天气炒作持续 豆油期货压力难消

一、市场行情回顾

(一)期货市场

截止7月29日，美黄豆11月合约月跌幅5.7%左右；美豆粉12月合约月跌幅在3.95%左右；美豆油7月合约月跌幅超过6.7%。国内方面，国储大豆成交率下降，国产大豆购销平淡，基本面无重大变化，因此连豆主力1501合约在7月1日重心下移后，维持在4300-4400元/吨区间内振荡运行；美豆持续下跌、国内压榨原料供应压力凸显以及豆粕供需偏松等因素共同推动豆粕运行重心不断下移；豆油亦在原料美豆丰产预期疲弱运行。截至7月29日收盘，连豆主力1501合约报4422元/吨，月下跌30元/吨，幅度为0.67%；豆粕主力1501合约报3315元/吨，月下跌204元/吨，幅度为5.8%左右；豆油主力1501合约报6478元/吨，月下跌466元/吨，幅度为6.71%。

(二)现货市场

现货市场方面，由于产区余粮见底，国产大豆价格受到支撑，国家抛储活动增加市场供应，国产豆购销不旺，国产大豆现货价格受到压制，保持稳中略微偏弱态势；因前期到港量超过正常水平以及压榨需求受到抑制，进口大豆港口库存不断被推升至历史高位，在缺乏美盘期价支撑的情况下，国内进口大豆价格受供需宽松压制而缓步下跌；国内压榨原料库存量高企，油厂未执行合同量增加，开机率维持在正常水平，同时养殖业缓慢恢复，豆粕饲料需求提振力度有限，库存维持在高位，不利于油厂挺价豆粕，加之豆粕期货价格受美盘拖累而运行重心下移，7月豆粕现货价格下跌趋势加快；油厂开机率回升至正常水平，豆油供应被动增加，再加上消费需求没有明显改善，库存不断增加，现货价格延续偏弱走势。截至7月29日，山东青岛港进口大豆分销价3920元/吨，天津港3920元/吨，均较上月末下跌200元/吨；全国豆粕市场销售平均价格为3694元/吨，较上月同期下降301元/吨：其中产区油厂CP43豆粕均价为3633元/吨，较上月同期下调328元/吨，全国主要销区市场均价为3754元/吨，较上月同期下跌292元/吨；国内散装一级豆油均价为6329元/吨，较上月同期下调537元/吨；散装四级豆油均价为6283元/吨，较上月同期下调487元/吨；进口毛豆油均价为6108元/吨，较上月同期下调556元/吨。

二、影响因素分析

(一)丰产预期利空压制，寄望天气市提振价格

美国农业部(以下简称：USDA)6月30日公布的季度报告显示，美国2014年大豆种植面积将同比扩大11%，至8,484万英亩的历史纪录，6月1日当季大豆库存为4.05亿蒲式耳，高于市场预期，两份报告均对市场产生利空影响，导致公布当日美豆类大幅跳水。USDA7月供需报告延续对未来美豆产量的乐观预期，预估美国大豆播种面积为8480万英亩，高出上年度830万英亩，收割面积为8410万英亩，产量为历史最高纪录的38亿蒲式耳，比上一年度增长15.5%。相比于供应的大幅增长，USDA预估美豆国内消费及出口的增长幅度不大，因此期末库存量增长至4.15亿蒲式耳，库存消费比为11.7%，是2006/2007年度以来的最高值。从7月份美国农业部报告的数据来看，下半年美豆供需格局将由紧张转向宽松，将对豆类市场形成长期压制，豆类集体下跌消化利空影响，美豆11月合约跌至种植成本附近。

种植面积和单产对大豆产量均会产生重要影响。一方面，按照历史数据来看，7月份过后美农报告对美国大豆播种预估值会维持7月报告的预估值，或是小幅下调，因此美豆播种面积基本上确定；另一方面，7月报告单产预估创出历史纪录，在结荚期内易受天气影响而变动，且调低的概率更高。

