黄金期货仍将呈现震荡下跌态势

一、全球经济：全球经济维持分化复苏态势，内生增长动力不足

2015年全球经济整体仍处于危机后的修复盘整阶段，增长动力依然较弱，经济复苏持续分化，增速将有所加快。其中，美国经济将持续加快复苏，欧元区经济复苏力度依然疲软，日本经济仍在较低水平徘徊；新兴经济体增长分化，亚洲新兴经济体增速继续领跑全球，非洲亦将保持可观的发展势头，但拉美地区可能延续低迷状态。其中，中国经济在“新常态”下增速有所下滑，经济下滑的风险仍在房地产投资增速下滑。印度在“莫迪/拉詹”双星组合推动的结构性改革下可能成为2015年新兴市场增长的亮点。

二、大宗商品：大宗商品仍处于熊市，需求不振，价格低迷

2015年，大宗商品仍处于熊市，需求不振，价格低迷。其中，原油价格可能跌破50美元，然后在50～80美元之间徘徊一年左右的时间。

三、通胀：全球经济依然处于低通胀的状态，通缩风险仍大于通胀的风险

由于原油等大宗商品价格的大幅下跌，中、欧、日等经济体经济增速面临下滑的风险，2015年全球经济依然处于低通胀的状态，通缩风险仍大于通胀的风险。

四、货币政策：货币政策继续分化，美英加息值得关注

由于中、欧、日等经济体经济面临下滑的风险，或将拖累美国经济的复苏势头，加之通胀压力有限，美联储启动加息进程可能要推迟至2015年年底。欧央行[微博]将进一步加大货币宽松力度，同时不排除欧央行直接购买政府债券的可能性。日本央行继续扩大宽松力度，QQE有望一直持续到2015年底。而中国随着通胀放缓，尤其是油价和房价的下跌，货币政策放松空间加大，预计2015年中国央行全面降准2～3次并降息1～2次。

五、汇率：美元指数稳步提升，人民币对美元即期汇率在双向波动中小幅攀升

美元继续升值，欧元兑美元将进一步贬值，日本质化和量化(QQE)宽松货币政策将加速日元贬值，美元指数稳步提升；人民币对美元即期汇率在双向波动中小幅攀升。不过，在本轮美元升值过程中，由于整个世界经济格局发生变化，美元指数不可能再象2001年那样升值至120上方，预计本次美元指数的升值目标大概接近100。

六、资本流动：全球流动性或再起波澜，从新兴市场流出的压力加大，但难以掀起大的风浪

2014年全球资本流动相对稳定，金融市场相对平静。2015年美国货币政策开始收紧，美联储可能于2015年年底开始加息，美元进一步升值，全球流动性或再起波澜，从新兴市场流出的压力加大。资金可能从欧洲和新兴市场流向美国，中国、印度、韩国、台湾等部分基本面好或者改革前景明朗的新兴市场也将成为全球资金追寻的目的地，而印尼、巴西、俄罗斯等基本面较差、改革前景不明的国家可能受到较大冲击。但是，由于美国经济增长速度难以回升到金融危机前的水平，未来加息的力度比较温和。此外，与1998年相比，新兴市场抗风险的能力也有所提高，因此，此次国际间资本流动难以掀起大的波浪。

七、地区与国别形势：

(一)美国：美国经济将持续加快复苏

1、居民部门去杠杆已经基本结束，美国经济复苏具有更坚实的基础2014年是美国经济复苏中一个重要年份，主要特征是居民部门去杠杆已经基本结束，经济具备持续扩张的内在条件，目前正接近稳定增长轨道。居民去杠杆进程的结束意味着新一轮信贷扩张的开始，也意味着美国经济复苏具有更坚实的基础。

居民部门去杠杆已经基本结束，家庭和企业资产负债状况基本恢复健康。家庭月均负债支出/可支配收入比在2014年下降到10%以下，触及历史最低水平。公司税后利润总量在2014年达历史高点，年均增长率达9.67%，高于历史水平；公司活期存款与现金总量达历史高点，年均增长率达27.8%，占全部资产比达9%。2014年随着总需求改善及经济政策不确定性下降，投资者信心回升，企业固定投资中软件和设备投资加速上升，增速超过固定投资整体，企业正在为扩大再生产做准备。在GDP增长因素中，消费支出稳定，非住房类固定投资增幅加速，占比从衰退期的10.9%上升到12.2%，GDP持续增长的动力增强。

