铁矿石期货价格反弹空间不大

一、供需格局没有大的变化

(1)终端需求实质变化不大，黑色系缺乏有效拉动

如果说上半年铁矿石价格的主要下跌压力来自于房地产需求减弱和悲观预期的话，那么下半年的这一压力将继续在房地产行业发酵。今年的数据较去年同期有明显下滑，房地产销售状况较去年明显下滑，尤其是反映钢材需求的房屋新开工面积同比数据更是连续5个月大幅负增长状态。在这种状况下，市场对房地产的悲观态度显而易见，因此今年下半年即使社会资金状况不会继续恶化，也难以转移到房地产上来。我们从房地产开发资金来源同比增速这一数据上可以看到，资金到位同比增速持续下滑，并且在可预测的未来一段时间该情况还将继续。因此对房地产对建材的需求在接下来的一段时间内还不容乐观，难对钢材形成强劲的有效需求。

(2)利润驱动生产，钢厂对铁矿需求稳定

以我的钢铁网统计的唐山地区钢厂的生产盈利状况来看，从今年3月中旬以来，钢厂的动态生产利润情况就明显改观，尤其是在4、5月份原材料大跌之后，钢厂的利润大幅转好，截至到目前为止，钢厂的生产利润普遍在100元/吨左右，对于钢厂来说能维持这样的状况已经非常不错，因此大部分钢厂都保持90%以上的开工率。下图是我的钢铁网调研的全国主要钢厂和唐山地区钢厂的开工率状况，从图中可以清晰看到，大部分钢厂都保持着较高的开工率。而且从钢厂的角度考虑，尽管钢材价格持续走低，但只要有利润空间存在，我们可以推测钢厂的开工率还将继续维持高位。并且在未来一段时间内存在以下几点理由可能致钢厂继续维持高位生产：

1)钢厂吨钢盈利尚可，由于原材料价格大幅下降，吨钢目前仍有100左右的利润，钢厂生产积极性还非常高；

2)国家抬高经济增长底线，稳增长措施或将在今夏集中发力，市场心态有望转好；

3)银行对钢厂抽贷提速，为维持贷款，钢厂必须保持活跃的生产活动取得银行信任。因此，笔者认为，在未来一段时间内，钢厂生产还将维持相对高位产量。

(3)国际矿山持续增产，下半年供给稳定

根据海关数据，7月我国进口铁矿砂及其精矿8252万吨，较上月增加795万吨，同比增长12.82%；1-7月我国累计进口铁矿砂及其精矿53960万吨，同比增长18.1%。从四大矿山的生产情况统计，2014上年年四大矿山较去年同期产量增加5670万吨，同比增长14.8%。此外，从近几年的历史统计数据来看，下半年的进口矿石量往往超过上半年(见下图)。随着矿价的下跌，矿山之间的竞争也越发激烈，从矿山当前的态度来看，原扩产计划还将继续加速，因此在可预期的下半年中，矿山的增量和发货量仍将保持高位。

二、铁矿石未来一段时间面临反弹预期

(1)宏观拉动的反弹预期

继5月份消费、工业、用电等主要经济指标回升以来，近几个月宏观利多消息不断，显示三季度经济企稳回升态势进一步稳固。首先是制造业指数PMI连续三个月攀升到荣枯线上方，其中7月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，创27个月新高，汇丰公布的7月制造业PMI终值同为51.7%，创出18个月新高。其次，作为经济运行的“晴雨表”的社会用电量连续两个月反弹。与此同时，李克强、纷纷表态保证GDP增速下限，并积极的推进各地区、各部门响应，预计棚改、铁路基建等重大工程项目也将提速。此外，上半年市场最为担心的信托违约问题得以延后，而2014年到期兑付的信托主要集中在上半年，此前市场的悲观情绪已经释放，因此我们预测下半年宏观利空将比上半年减少，市场心态有明显好转。

(2)年底国内矿山减产预期

随着进口矿石的价格在95美元/吨左右徘徊数月，国内高成本矿山的承受能力正在逐渐的减弱，许多中小矿企开始大规模减产甚至停产。

根据市场调研发现，很多国内矿山企业已经深受其害，部分矿山表示企业盈利空间正逐渐缩水，部分成本相对较小的矿山则因为运距大，运输成本高，也经营的非常艰难。根据山西某矿山的反映，今年由于进口矿价跌的太低，导致进口矿比例大幅提高，贸易商和钢厂采购量明显减少，尤其是河北的客户基本上不到山西采购，导致产出的矿粉只能省内销售，销售情况比较差，钢厂逢低采购。

早在前几年，矿山可以通过捂货等价，但现在矿价长期维持低位已在国产矿业圈内达成共识。随着秋季来临，可以预测部分经营困难的矿山可能会在冬季进行停减产的动作，届时国内铁矿的供给有望下降。

三、抛压动力限制反弹空间

上文比较了近期的供给和主要需求情况，从对比中可以看到，在港口库存没有明显下降的情况下，供给压力还将在接下来的时间内继续对铁矿石形成压制。我们从两个角度考虑：1.积压库存会继续对现货形成压制，限制现货的反弹空间。2.如果期货反弹到利润可观的位置，会有产业户选择在期货上抛售空单，对自己现货进行套保，锁定自己的利润。这两种情况都会对期货市场形成巨大压力，甚至可能会在交割月出现大量仓单，对买盘形成压力。因此，铁矿石的反弹存在上方的天花板，那么什么价格是天花板呢？答案是期货价大于现货价格+注册仓单费用的时候，我们认为这一点位在95-100美金。

四、小结

综上，我们预期接下来钢材等黑色品种可能会面临反弹，但反弹的幅度不会太高，而这个天花板就是产业户进场套保的点位。