天然橡胶抗跌 预计全年筑底行情

一、2014年橡胶行情回顾

过去的一年天然橡胶市场依然以下行为主基调。具体来看，1月份至3月初，因国内宏观经济数据利空令投资者担忧中国大宗商品需求放缓，并且青岛保税区仓库的天然橡胶库存消化缓慢，对胶市产生巨大压力，沪胶一路下行，跌破15000一线支撑；3月份至8月底，青岛保税区库存逐步消化，国内进口疲软，后期产区进入割胶季，沪胶震荡走势为主，指数震荡区间14000-16000；9月份后，美国经济数据向好，美元强势，原油连续暴跌，没有任何止跌迹象，沪胶被拖累下行，指数跌破12000，而因日元巨幅贬值关系，沪胶日胶比价跌至历史底位。

现货市场，全年基本跟随期货走势。年底产区原料供应充足，需求不振打压价格走势，下游轮胎厂备货意愿低迷，各地市场零售成交，国家收储提振现货不明显，现货价贴水于期货主力合约较多。截止年底当前，华东市场，云南国营全乳胶参考报价在11250-11450元/吨，海南国营13全乳胶11250-11450元/吨；云南标二胶参考报价在10000-10600元/吨左右；泰国3#烟片在12650-13000元/吨(17%票)；越南3L胶报价在11600-12100元/吨(17%票)；进口桶装乳胶现货市场参考报价9100-9600元/吨(17%票)。

二、基本面分析

1、全球经济复苏极为不平衡，市场聚焦美联储加息

国际市场，全球多个经济体黯淡无光，只有美国经济傲视群雄，维持强劲的复苏动力。可以发现，随着中欧日三大经济体通缩压力大增后，开启新一轮宽松政策与美国收紧“钱袋子”形成强烈反差。市场预计美联储将不久将来步入加息周期，短期来看相关利空风险较为有限。这不仅预示着三大经济体对于大宗商品需求的增速放慢，而且也在表明未来与商品呈显著负相关关系的美元指数将获得更强的上涨动能。

国内方面，汇丰银行最新公布的11月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值从10月的50.4滑落至50.0枯荣线。这份最新数据显示，在第三季度的经济增长放缓至五年最低的7.3%后，中国经济持续处于挣扎状态。中国的经济放缓也对正努力复苏的全球经济构成挑战。总的而言，全球经济复苏极为不平衡。

2、原油启动了一轮暴跌，市场关注美国冬季取暖需求

国际原油期货进入6月份后，启动一轮暴跌，市场恐慌情绪涌现。WTI跌破60美元/桶后，低位运行；布伦特盘中跌破60美元后，震荡运行。供应端来看，美国原油产量再创新高，利比亚石油生产及出口恢复顺利，供应依旧充裕。地缘政治方面，中东地区和乌克兰延续平静，爆发冲突概率不大。未来1、2月预计供需面是影响油价的主要因素。美国炼厂检修基本结束，需求出现季节性回升，另外冬季天气渐冷，取暖需求增加及圣诞节假期拉动都将对油价形成重要利好。不过全球经济减速，仍在对需求形成不利抑制。

3、轮胎生产进入淡季，市场担忧美国轮胎“双反”调查

天然胶消费中轮胎类占比为70%，轮胎产量集中反映天胶消费状况。目前轮胎及橡胶制品企业进入传统的销售淡季，至明年2月份的日子都不会好过，需求面的疲软也导致对现货的需求萎缩，工厂仍处于洗牌期中，目前反补贴的初裁结果已经公布，对国内主要出口美国的半钢胎企业影响较大。

下游消费的逐步走软与当前经济形势有直接关系。在中央确定结构改革推动经济增长模式以后，对于基建和房地产行业继续刺激的预期落空，使得重卡以及随之的轮胎使用需求降低。而美国对于中国轮胎“双反”调查通过的可能性较大，部分工厂对美国出口暂停，企业短期开拓别的市场并不容易，造成开工率降低，旺季生产不旺。所以，国内天胶需求在局部时间和地点都出现减少的局面，下游情况短期难以好转。

4、国内产区已进入季节停割阶段

亚洲橡胶生产大国已经达成协议，将对向国际市场出口橡胶进行“管理”，以遏制供应过剩的状况。不过分析师称，若需求不大幅回暖，此举对於遭遇重创的胶价无甚影响。马来西亚提议在明年(2015年)第一季度召开天然橡胶生产国协会(ANRPC)成员国部长级别会议，讨论橡胶供需方面的政策问题，以保持胶价的可持续性水平。泰国达叻府大多胶农为领取橡胶补助，已经提前在农业和农业合作社银行(BAAC)排队开立新账户。12月开始国内产区将会全面停割，预计因目前价格低迷的影响明年的开割期也不会过早，可能与今年的情况大致相同，产区的开割时间将会推后。由于停割的影响，目前产区部分工厂和商家有惜售情绪。季节性表现方面，到了12月份，特别是来年的1月、2月和3月，天然橡胶逐渐停止了采割，下游厂家需要补充库存以满足停割期间的生产需要，沪胶相对较抗跌些。