8月是传统的天气炒作时节，市场焦点集中于美国大豆主产区天气。截至7月27日当周，美国大豆结荚率为38%，去年同期为18%，五年均值为31%，生长优良率为71%，去年同期为63%。大豆播种后至七月中旬期间，主产区良好天气利于作物生长，故而美农对新作单产预估达到创纪录的45.2蒲式耳/英亩，同时美豆优良率维持在历史高位水平。在关键生长结荚期内，作物生长对天气变化变得更加敏感。商品气象集团的气象学家称，八月前两周，美国中西部降雨料有助于改善大豆单产，降雨或将至多25%受干旱所迫的大豆作物降低至至多15%。另外，从NOAA对美国主产区8月份的预测来看，8月份大豆主产区出现高温天气的概率较低，8月6日至12日，除了明尼苏达州和爱荷华州可能出现降雨量低于正常水平，其他主产区降雨量在正常水平或之上的概率较大。目前从分析师和NOAA预测来看，8月份美国大豆主产地区天气出现极度干热天气的可能性较低，部分地区可能会出现降雨量不足的情况。由于8月市场焦点集中于美国天气，只要美国天气稍有不利于作物生长的情况发生，就以引发市场对单产下调的担忧，引发炒作热情，提振豆类市场形成一波反弹走势，后市重点关注美国中西部地区的天气变化。

(二)国内大豆供需方面

国产大豆方面，截至7月22日当周，今年共举行了11次国家临储大豆竞价拍卖交易会，总共计划抛储382万吨，实际成交164.6万吨，成交率为43%，成交均价呈现先大幅下滑后趋于稳定的态势。国储豆的流通增加了市场供应，而需求相对清淡，购销情况不旺，抑制现货价格走势，与此同时国储拍卖底价对国产豆现货价格存在底部支撑，因此预计国产豆现货价格以平稳运行趋势为主。

东北地区大豆作物处于开花结荚期，涨势整体良好。7月上半月辽宁地区降水明显偏少，近期降水增加有利于补充墒情，其余地区降水充足，目前墒情适宜。另外，7月份东北地区整体光照也较充足，光温条件能满足大豆开花结荚等生长发育需求，目前作物总体长势依然良好。今年东北产区天气条件总体理想，大豆作物长势良好，若8月份不出现明显恶劣天气，预计大豆单产将达到平均水平以上。但由于今年大豆种植面积仍可能延续连年下降局面，预计今年东北地区大豆产量仍将略低于上年水平。

进口大豆方面，我国1-6月份大豆进口总量为3421万吨，去年同期累计为2749万吨，同比增加24.4%。上半年在大豆到港量大幅增加的同时，国内油厂压榨利润自3月份开始却始终处于亏损状态，制约压榨需求，造成大豆港口库存自1月中旬始终保持增长态势，在7月份一度被推升至730万吨的历史高位，为2007年以来的最高水平。考虑到国内原料供应压力、美国大豆旧作偏紧以及南美大豆供应量降低，预期未来几个月我国大豆进口量趋于下滑。根据船期统计，7、8月份我国大豆进口量依然维持较高水平，预计分别为630万吨和610万吨，9月份明显下降，预计为450万吨左右。需求方面，生猪价格回升态势有利于促进补栏积极性以及水产养殖旺季均对豆粕饲料需求提供一定程度的支撑，而且油厂豆粕未执行合同量较大，油厂的开工率预计将保持在正常水平之上，有利于削减国内大豆库存。总体而言，在进口量趋于下滑且压榨需求小幅增长的预期下，进口大豆港口库存或将从高位缓步回落，对下游豆粕及豆油的利空作用也会得到削弱。

(三)国内豆粕及豆油供给方面

6月以来，随着油厂开工率大幅提升，豆粕供应压力不断增大，截至7月20日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存已攀升至101万吨，较上月末增加4.55%，较去年同期水平更是增长27%；而未执行合同表观量则继续保持增长趋势，比上月末增长22.9%至356.4万吨，显示豆粕库存压力持续存在。豆油方面，因为供应持续增加而需求疲软，导致库存持续走高，截至7月下旬，国内豆油库存已达到130万吨，比上月末增加3.5%，高企的库存始终压制豆油价格走势。

8月水产养殖旺季以及养殖户生猪补栏提振豆粕饲料需求，豆粕库存增长速度或减缓，加之豆粕未执行合同量较高，预计油厂开工率维持在正常水平之上，豆粕供应仍会呈现缓步增长趋势，而豆油库存则继续被动推升，去库化过程将变得更加艰巨。

