收储效应发酵前期玉米机会分析

一：托市政策分析：

政策消息不变，且符合我们此前得到消息的概率愈发提高。主要内容为：继续执行临储收购，价格与去年持平(吉林三等2240元，二等2280，一等2320，辽宁和内蒙古高20，黑龙江低20)；敞开收购(理论上无限量)；中储粮、中粮、中纺三家统贷统还(由去年分散的贷款和收储转为集中三家，相对略偏空)；收购补贴及露天存储做囤子补贴不变(仍有较高的额外利润)；无运费补贴(南方企业采购成本增加)。

二：年度市场节奏与波动性质预期

1、预期2015年春节前现货市场偏弱运行。主要是因托市收购效应需要一定数量的发酵方能释放红利；同时国内产量高于市场预期；华北黄淮玉米(2382, -6.00, -0.25%)跌幅较大，在南方对东北玉米比价优势非常明显，东北玉米又缺乏运费补贴，可能在整个春节之前对南方的贸易量都将大量萎缩，并主攻政策。并因此导致政策性收购能力阶段性小于农民卖粮能力。

2、预期春节前托市效力明显显现，华北黄淮玉米逐渐消耗殆尽，东北玉米渐渐成为供应主流，价格也明显抬头。

4、4至5月份价格价格可能加速上行。

5、下半年缺口显现，2013/14年度政策性红利节奏重新附体。

三、基差测算及安全边际估测

如图，该交割成本计算表是截至2014年10月20日盘中制作，交割利润计算利用10月17日收盘价计算。最近一周黑龙江玉米价格大幅下跌，截至发稿日大企业二等玉米最低到港成本可以做到2200元/吨。交割1月成本2267-2300元/吨(各家利率不同)。辽宁玉米港口收购价格在2310-2330元/吨，按辽宁港口采购成本来计算，如果不计算存储和资金成本也有少量即期利润。在现货还有一定下跌空间的情况下，1月期货合约定价偏高，适宜做远月多单(虚拟库存)的对冲部位或单边轻仓做空。远月省去较多存储和资金成本，未来存在做虚拟库存的价值，但当前因现货未见底，技术也处于震荡探底阶段，需要震荡操作，或适时用1月空单对冲保护。

另外从持仓力量来看，当前1月合约总体多空无意，缺乏大的产业客户来做买交割或卖交割，但随着交割利润的重新出现，已经有企业在考虑1月卖出保护现货周转安全。

四、交易策略

玉米期货建议在春节前以震荡交易为主，逢大跌则买入5月合约(如果5月对1月升水不高过80元)。逢急速反弹则平多翻空，空头部位以1月为主。如果5-1接近平水或者玉米期货整体部位居中，难以分辨头尾，则有可能保留买5卖1的反套。