国内开启基建大幕 沪铝调整待涨

11月受美元走强影响，铝价呈现区间震荡，其中伦铝3月升至2000美元/吨上方，在2000-2100美元间震荡，沪铝主力短暂上试14200一线未果后回落至13700元/吨附近。

APEC北京会议和G20峰会顺利闭幕，各国表示将增加基础建设，刺激经济增长，印尼铝土矿禁令依旧，伦铝和上期所铝库存继续稳步下降，全球铝贸易升水屡创新高。我们对全球经济复苏增长信心坚定，铝价未来将继续上行。

一、APEC会议加强互联互通 G20峰会定调经济增长

美国10月季调后非农就业人数增加21.4万，10月失业率降至5.8%，市场波澜不惊。共和党在众议院获胜后重掌两院未来对美政策将产生影响。美联储官员表态表明美国经济增长并不象想象那么美好，耶伦表示由于经济和金融体系全球化发展，美联储货币政策将关注海外经济形势发展对美国经济影响，联储重点关注充分就业和物价稳定。欧元区经济经历调整，欧盟公布9月贸易盈余177亿欧元为2013年3月以来新高，欧洲货币政策效果渐显。欧央行行长德拉吉表示将继续宽松货币政策，购买ABS以支持欧元区经济增长，德国总理则强调各国应遵守财政纪律，德央行反对欧央行购债主权债券。俄罗斯央行宣布上调基本利率150基点至9.5%，欧盟、乌克兰与俄罗斯达成天然气供应协议，俄总统普京表示欧美制裁对俄经济有利，使俄优化经济结构，不再严重依赖石油和天然气。我们认为俄乌问题已脱离最坏状态，即使爆发战争或冲突升级也将对俄有利。

新兴经济体经济继续回稳，金砖国家在G20峰会表示将加强合作，巴西总统罗赛夫连任结束经济混乱。APEC北京会议顺利召开，亚太地区是世界经济复苏和发展的重要引擎，与会领导人同意推动亚太地区互联互通，主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图，中国欢迎各方参与“一带一路”建设。本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和400亿美元丝路基金成立，将为“一带一路”沿线国家基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持。中美领导人会晤，在高科技产品出口、能源合作和二氧化碳减排、出入境管理方面达成协定，双方表示将进一步培育双边贸易增长点。随后在澳大利亚召开的G20峰会，各国领导人表示将促进经济增长和提高就业，到2018年前使G20整体GDP额外增长2%以上，提议加强基础设施建设。中澳自由贸易协定获得实质进展，产品出口5年内实现零关税。李克强总理出席东盟与中日韩领导入会议表示预计中国2014年能实现7.5%经济目标，国务院近期连续出台多项政策扩大内需，提高投资和消费需求，政策着眼于中长期发展又兼顾结构性调整，国务院部署推进价格改革，为小微企业减负，进一步减政放权下方38项核准权限。而稳增长措施继续推出，发改委连续批复铁路、机场等基建建设项目，央行继续向江浙等城市商业银行通过中期借贷便利(MLF)释放流动性，沪港通正式启动等。央行再次果断降息，11月21日宣布自22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。中国10月经济数据不寻常，12月中央经济工作会议将召开，中国经济总体运行基本平稳。

二、铝市基本面情况

1.铝产量和进出口数据

国际铝业协会(IAI)公布，全球2014年10月原铝产量较9月增加10.2万吨至413.7万吨，除中国外全球原铝产量为205.3万吨。世界金属统计局公布2014年1-9月电解铝短缺52.1万吨。

2.铝下游情况

10月以来国务院召开5次常务会议，稳增长投资，促进消费政策继续出台，还发布4个促进产业发展意见，中长期扩内需政策兼顾稳增长和调结构。发改委近期再次批复5条中西部铁路投资项目，总投资超过1500亿元。海陆丝绸之路经济带规划即将获批，相关项目将启动，交通基础设施将有所突破，中国设定400亿美元丝路资金将优先部署在中国同邻国铁路公路项目，或将提升交通用铝材需求。