2、劳动力市场稳步复苏，但房地产市场复苏进程有所放缓

美国劳动力市场的改善已经非常明确：过去6个月月均新增非农就业23.3万人，显著超过2005-2006年经济繁荣时期的水平；目前非农就业人数已经完全恢复到了金融危机前的水平。近期房地产市场复苏有所放缓，体现在房价涨幅回落。主要是因为房贷利率上行、低信用分数人群不易获得房贷等因素导致。预计长期利率温和上升(10年期国债收益率从目前的2.2%回升到2015年底的3%左右，相当于2014年年初的水平)，降低房贷成本，预计2015年房地产市场仍处于平稳复苏阶段。

3、美国财政状况迅速改善，政府支出对实际GDP贡献度也从过去几年的负值或弱正值转为较强正值

美国财政状况迅速改善，随着财政收入增长，2014年财政赤字从衰退中的高位10%下降到2.8%，低于过去40年均值，政府支出对实际GDP贡献度也从过去几年的负值或弱正值转为较强正值。

4、美联储启动加息进程可能要推迟至2015年年底

美联储启动加息进程可能要推迟至2015年年底。主要原因：1)通胀压力有限，最近半年美国CPI通胀一直维持在2%上下小幅波动，在全球大宗商品价格持续下降的背景下，通胀大幅攀升的可能性小；2)近期房贷利率上升，房地产复苏势头放缓，过早加息不利经济复苏；3)美联储对首次加息非常谨慎，在没有看到经济持续一段时间的稳定复苏之前，美联储很可能维持当前利率不变。预计2015年底美联储只加息一次，年底联邦基金利率为0.5%。

5、2015年美国经济将温和加速增长

2015年美国经济整体将接近全面复苏和相对稳定的增长阶段。预计2015年美国失业率下降到5.4%，实际GDP增长率上升到3.0%左右，并逐渐进入相对稳定的增长阶段。

(二)欧盟：

1、欧元区：欧元区经济复苏仍然疲弱，2015年或温和复苏

欧元区经济复苏疲弱的主要原因是工业生产增长乏力。2014年工业生产(不含建筑业)对欧元区经济的整体贡献不足，尤其对制造业为主的德国经济有所拖累。需求方面，私人消费仍徘徊在低位，但投资方面有所改观，增速达到3年高点。外部需求仍然不足，导致制造业出口连续滑坡，是德国经济不振的主要原因。

近期的原油价格走低，从降低成本的角度对欧元区的经济复苏有所帮助。同时，低油价使得欧洲央行刺激通胀的努力效果不理想，位于谷底的欧元区通货膨胀水平也为欧洲央行进一步的宽松货币政策奠定良好的基础。欧洲央行已从10月开始债券购买计划，其资产负债表将进一步扩张，从而避免通货膨胀率持续降低。随着欧洲对银行业压力测试和资产质量评估的完成，将有效改变金融领域的分化趋势，鼓励银行业缓慢地提高借贷意愿。财政政策方面，欧元区已有松动的迹象。欧盟批准了意大利和法国的财政预算计划，两国的2015年财政赤字明显超过欧盟财政协定框架要求。

2015年，欧元区经济将保持温和复苏的增长势头。欧元走弱以及德国经济的逐步稳定将带动欧元区经济复苏。然而，由于财政政策方面仍存在较大限制、高失业率、银行信贷不足和地缘政治风险(特别是乌克兰事件)等方面原因，欧元区复苏仍将较为脆弱。欧洲央行近期出台的刺激政策将在2015年产生效果。若2015年第一季度经济数据不理想，欧元区国家可能达成一致，加大欧央行刺激力度，比如完全版量化宽松政策，购买欧元区成员国国债。然而，随着美联储启动加息进程，欧元区将面临美国货币政策环境的影响和挑战。

2、英国：英国经济稳步增长，未来将着眼于可持续发展

2014年，英国经济稳步增长，复苏基础进一步牢固。其中，私人消费和投资对英国经济增长起到正面拉动作用，消费者信心和零售指数双双明显上升。但是，由于外需不足，尤其欧元区经济不振，净出口对英国经济贡献有限。此外，政府支出受财政赤字仍在上升的影响，无法对经济起到拉动作用。