5、进口和库存

中国海关最新统计数字显示，中国海关最新统计数字显示，2014年11月份我国天然及合成橡胶进口量为33万吨，1-11月为368万吨。与去年同期相增加4.8%。青岛保税区，截至12月16日保税区橡胶库存情况：天然橡胶98600吨，合成橡胶12000吨，复合胶21700吨，合计132300吨。本周，保税区内气氛极为清淡，虽然期货市场小幅反弹，但实盘成交价格却并未受到有效的带动，还盘价格较低，市场交投平淡。虽然保税区橡胶库存持续下滑，当并未对胶价起到有效的支撑，工厂对现货资源的需求也有所放缓，目前船货及现货交投均平淡。

6、合成胶价疲软

受原油价格暴跌和天然胶走弱拖累，今年以来，合成胶价格总体疲软。近期，国内顺丁橡胶市场走低。上游原料内外盘弱势下挫，成本面支撑不足，市场倒挂日益明显，石化顺丁供价下调500元/吨；同时，美国反补贴税率初裁公布，平均税率在15.69%，而国内轮胎产能过剩，且内销疲软，加之此利空打压，业者对后市看空预期不减，致下游对此波供价下调毫无跟进，多保持观望态度。

轮胎中按照目前技术，合成胶与天然胶的比例可接近1:1，结构调整余地较小。后期，原油止跌，沪胶走强的话，预计合成胶价或企稳。

7、产胶国挺价政策和国储收储方面

泰国政府将从200亿泰铢缓冲基金中抽拨60亿泰铢来购买橡胶，旨在刺激价格上涨。政府的目标价格是每公斤60泰铢。迄今政府已花费了2.3亿泰铢购买了大约5000吨橡胶。据新加坡12月11日消息，亚洲两大主要橡胶生产国的农户本周惜售库存橡胶，因价格下滑至接近五年低位，泰国很多生产商向政府施压，要求扶持橡胶价格，而印尼的农户减少割胶轮班次数。中国国储局2014年已经收储橡胶8.75万吨，流拍4.1万吨。第一批次：6.85万吨流拍3.5万吨，最高价12886元人民币/吨，最低价12446元/吨成交，均价12600元/吨附近。第二批次：4万吨，流拍4,000吨。第三批次：2万吨，流拍2,000吨。均是按1501，1503期货合约加权平均价加一定升水。其中海胶3.4万吨，中化3.95万吨，云垦1.4万吨。

三、未来3个月及2015年展望

2014年，国际市场，全球多个经济体黯淡无光，只有美国经济傲视群雄，维持强劲的复苏动力。可以发现，随着中欧日三大经济体通缩压力大增后，开启新一轮宽松政策与美国收紧“钱袋子”形成强烈反差。市场预计美联储将不久将来步入加息周期，表明未来与商品呈显著负相关关系的美元指数将获得更强的上涨动能，对商品产生的压力依然较大。国内在第三季度的经济增长放缓至五年最低的7.3%后，正对正努力复苏的全球经济构成挑战。总的而言，全球经济复苏极为不平衡，大宗商品低位徘徊的时间可能会更长些。

天然胶供需方面，虽然此前主产国陆续出台了一系列的措施，但并未从根本上改变供需之间的矛盾，整个全球需求放缓已经成为定局，如果整体供应量不减少不会对胶价带来实质性的利好，如果胶价长期低迷不排除产区出现砍伐胶树的情况。国内轮胎等制品行业洗牌期继续，已经有中小企业停工放假的情况。12月份一个关键看点，中国国储局2014年已经收储橡胶8.75万吨，流拍4.1万吨，12月开始国内产区将会全面停割，预计因目前价格低迷的影响明年的开割期也不会过早，由于停割的影响，目前产区部分工厂和商家有惜售情绪。季节性表现方面，到了12月份，特别是来年的1月、2月和3月，天然橡胶逐渐停止了采割，下游厂家需要补充库存以满足停割期间的生产需要，沪胶相对较抗跌些。展望2015年行情，如果宏观经济没有大的波动，我们预计未来2-3个月沪胶将比较抗跌些，不宜追空；全年看胶价将逐渐进入构筑底部区，整体走势要看产区产能释放和国内需求能否有大的好转。