四季度豆粕存阶段性做多机会

一、行情回顾

USDA6月末发布的播种面积报告大幅上调新作大豆面积预期，奠定了整个豆类市场的熊市基调。而每年7、8月期间的天气炒作因素也在大部分产区风调雨顺的情况下黯然缺席，这构成了单产预期不断上调的现实基础，从而使得市场对新季大豆增产预估也越来越乐观，在巨量的预期供给压力下，三季度CBOT大豆走出了近年少有的持续下跌行情，到9月末，11月豆最低跌至904美分，为2010年7月以来最低。

受外盘转熊的影响，国内豆粕期货也不断下行，01月、05月合约双双跌穿3000元的整数关口。不过，国内豆粕期货整体走势要强于外盘大豆，在整个三季度，外盘11月大豆下跌21.09%，而国内01月豆粕下跌16.65%，造成这一现象可归结于两方面原因：其一，上半年外盘大豆强势上涨，大幅挤压油厂利润空间后，进口压榨利润开始合理回归；其二，国内养殖行业的季节性需求对豆粕形成一定支撑。

二、基本面分析

1、供需报告中性偏多、短期利空出尽

美国农业部10日发布了本月供需报告，其中，单产由9月预估的46.6蒲/英亩，上调至47.1蒲/英亩，但仍低于市场预期的47.6蒲/英亩，收割面积为8406万英亩下调至8362万英亩。因单产上调幅度大于面积下调幅度，最终产量预估略加上调0.14亿蒲，达到39.27亿蒲，低于市场预期的39.76亿蒲。然而由于9月末的季度库存下降至低位，这决定偏低的期初库存，继而导致新的市场年度的年末结转库存预期较前一月下5.3%至4.5亿蒲，本次的供需报告作中性偏多解读。总体上，10月供需报告之后，市场对单产的关注将暂告一段落，关注重点将转向收割进度、出口销售、农民是否惜售和南美播种方面，从而使得后期豆类存在一定的事件性炒作机会。

2、9、10月到港减少有利于支撑现货价格

从9月开始我国大豆进口进入季节低谷期，根据海关统计9月进口大豆503万吨，较8月减少100万吨，而根据船期统计，10月到港将有明显下降，为420万吨，连续下降的进口量将使得10月国内大豆供应出现阶段性减少，从而有利于支撑现货价格；不过，另一方面，截至9月底，港口大豆库存为650万吨，较去年同期524万吨增加125万吨左右，而在新豆进口成本只有3300余元的背景下，贸易商也将加快现有大豆库存的出货，进而有助于保证现货豆粕的供应。总体上，我们倾向于认为10月季节性进口低点将使国内豆粕供需呈现紧平衡，使现货维持稳中有涨格局。

3、期货贴水较多限制跌幅

截至10月22日，M1501贴水391元/吨，M1505贴水596元/吨，继续维持较高的贴水状态。理论上期货合约临近交割时，期现货价格将逐步回归。当前的期现货价差与过去两年情况类似，均是期货较现货维持较高的贴水，而过去期货合约临近交割时，期货价格相对现货价格明显上涨，实现基差的收敛。一般来说，基差收敛的方式将取决于远期大豆的进口成本，及国内豆粕现货的供需情况，从今年来看，过去一个月进口大豆压榨豆粕保本价平均在3100以上，而四季度是消费的旺季，那么按照当前1月合约的价格来估算，在美豆不继续大幅下跌情况下，豆粕期货向现货回归的可能较大。

4、进口压榨利润不佳，油厂或再挺粕

尽管从9月中下旬以来，进口大豆压榨利润开始有所恢复，但相较于往年同期来说，仍处于偏低水平，而进入10月中旬之后，进口大豆压榨利润再度下跌，并一度跌至负值。若进口大豆利润持续维持偏低位置，油厂将或继续选择挺粕，从而对豆粕现货形成一定支撑。

三、后市展望

对于美豆而言，三季度的大幅下跌已经使得利空因素得到较大程度的释放，而10月的供需报告中性偏多，显示新作大豆增产的利空或已出尽，市场关注的焦点将转向收割进度、出口销售、农民是否惜售及南美播种的影响，后期基于事件性刺激带来结构性反弹的可能性依然较大，例如收割进度延缓、南美大豆天气炒作等等。综合而言，我们认为四季度豆粕结构性机会，预计走势将呈现稳中反弹的格局，豆粕可逢低买入。

四、操作策略

由于1月合约对应下游需求旺季，故选择M1501合约进行操作。

1、 M1501在3060-3100区间做多，目标3300-3500，止损3000；

2、 初始仓位控制在10%，初始止损控制在50元。