然而，尽管英国经济复苏势头较好，失业率一路下降，但实际工资水平仍在下降，同时，房价的增速远远高于居民收入水平的增速。2014年英国房地产市场出现冷却迹象，尤其伦敦房价环比开始下降。随着英国经济的增长基础进一步牢固，为保持经济的可持续发展，2015年英国缓慢升息的可能性较大，升息将提高借贷成本，影响消费和商业活动积极性，进一步冷却房地产市场。私人消费将是最重要的增长动力。随着失业率进一步下降，现存劳动力富裕慢慢消失，2015年英国实际工资将开始上升，进一步提升私人消费，支撑英国房地产市场的可持续发展。

(三)日本：日本经济仍在较低水平徘徊

随着安倍经济学在更广泛领域发挥作用，2014年一季度日本实际GDP增长约1.6%。但是在消费税率上调后，经济状况变得严峻，2014年二季度实际GDP收缩1.8%，三季度由于个人消费回升缓慢和企业设备投资后劲不足，经济持续了二季度以来的负增长，实际GDP增长约-0.4%。虽然三季度经济下滑与二季度相比有所缩小，但与预期相比，还是大幅度下降。对于安倍政府来说，三季度的经济增长是判断2015年10月是否将消费税从8%提高到10%的重要依据，因此，三季度经济意外收缩使安倍政府推迟消费税率上调。夏季的恶劣天气和自然灾害对日本经济产生了影响，天气因素剔除后，日本经济呈现弱复苏状态。10月日本央行扩大了货币刺激规模，用以应对经济增长疲软以及油价下跌导致的物价下行压力，但日本仍面对消费、出口和劳动力不足的压力，预计日本2014财年的经济增长仍然可能为负。期货有风险入市需谨慎92015年，对日本经济有利的方面是货币政策刺激加码、税制上的优惠政策以及公共投资的增加，这将带动日本国内家庭收入、消费、企业收益和设备投资的增加。对日本经济不利的因素是物价上涨、平均工资提升较难导致的消费恢复缓慢和新兴市场国家不景气导致的出口减少。总体来看，2015日本经济将呈现恢复的基调，实际经济增长约为1%左右。

(四)新兴经济体：新兴经济体增长分化

1、俄罗斯可能成为2015年拖累整体新兴市场增长的主要因素，是当前主要风险点

乌克兰危机不仅导致俄罗斯金融市场大幅下挫，也影响到其经济增长。俄罗斯2季度GDP同比增速已经下跌至0.8%，除全球金融危机期间的负增长，这是过去15年以来最低增速。往前看，来自欧盟的经济制裁进一步加大俄罗斯2014年4季度及2015年上半年的增长压力，同时原油价格的下跌可能令其经济雪上加霜，预计2014年和2015年俄罗斯GDP增速分别为0.2%和0.5%。如果乌克兰危机持续到2015年2季度仍没有明显改善，考虑到2015年6-7月是俄罗斯外债的偿债高峰，可能会加剧金融市场的动荡。因此，俄罗斯可能成为2015年拖累整体新兴市场增长的主要因素，是当前主要风险点。

2、亚洲新兴经济体经济增速继续领跑全球，印度可能成为2015年新兴市场增长的亮点

2014年，亚洲新兴经济体经济增速继续领跑全球。虽然上半年受全球出口低迷和中国经济减速影响，亚洲新兴经济体增速稍缓，但下半年在内外需共同拉动下，又恢复增长动力。预计亚洲新兴经济体2014年实际经济增速6.5%，2015年将达到6.6%。其中，泰国有望从政治紧张困局中解脱，经济自2014年的1.5%大幅回升至4.0%左右，通货膨胀整体保持4%左右的温和水平。

值得一提的是，印度可能成为2015年新兴市场增长的亮点。2014年，印度经济基本面的改善非常显著。除了2季度GDP同比增速反弹至两年多以来的高点外，还包括：1)在限制黄金(1198.40,1.40,0.12%)进口等措施的影响下，过去十年不断扩大的经常账户赤字度迅速收窄；2)通胀大幅下滑，通胀上升势头受到遏制，CPI同比增速已经从2013年11月11.2%的高位一路下滑至目前的6.5%。印度经济增长前景的改善，主要得益于“莫迪/拉詹”双星组合推动的结构性改革：央行行长拉詹2013年9月上任后重新调整了整个印度央行的货币政策框架，压低通胀成为央行货币政策的核心目标；总理莫迪上任后主推基础设施建设，有望解决印度过去几年经济增长的主要瓶颈。总体上，预计2014年和2015年印度GDP增速分别为5.6%和6.5%，同时通胀进一步下降，CPI通胀分别为7.7%和7.3%。