房地产价格继续下行，不过跌幅有所收窄。统计局公布70大中城市房价，其中新建商品住房价格较上月下降的城市有69个，二手房价格较上月下降的城市有64个。统计局公布2014年1-10月房屋新开工面积为147661万平方米，同比下降5.5%，降幅有所收窄。中国城镇化进程将继续，中西部成为未来城镇化的主战场，中国将做大做强中西部中小城市和县城，提升人口承载能力，促进约1亿人在中西部就近城镇化。央行降息为了降低实体企业融资成本，不过也对房地产市场有一定心理层面利好。住建部拟出台收购商品房用于保障性住房指导意见，使地方政府回购商品房具有操作性。

房产市场疲软对家电销售有所影响，商务部表示10月家电销售额同比增长9.9%，较2013年略放缓0.6百分点。互联网电商销售增加，11.11销售季电商销售额继续大幅增加，天猫平台空调销售3.03亿同比上涨290%，冰箱销售3..02亿同比上涨72%，不过线下渠道销售持续下滑，实际情况仍有待观察。统计局公布10月空调产量为1101.4万台，同比增长8.3%；10月冰箱产量为707万台，同比增长0.2%。

全球10月汽车市场依然表现强劲。油价下跌带动美国10月汽车市场，10月全美轿车和轻质卡车经季调后的销售年率达1646万辆。受欧央行降息提振，欧洲市场表现也十分强劲，欧洲汽车制造商协会(ACEA)公布欧盟10月汽车登记量同比增长6.5%至107.3万辆，10月汽车销售增长10.6%，为2009年10月以来最强。中国10月汽车市场产销量总体稳定，统计局公布10月汽车产量为219.3万辆，同比增长6.8%；汽车工业协会公布10月汽车生产204.42万辆，同比增长6.7%，1-10月汽车累计生产1927.01万辆，同比增长7.9%；10月销售198.72万辆，同比增长0.2%，1-10月汽车累计销售1898.81万辆，同比增长6.6%。中国10月汽车出口7.35万辆，较9月下降5.9%。

3.其他

印尼能源与矿业资源部矿产与煤炭局长29日表示印尼政府将维持原矿出口禁令，并将设定生产商向国内市场的销售量。

铝贸易升水继续高企，美国中西部铝贸易升水为21-22.5美分/磅(460-495美元/吨)；欧元区铝贸易升水460-480美元/吨；日本铝贸易升水为420美元/吨。

俄铝预计2014年全球铝需求增长6.5%至5500万吨，其中中国需求料增12%，北美5%，欧洲3%；俄铝预计2014年全球铝市场短缺140万吨，2015年缺口将更大；俄铝三季度季调利润升至4.7亿美元。

伦敦金属交易所(LME)表示已启动针对实货交割及全球仓储网络改革的协商，计划推出更为严格的规则以支持新的铝溢价合约，计划要求仓库每日格外交付500吨铝合金。LME亦将推出新举措来限制原铝排队时长在34个工作日内。

LME铝库存出货时间略减，10月底特律Metro铝库存排队时间缩短至671天，9月为702天；10月弗利辛恩Pacorini Mtetals铝库存提货时间为637天，9月为625天。

中国有色金属行业固定资产投资较2013年同比增长6.2%。

《山东省深化价格改革实施方案》指出，对铁合金、电石、烧碱等高耗能行业限制类项目用电价格每千瓦时加价0.10元，淘汰类项目用电每千瓦时加价0.30元；对电解铝企业用电超过国家规定电耗的，实行分3档加价的阶梯电价制度，分别加价0.02元～0.08元。

三、2014年12月铝市展望

印尼铝土矿禁令持续，伦铝库存不改下降之势，谁在承接现铝可想而知。11月21日伦敦铝库存为436.88万吨，较上月减少约11.4万吨，较年初高点减少超过100万吨；上期所11月21日铝库存为22.5万吨较上月略降约2.1万吨；截至11月17日上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为69.2万吨，基本持平。铝贸易升水维持高位，港交所12月将推出人民币结算的LME铝小型合约，中澳自贸协定获得实质进展，中国的铝需求增长不改，沪铝虽短暂上试后回落但不改上行态势。我们坚持认为铝价未来仍将上涨，投资者应耐心等待可观望或低位回补，关注沪铝能否上破14000-14200压力打开上行空间，积极逢低买入策略不变。