁矿石原矿产量10510万吨，同比减少13.38%，1-3月累计28115万吨，同比减少9.29%；与此同时，铁矿石进口量开始回升，前三个月铁矿砂进口量增长2.4%，这说明低价进口矿替代国内矿的过程仍然在继续。

3月生铁产量同比下降2.4%，粗钢产量同比下降1.2%，反映出铁矿需求依旧较弱。从周度数据来看，这一情况有所改观，4月份钢厂开工率开始趋于回升，由于此前钢厂采取低库存的策略，这使得铁矿石短期需求企稳回升，价格也出现一定的反弹。加之市场开始出现铁矿石减产的预期，市场情绪推升铁矿强势反弹。

供需力量最终会作用到库存的变动，我们从港口库存来看，铁矿石港口库存近期维持在9720万吨附近，虽然较前期出现一定的回落，但是趋势并不明显，因此我们认为钢厂高炉开工率的回升虽然带动铁矿石需求短期回升，但是难以改变其长期走弱的趋势，由于短期内市场情绪较为狂热，我们建议观望为主，440区域尝试做空。

(三)现货价格继续低迷，焦煤焦炭后续走势偏空

焦炭焦煤在所有品种中处于较为弱势的地位，从上游煤炭行业来看，山西产地库存和港口库存依旧较高，供给压力巨大，焦化厂虽然开工回升，但是趋势并不明显，国内钢厂焦炭库存相对充足，补库需求并不高。从现货价格走势来，焦煤焦炭的价格较为低迷，我们认为其价格主要影响因素来自于螺纹钢，主要逻辑在于供给确定的情况下，需求变动其主导因素，一方面螺纹需求会影响钢厂开工从而影响对焦炭的需求，另一方面螺纹价格变化也会向焦炭传导，因此我们依旧看空焦煤焦炭。

三、操作建议

(一)单边

1、铁矿石短期大幅反弹，后续出现调整概率较大，加之二季度矿山发货量恢复，供应压力下铁矿或重回弱势，时间上在05合约到期交割前，空间上在60日均线尝试做空09合约。

2、螺纹方面需求并无改观，且并未追随铁矿的涨幅，我们认为螺纹后续大幅不涨的概率较低，5月合约的仓单压力会使得价格难以大幅上涨，从而拖累10月合约，建议背靠60日均线做空10月合约。

(二)套利

暂无