3、非洲经济表现较为抢眼，尼日利亚成为非洲的一颗经济明星近年来，非洲经济表现较为抢眼。该地区2014年GDP总规模约2.3万亿美元，相当于巴西的经济总量，增速在全球仅次于亚太新兴市场，对全球经济增长的贡献度是日本的2倍多。

推动非洲经济增长的主要因素包括：第一，全球需求拉动大宗商品价格的上涨，带动了这些地区的收入增长、基础设施建设和产业投资开发。第二，地区稳定性明显好于上个世纪80、90年代，为经济增长提供了更适宜的环境。第三，宏观政策和投资环境改善，为该地区资本流动、货币供应创造了条件。

特别地，非洲经济的龙头国家尼日利亚表现突出。尽管该国腐败问题普遍存在，而且由于管理不力，石油盗窃和北部地区极端伊斯兰叛乱活动猖獗，但实体经济保持着高增长，成为非洲的一颗经济明星。2012年，尼日利亚GDP规模经过统计修正后扩大近一倍至5100亿美元，超过南非成为非洲第一经济大国。2000-2013年GDP年均增长8.2%，2015年增速有望从上年的7.0%提高到7.3%，2015-2019年有望维持年均7.0%的增速。

4、拉美经济增速放缓主要是受巴西和阿根廷经济增长缓慢拖累，2015年拉美地区经济将缓慢复苏

拉美经济增速放缓，各国表现不一。一方面，拉美地区供给瓶颈和政策不确定性伤害了商业信心和投资，失业率提高，工资增长缓慢，导致内需疲软。另一方面，外部环境恶化导致经济增速放缓。2014年美国量化宽松货币政策退出，使拉美地区外资流入减少，影响企业投资。经合组织国家经济增长缓慢，外需疲软，导致该地区贸易逆差高企，贸易条件恶化。拉美经济增速放缓主要是受巴西和阿根廷经济增长缓慢拖累。巴西面临严重“滞胀”问题，金融条件收紧以及商业和消费信心的持续低落抑制了投资并阻碍了消费增长。阿根廷尚未走出13年前的债务危机或又将深陷其中，国际储备急剧下降，货币贬值压力较大，短期经济硬着陆风险显著上升。2014年巴西和阿根廷经济分别增长0.3%和-1.7%。墨西哥多项结构性改革措施效果逐渐凸显，经济得到改善，2014年实际GDP增长2.4%，同比提高1.3%。2015年，拉美地区经济将缓慢复苏，宏观经济基础将得到稳固，内部需求将恢复弹性，部分国家结构性改革将取得成效。因此，预计2015年拉美地区实际GDP增长2.2%，比2014年增加0.9个百分点。然而，值得警惕的是，拉美地区经济增长潜力较小，基础设施建设水平较为落后，结构性问题比较突出，应继续实施结构性改革，加大基础设施投资，促进经济可持续发展。

(五)中国：经济在“新常态”下依然呈现“低增长+低通胀”格局，通缩风险大于通胀风险

1、2015年中国经济在“新常态”下增速有所下滑，经济下滑的风险仍在房地产投资增速下滑，预计全年GDP增长7.2%左右

2014年，在“三期叠加”大背景下，受需求减弱、产能过剩和房地产市场调整等因素的影响，中国经济继续放缓，预计全年GDP增长7.4%左右，显著低于改革开放以来9.9%的年均增速，也是1990年以来的最低增速。但总体来看，中国经济依然运行在合理区间，同时出现了一些积极的趋势性变化：一、消费对经济增长的贡献率显著提高，并超越资本(投资)对经济增长的贡献率。二、以服务业为主体的第三产业快速增长、比重提高，对经济增长和就业的支撑力明显增强。三、新兴产业、新型业态发展迅速，重大技术装备、互联网、机器人、电子商务和节能环保等行业高速增长。这些事实表明，中国经济正在从依赖出口的制造业和国内基础设施建设，转向依赖消费和创新增长，以增长适度、结构优化和质量提升为主要特征的经济“新常