(四)国内豆粕及豆油需求方面

(1)国内豆粕需求情况

一般来说，在第三季度，水产上市，禽类处于消费旺季，加之处于生猪补栏旺季，豆粕迎来消费高峰。第四季度水产养殖饲料需求回落，生猪处于繁育阶段，豆粕表现刚性需求。

今年以来，我国生猪以及能繁母猪存栏双双逐步下滑至历史偏低水平，截至2014年5月，农业部4000个监测点的能繁母猪存栏在4639万头左右，比1月份减少5.48%，是2009年以来同期最低水平，生猪存栏量为42809万头，较1月份减少1001万头，为2009年以来的最低存栏量，这无疑对豆粕饲料需求形成打击。4月下旬生猪价格见底反弹，至6月下旬回升到13元/千克，与1月中旬的价格水平相当，处于中等水平，6月份生猪存栏较5月增长0.2%，尽管增幅不大，不过是今年以来的首次增长，显示养殖户补栏积极性有回温迹象。另外，为了春节期间的出栏做准备，养殖户通常在7-8月份补栏，加之7月中旬以来猪肉价格出现明显回升，养殖利润扭转亏损格局，转向小幅盈利，因而预计养殖户的补栏积极性会进一步受到提振，生猪存栏量有望扭转回落趋势，转向缓步增长，从而促进豆粕饲料需求回暖。回顾2010年数据，与今年情况有些类似，生猪及能繁母猪存栏在1-5月也保持下滑趋势，3-5月月度存栏量仅高于2014年，不过5月生猪价格企稳走高后，养殖利润扭亏为盈，生猪存栏量及能繁母猪存栏量均见底回升，因此后市需关注生猪价格是否能保持走高态势，从而使得生猪存栏大幅度回升。

其他养殖方面，夏季是水产养殖的高峰期，因今年油菜籽临时收储政策有所调整，菜粕市场供应偏紧，两广地区部分饲料厂对饲料配方进行了调整，豆粕替代菜粕的使用量高达30%。另外豆粕与菜粕价差缩小至偏低水平，豆粕替代性增加，对豆粕后市需求消费起到一定支撑作用。2014年第一季度禽流感疫情使得家禽养殖业受到重创，后来随着气温回升，疫情得到控制，禽类存栏水平处于低位，鸡苗价格在3-4月上扬，显示补栏积极性良好，禽类养殖处于恢复阶段。

(2)国内豆油需求情况

国内三公消费透明化及消费节约的新观念对餐饮业及传统食品行业影响较大，今年餐饮业消费增长较疲软，整体上今年豆油需求较为清淡。随着温度的上升，棕榈油的替代性有所增强，7月豆油现货成交总体情况低于6月。今年中秋节较往年提前近半个月，需提前小包装备货，在8月中下旬油脂消费需求或有所提升，不过棕榈油替代性增强，同时菜油与豆油的价差的持续收窄亦抑制豆油的消费需求，因此预期豆油消费难有明显的回升，去库化进程任重而道远。

(六)CFTC基金持仓分析

CFTC持仓数据显示，自3月份以来，美豆基金净多持仓持续减少，截至7月15日当周，美豆基金净多持仓为-118手，是2010年以来首次出现负数，7月22日当周保持净多持仓减少的趋势，显示基金做多意愿薄弱，豆类市场转向空头格局。豆油7月份净多持仓及净多占比均呈现回落趋势，其中净多持仓仍为正数，而豆粕净多持仓及净多占比则均呈现小幅回升的趋势，显示豆粕期价表现将好于豆油。

三、后市展望

美农报告强化美新豆丰产预期，豆类市场前期集体下跌消化报告带来的利空影响，美豆远月跌至种植成本附近，受到一定支撑。8月份美豆进入结荚生长关键期，天气炒作或将拉开序幕，为豆类市场迎来一波反弹走势。

具体品种展望：连豆方面，陈豆购销不旺，国储拍卖底价存在支撑，国产豆现价以平稳走势为主，而新作生长情况良好，产量或较上年略有下滑。连豆期货价格在天气市里或将受到外盘及临池豆粕走势影响呈现振荡偏强走势，连豆1501合约在4340-4380元/吨区间择机建立多单，止损参考4300元/吨，目标4550元/吨。豆粕方面，生猪价格的回升以及豆粕与菜粕价差收窄至相对低位，有利于提升豆粕生猪及水产饲料需求，对豆粕现货价格形成支撑。另外，8月天气炒作或拉开序幕，豆粕有望受资金炒作美国天气而呈现企稳反弹走势，豆粕1501合约可逢回调分批建立多单等待天气市启动，目标看至3500元/吨。豆油方面，因前期集中消化美豆丰产利空因素，预期下跌空间有限。与此同时，豆粕未执行合同量较高以及大豆库存高企等因素将继续推动豆油供给被动增加，而需求消费仍相对疲软，豆油的供应压力难消，亦将压制豆油价格反弹幅度，预期豆油后市可能在区间内振荡运行，豆油1501合约的运行区间大致在6350-6650元/吨。