增产预期压顶 铁矿石弱势前行

进入二季度后国际矿山增产步伐加快，未来供应充裕预期继续压制铁矿石价格走势。中国作为全球最大的铁矿石消费国，正在经历结构转型期，国内经济大环境不太乐观，且下游钢铁产量逐步收紧，对于铁矿石无疑是雪上加霜，而铁矿石资源税改革以及废钢进口税优惠等政策性因素将减少需求，供需面结构性弱势格局仍将延续。

但短期需要注意目前铁矿石经历本轮下跌，环保限产因素充分释放后，钢厂若恢复生产，短期缓解市场悲观心态，届时价格反弹将是不错的抛空机会。此外，产业链上，焦炭与铁矿石价格走弱，而钢厂收紧供应，利好钢材价格，短期仍可做多钢材利润，但随着利润改善未来钢厂开工率后，也将增加矿石采购，上下游将寻找新平衡状态。

引言：铁矿石跌跌不休

今年以来，铁矿石市场继续遭遇重挫，期货市场铁矿石指数频频创出上市新低，年初至今再次下跌幅度达17%，而现货市场也表现不佳，截止26日，中国北方普氏62%铁矿石价格指数由年初的71.75美元/吨跌至54美元/吨，跌幅接近25%；日照港澳大利亚61.5% PB粉矿湿基价格来计算，跌幅也近16%。铁矿石跌跌不休的局面何时能止呢，铁矿石价格是否已经跌无可跌？

二季度国际矿山继续增产

首先分析供给端情况，虽然铁矿石价格不断下挫，但国际四大矿山(占到全球航运量近7成)继续采取扩产策略，意图将高成本矿山淘汰出局，抢占市场份额，且实际效果并未影响到公司的盈利能力，澳洲矿业巨头之一——力拓去年净利润同比增长达78%，而考虑运费及汇率等因素，生产吨矿成本在36.5美元，远低于目前54美元的市场价，利润仍旧可观，因此今年矿业巨头们的扩产计划将势在必行。

国际矿山继续处于产能扩大周期，2015年全年四大矿山将增加1.3亿吨的产能。同时通过跟踪四大矿山产量数据，可以发现年内产量低点基本出现在一季度，进入二季度后国际矿山继续增产，将扩大供给端过剩局面。

国内高成本矿山能否顶住？

国际矿山增产已成定局，那对国内矿山有哪些方面影响？

首先，国内原矿产量大，但品位较低，远远不能满足国内钢企需求，2014年，内矿折成相应供应量约为4.5亿吨，而进口矿达9.33亿吨，对外依存度仍旧偏高。就短期市场变化看，虽然一季度进口数据累计增幅下降，但港口库存仍处于高位水平，未来去库存压力仍较大。而国内矿企多为国营企业，与下游钢厂基本形成对接，因此停产可能性不大，同时根据历史数据统计，进入二季度内矿产量也将明显增加，国内供给过剩局面加剧。

其次，由于矿业巨头继续大幅削减成本，普遍运至中国到岸价在35-50美元/吨。而国内矿山由于各种原因导致开采成本过高，据相关信息了解到的吨成本平均都在80-100美元之间，那么高成本矿企受成本挤压效应影响，处于被迫出局边缘。 第三，价格方面也无优势。从内外矿价差来看，内矿升水处于2011年9月以来新高水平，已达130元/吨附近，相比年初升水扩大也有50%。从下游钢厂角度考虑，内外矿价差继续拉大，钢厂采购将增加外矿比例，那对内矿价格亦造成拖累，因此现货价格重心将继续下降。

不论是从产量、成本和价格等因素衡量，铁矿石市场的控制权牢牢掌握在国际大矿山手中，因此国内矿山只能被动跟随，未来现货市场仍旧保持弱势格局。此外，期货盘面价格主要对应港口价，交割地多在港口，内矿不仅品位较低，且港口运货麻烦，因此期货市场更多关注进口矿价格变化。

下游钢铁产量收缩

3月两会召开期间，环保话题的热议以及新环保法的严厉政策出台，京津冀地区钢铁企业停产限产增加，钢材价格跟风上涨，而中钢协最新公布3月中旬会员日均粗钢产量环比下降，钢材产量收缩，不利于钢厂对铁矿石等原料采购。

需求端来看，今年矿业巨头们扩产步伐继续，并将增加海运出口市场份额，而中国作为重要消费市场之一，运至国内的市场份额呈现逐年增长，今年1月以来自巴西运至中国的平均占比超八成，中国需求变化将影响到全球铁矿石市场的格局。国内处于转型升级阶段，经经济下行压力犹存，对于钢铁等投资需求必将下降。去年三季度以来，从两者产量增速数据中发现铁矿石同比增速明显快于粗钢，钢铁需求已经进入平台期，而铁矿石还处于产能高速释放期。

结构性弱势格局 谨防政策性变化

目前铁矿石处于结构性弱势局面还有两个内生性政策因素： 其一，国内正在酝酿铁矿石资源税改革方案，铁矿石将基本依据煤炭资源税改革的路径推进。清费立税是目前国家减轻企业负担的重要改革措施，若能有效降低国内铁矿石成本，将推动价格重心继续下移。

其二，工信部正在研究废钢进口税优惠措施，与铁矿石相比用废钢制备钢铁更加环保，能耗也较低。目前国内钢厂普遍以长流程为主，通过减免废钢进口关税，将起到推动废钢替代铁矿石炼钢的作用。未来减少铁矿石使用比例和增加废钢使用比重，将利空对铁矿石的需求。 但目前环保政策是市场关注焦点，未来持续性仍需观察，若后期环保因素消退，将带动钢企复产拉动铁矿石需求，未来对铁矿石采购有一定托底效应。同时国家推出一带一路、环保及房地产政策都对市场情绪产生一定影响。

我们对市场的看法：

进入二季度后国际矿山增产步伐加快，未来供应充裕预期继续压制铁矿石价格走势。中国作为全球最大的铁矿石消费国，正在经历结构转型期，国内经济大环境不太乐观，且下游钢铁产量逐步收紧，对于铁矿石无疑是雪上加霜，而铁矿石资源税改革以及废钢进口税优惠等政策性因素将减少需求，供需面结构性弱势格局仍将延续。

但短期需要注意目前铁矿石经历本轮下跌，环保限产因素充分释放后，钢厂若恢复生产，短期缓解市场悲观心态，届时价格反弹将是不错的抛空机会。此外，产业链上，焦炭与铁矿石价格走弱，而钢厂收紧供应，利好钢材价格，短期仍可做多钢材利润，但随着利润改善未来钢厂开工率后，也将增加矿石采购，上下游将寻找新平衡状态。