态”正在构建。

2015年，中国经济在“新常态”下增速有所下滑，经济下滑的风险仍在房地产投资增速下滑。其中，外部环境稳中趋好、改革红利进一步释放、新的增长点蓄势待发，中国经济仍将平稳增长。但增长动力切换、“去产能”压力较大、房地产市场调整和债务率高企等因素也在制约增长。预计全年GDP增长7.2%左右，CPI增长1.8%左右，经济依然呈现“低增长+低通胀”格局，通缩风险大于通胀风险。结构将进一步优化，效率将进一步提高，发展的可持续性将进一步增强。需要指出的是，由于经济增长新动力正在孕育，改革红利逐步释放，这些都在为中国经济进入新一轮景气周期积蓄力量。2015年很可能是中国本轮经济下行的阶段性低点或谷底。

(1)2015年房地产投资增速继续下行，房地产市场将触底回升，但力度较弱

2014年，受投资信心不足、销售放缓和融资环境偏紧等因素影响，房地产投资继续下行。1-11月，累计房地产投资为8.66万亿元，同比增长11.9%，增速比去年同期降低7.6个百分点。预计2014年全年房地产投资将同比增长12%，为1998年住房制度改革以来最低值。

2015年，随着新开工面积的持续增加、资金来源可得性提高、供需双方信心增强，房地产投资有望触底回升。而房地产市场方面，随着各地进一步放松限购政策以及加强对个人按揭贷款的支持，部分大城市的房地产市场或将率先回暖，并带动整个房地产市场触底回升。但是，考虑到此轮房地产市场调整更多的是由于宏观经济增速换挡、房地产市场供求结构改变、人口老龄化上升等基础性因素引发，这就决定了此轮房地产市场调整还将持续。整体判断，2015年全国房地产市场将触底回升，但力度较弱。

具体来看：一是房地产投资总体稳定，略有下滑。预计2015年房地产投资同比增长10%左右；二是房地产销售降中趋稳，并有望在下半年转正。随着各地救市措施的进一步发酵、房贷可得性的增强，房地产销售将降中趋稳，销售量同比增速有望在下半年转正；三是房地产价格从趋同转向再分化。三、四线城市受库存积压过大影响，这些地区房地产价格的调整还将持续；而部分供不应求地区，如北、上、广、深等一线城市，在销售量回升背景下或将率先出现。

(2)基建投资保持较快增长，继续成为稳投资主力

2014年，投资动力趋于衰减，增长逐步放慢。前11个月，固定资产投资累计同比增长15.8%，增速比上年同期回落4.1个百分点，创2001年以来同期最低。投资增速下滑主要源自两方面原因：一是房地产开发投资增长比上年同期回落7.6个百分点；二是制造业投资增长比上年同期回落5.06个百分点。基础设施投资增速虽然有小幅回落，但总体保持较快增长，增速在20%以上。

2015年，制造业投资可能继续下滑，这是因为部分行业产能过剩问题仍未化解，去库存和去产能压力较大，同时银行放贷更加谨慎，而且无风险利率偏高，风险溢价趋于上升。以保障房、铁路、公路、水利等为主的基建投资保持较快增长，继续成为稳定投资的主力。预计2015年固定资产投资增长15%左右，比2014年回落1个百分点左右。

(3)消费增长保持平稳，增速难有明显回升

2014年，消费总体保持平稳增长。前11个月，社会消费品零售总额累计同比增长12%，增速比上年同期回落1个百分点，扣除价格因素总体保持平稳。消费增长小幅放缓，主要是因为粮油食品饮料烟酒、汽车、石油及其制品以及家用电器和音像器材等增长均放慢。通讯器材、家具建材等则增长较快，遏制了消费更大幅度下滑。政策方面，中央明确提出增加居民收入、健全社保体系、改善消费环境等，让城乡居民能消费、敢消费、愿消费；10月底国务院常务会议专题讨论并出台了扩大消费的六大举措。预计2015年社会消费品零售总额增长11.5%左右。

(4)外贸增长有望回升，顺差规模继续扩大

2014年，出口增长逐步加快，一、二、三季度增速分别为-3.5%、5%和13%；进口增长缓慢减速，一、二、三季度增速分别为1.6%、1.5%和1.2%。出口加速主要得益于美欧经济复苏以及国内稳外贸措施的出台和落实，而进口增长放慢则是由于中国经济下行、需求减弱。由于出口好转进口低迷，贸易顺差不断扩大，由一季度的171亿美元增至二季度的864亿美元，三季度进一步增加至1281亿美元，创下历史新高。由于贸易顺差不断增大，净出口对经济增长贡献率也不断提高，2014年三季度当季，净出口对经济增长的贡献率由负转正，与最终消费一起成为拉动经济增长的“双引擎”。

