玻璃反弹空间有限 期货价格维持震荡

现货提振，期价逆势反弹。当前玻璃期货反弹空间有限，9月或维持震荡格局。我们认为玻璃继续反弹的空间不大，短期或维持震荡格局，若反弹至1080-1100区间可尝试建立开空单。

一、现货提振 期货逆势反弹

1、期货逆势反弹

截至8月25日，2015年1月交割的玻璃期货合约FG1501伴随现货市场的走强，逆势反弹，月度涨39元/吨，涨幅3.79%，结束6个月的连跌。

认为金九银十的传统销售旺季带动现货市场走强，尤其是沙河地区的大幅提价提振了市场信心，各区域企业纷纷跟进提价“秋收备冬”，但我们认为宏观经济下行压力仍比较大，玻璃期货持续反弹空间较窄，9月或维持震荡格局。

2、现货价格筑底反弹

8月份全国玻璃现货市场完成了一次筑底反弹，地区来看沙河地区涨幅最大，涨88元/吨，涨幅8%；其次华南涨72元/吨，涨幅6%；其次华东地区涨69元/吨，涨幅5.9%；华中地区涨60元/吨，涨幅5.5%；涨幅最小的东北地区46元/吨，涨幅4.6%。

我们认为沙河地区在本月的大幅调价，对全国市场的价格均有重要的稳定和提振作用，但是我们看到东北市场还是比较弱，涨幅有限，以出清前期库存为主，且今年东北地区新增产能全国最多，而华东和华南是本轮地产调整的重灾区，尤其是华东，上半年跌幅最为惨重，我们预计10月中旬后，北方市场骤冷而南方需求疲弱，现货价格在“金九银十”的短暂刺激提振后市难言乐观。

3、期现价差区域分化

期货价差区域分化，其中华东和华南因为现货价格急速走低，期价底部震荡，期限价差逐步收窄，截至8月25日，经交易所公布的升贴水调整之后，期货分别贴水52元/吨和76元/吨；而华中和华北地区现货调整较为平缓，期限价差则处于历史均衡水平，期货分别贴水90元/吨和293元/吨。

进一步细看各区域玻璃厂库的期现价差水平，8月出现空头套保机会的企业仅为华南江门华尔润和华北耀华玻璃。我们认为“金九银十”价格企稳，玻璃企业现货利润较好，做空意愿和时机缺失。

二、宏观经济综述

1、国际

美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，7月ISM非制造业指数58.7，创2005年12月来新高，远超预期的56.5，前值56。7月ISM非制造业数据强劲，主要受企业活动、新订单和就业提振。

7月美国新屋开工增幅创八个月来新高，6月意外大减的幅度经修正后也明显缓和，减幅足足回升了5.3个百分点。7月体现未来房屋需求的新屋营建许可户数同样大幅增加，增幅超过8%。

以上新屋相关数据共同显示了美国房产市场在挣脱复苏低迷状态，在去年底增长停滞以后开始回到正轨。随着QE或将在10月结束，若就业市场进展持续好于预期，将使加息更快到来。

2、国内

7月份的数据显示，短期贷款和票据出现了剧烈萎缩。如果我们观察利率，就会发现：大致从第一季度末开始，票据的收益率就开始逐渐低于三个月Shibor的利率水平。这与央行[微博]连续采取定向降准、再贷款、PSL等宽松措施，维持了相对充裕的流动性环境。但下半年来看，政策宽松的力度可能难有增量。

我们认为货币政策，将逐步从宽松回归中性。央行在二季度货币政策执行报告和近期的座谈会中明确释放信号：一是淡化经济增长，表达的是总量宽松的必要性下降；二是强调债务风险，表达的是总量宽松的有效性减弱；三是担忧通货膨胀，表达的是总量宽松的操作空间变小、风险加大。总体来看，总量宽松的可能性基本可以忽略。

上半年各项投资当中，基建投资增长最快，是对冲“房地产投资下行”的主要动力之一，但这在下半年很难持续。因为地方政府土地出让收入增速，已从去年的44.6%大幅降至26.3%，对应的支出增速也从41.9%降至24.8%。房地产市场的低迷，将降低地产商投资的意愿，未来，土地出让收入仍面临较大压力，这都将成为基建投资身上的镣铐。

财政政策也被提前透支，下半年宽松空间不足。今年财政支出和往年有所不同，由于从二季度开始政府加快财政支出进度，出现了半年突击花钱的现象，上半年累计盈余仅7889亿，比去年低3480亿，同时财政收入同比增速受宏观经济调整影响持续下降，这使“年底突击花钱”的现象会减弱。

三、基本面分析

1、成本

占玻璃生产成本55%的纯碱、重油市场8月份运行平稳。

2、产能

截至8月17日新增投产生产线6161万重箱，增速同比去年同期的9840万重箱降低37%，表明产能扩张的态势有所缓解，但绝对量仍比较大。

3、产量

统计局公布的平板玻璃产量数据显示，7月产量6722万重箱，同比增长1.8%，累计产量4.83亿重箱，同比增长6.2%。玻璃产量的扩张和缩减是和宏观经济周期契合的，目前宏观经济面临第三次探底的风险，我们认为7月份产量同比增速转正，实为金九银十备货，产量在9月份以后或出现持续的下滑。

4、库存

中国建材信息网公布的库存数据显示，7月份重点企业平板玻璃库存数据4458万重箱，同比增速-6%，为该数据公布以来首次为负增长，一方面是产量同比增速下滑，另一方面下游加工需求逐步复苏导致，但从绝对值来看，库存水平仍然处于历史高位。

鉴于对未来经济的悲观预期，玻璃产能利用率也开始第三次探底，这和上述产能持续扩展、产量增速下滑具有明显的关系，我们认为未来产能利用率或将持续下探。

5、下游需求

(1)房地产开发疲弱，定金和预收款高位持续回落显示下游需求放缓

中国房产市场延续下滑趋势，并未出现改善迹象。关键问题在于按揭贷款。尽管中国地方政府实施了多种宽松政策，但高利率打压了买房者的情绪。7月份商品房累计销售额同比增长-8.2%，低迷的销售市场，致使开放商购置土地和新屋开工积极性大减。

中国7月70个大中城市新建商品住宅中，价格环比下降的城市从上月的55个增至64个，为2011年1月以来最多。一线城市全线下挫：北京和上海环比跌幅分别为1.3%和1.4%。

(2)汽车产业产销同比增速面临第三次探底

国家统计局公布的数据显示，7月当月汽车产量185.48万辆，同比增长10.85%；汽车销量方面，7月当月汽车销售161.81万辆，同比增长8.15%，汽车销量增速连续6个月走低。

(3)外销订单持续增多缓解国内销售压力

7月份受益与整体外贸格局改善，平板玻璃7月份扩大出口量，累计同比增长6.4%。

四、后市观点

美国10月或退出QE，加息在即；国内“微刺激”政策下半年升级概率低，房地产市场持续调整，宏观经济面临第三次探底风险。且玻璃产能扩张持续，虽然产能利用率、产量和库存增速处于下降通道，但产量和库存绝对值仍偏大。

我们认为玻璃继续反弹的空间不大，短期或维持震荡格局，若反弹至1080-1100区间可尝试建立开空单。