2015年，美国经济继续较强复苏，欧元区继续实行宽松的货币政策，对中国出口商品的需求将保持一定增长。随着中韩自贸区成立、中国-东盟打造自贸区升级版以及“一带一路”建设的实质性推进，中国对韩国、东盟、印度和俄罗斯等国的出口也将保持较快增长。同时，中央提出加强进口的政策措施，鼓励进口先进技术设备和关键零部件等，提高贸易便利化水平。预计2015年出口增长8%左右，比2014年提高2个百分点左右；进口增长5%左右，比2014年提高2个百分点左右；贸易顺差3900多亿美元，比2014年扩大600多亿美元。

2、CPI有所回落，预计全年CPI上涨1.8%左右，通缩风险大于通胀风险；PPI持续通缩，但跌幅收窄

由于通胀周期通常滞后于经济周期，短期内通胀仍将低迷，CPI可能显著低于市场预期，经济面临的通缩风险大于通胀风险；其中，内需增长放缓是通胀回落的主要因素。受油价下跌和楼市调整的影响，通胀下行压力加大，预计2015年CPI同比降至1.8%左右，环比先降后升，同比增速将于2015年年底小幅回升至2%左右。

PPI持续通缩，但跌幅收窄。投资需求继续放缓和油价下跌可能导致未来几个月PPI继续下跌。但是由于铁矿石、铜等大宗商品已经持续下跌相当时间且累计跌幅较大，未来PPI进一步大幅下跌空间有限。预计2015年PPI下跌1.2%，跌幅较2014年收窄，环比先降后升，下半年环比可能转正。

3、货币政策坚持稳健取向，突出灵活性和针对性

2014年10月，中国金融数据令市场失望，其中新增人民币贷款明显低于预期，M2增速更创下7个月新低。为防范金融风险，央行有必要保持流动性充裕、并进一步降低融资成本。央行下调基准利率以压低借款成本，并在影子银行信贷收缩的情况下适度放松表内贷款管制。

2015年，从保持政策的连续性和稳定性的角度看，央行会继续实施稳健的货币政策，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。与此同时，根据宏观经济金融环境的变化，货币政策也可能将突出灵活性和针对性。

一是坚持“总量稳定、结构优化”的取向。考虑到2015年经济继续下行、物价水平较低，货币政策将坚持稳健基调和总量稳定的目标。预计政府很可能将2015年M2的调控目标设在12%左右。与此同时，当前货币政策事实上也承担起了经济结构调整的任务，预期央行会继续使用和创新结构性政策工具，继续采用定向调控政策。

二是继续降息的可能性上升。2014年11月末，央行调降了存贷款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。此次降息的主要目的在于缓解企业融资成本高这一突出问题，确保经济的健康增长。总的来说，此次降息属于中性操作，不代表货币政策取向发生变化。

2015年是否会继续降息，主要取决于现有政策对降低实体经济融资成本的效果。央行会继续引导银行间市场利率下行，以此达到压低贷款定价的目的。如果效果不佳、企业融资成本仍居高不下，特别是经济明显走低、就业恶化，那么就会继续调降存贷款基准利率。预计2015年再次调降基准利率的可能性比较大，可能1～2次。

三是通过降准补充基础货币缺口的概率较大。2015年，由于央行退出对人民币汇率的常态干预，以及美国可能加息，预计新增外汇占款不会太多。根据央行提出的蓄水池理论，之前不断提高准备金率，就是为了冲销国际资本流入而造成的流动性压力。现在外汇占款开始下降，央行通过下调法定存款准备金率补足基础货币缺口的概率上升。此外，央行已经通过降息的手段缓解企业的融资难、融资贵的问题，从稳定经济增长和调整结构的角度看，未来央行在继续使用价格型工具的同时，也会配合使用数量型工具，预计2015年可能下调法定存款准备金率2-3次。

4、积极财政政策更加积极，财政赤字小幅扩大

2015年，积极财政政策将更加积极，赤字规模可能有所扩大。同时，重点优化财政支出结构，大力创新融资方式，不断完善结构性减税政策，进一步深化财税体制改革。

第一，优化财政支出结构，创新重点领域投融资机制。在经济下行大背景下，财政收入增长放缓，民生等刚性支出不减，财政收支矛盾进一步凸显。因此，2015年政府将继续压缩一般性支出，将更多资金用于支持“三农”、社保、小微企业、科技创新、战略性新兴产业、水利等领域。同时，政府将创新投融资机制，积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式，将水电、核电，铁路、港口、内河航运设施及枢纽机场、干线机场，城镇供水供热、污水垃圾处理、公共交通等更多领域向社会资本特别是民间资本开放，为社会有效投资拓展更大空间，进一步激发市场主体活力和发展潜力。

第二，完善结构性减税政策，推进重点领域税制改革。政府将进一步落实支持小微企业等税收优惠政策，并根据形势发展继续研究出台相关支持政策。2015年，增值税、消费税、资源税、环境保护税、房地产税和个人所得税等六大税种的税制改革有望继续推进。在2014年“营改增”扩大到铁路运输、邮政业和电信业的基础上，2015年将继续扩大到生活服务业、建筑业、房地产业和金融业等行业，进而完成“营改增”的全行业覆盖。此外，2015年消费税改革有望进入部署阶段，资源税改革可能向煤炭之外的其他重要矿产品扩展，房地产税、环境保护税的立法工作将加快推进，个人所得税也将逐步建立“综合”的新机制。

第三，深化财税体制改革，防范化解财政风险。政府将通过扩大地方政府债券自发自还试点范围和规模，剥离融资平台的政府融资功能以及推广使用PPP模式等，加快建立规范的地方政府举债融资机制，防范化解财政风险。同时，为落实《深化财税体制改革总体方案》，加快建立现代财政制度，政府也将加快在深化税收制度改革、调整中央和地方的事权与支出责任、构建地方税体系等方面的步伐。

5、人民币对美元即期汇率在双向波动中小幅攀升

2015年，经常项目顺差占GDP比例上升，带来人民币汇率升值压力，同时央行减少干预(少购汇)，也带来人民币升值压力。但2015年中国利率下行和美国利率上行将缩小中美利差，可能带来人民币贬值压力。综合看，预计2015年人民币对美元即期汇率在双向波动中小幅攀升至6.15。

6、2015年是全面深化改革的关键之年，结构改革进入攻坚阶段

2015年是全面深化改革的关键之年，是全面推进依法治国的开局之年，也是全面完成“十二五”规划的收官之年。12月中央经济工作会议提出了2015年经济工作的五项主要任务，其中努力保持经济稳定增长排在首位。会议强调，关键是保持稳增长和调结构之间平衡，要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。要切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来，推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，着力推动传统产业向中高端迈进。结构改革进入攻坚阶段，有望降低系统性风险，改善经济结构。预计2015年将落实数项重大改革，主要包括：1、财税体制改革将逐步释放制度红利。2、启动国有资本投资运营公司组建试点，同时明确混合所有制等实施办法。3，土地制度改革促进收入分配，对消费长期有利。

7、宏观经济面临的风险

2015年中国宏观经济的三大风险：(1)房地产低迷的风险，房地产投资下滑向上下游传导；(2)剧烈的去产能风险，过剩产能去化时可能引发信用风险集中爆发；(3)通货紧缩的风险，国内过剩产能引起的通货紧缩与国际输入型通货紧缩相互叠加。

八、黄金期货：2015年黄金仍将呈现震荡下跌态势

2015年，尽管地缘政治因素依然存在，加之黄金在1200美元/盎司下方时，中国和印度居民对实物黄金需求有所提振，避险和亚洲实物黄金需求对金价构成支撑。但是，基于以下三方面的原因，黄金仍将呈现震荡下跌态势。一、2015年全球经济整体仍处于危机后的修复盘整阶段，增长动力依然较弱，经济复苏持续分化，但增速将有所加快，黄金失去避险的港湾。二、2015年全球经济依然处于低通胀的状态，原油等大宗商品仍处于熊市，需求不振，价格低迷，通缩风险仍大于通胀的风险，黄金失去抗通胀的功能。三、2015年美国经济将持续加快复苏，美联储开始启动加息进程，加之欧元区经济复苏疲弱，进一步增强美元的强势地位。受此影响，美元指数将稳步上升，而黄金价格则承压。因此，2015年地缘政治因素和亚洲实物黄金需求不改黄金中期震荡下跌态势；预计美元指数中期目标为100附近，相应地，黄金价格中期目标为跌破1000美元/盎司。