豆油期货进一步下行空间有限

行情回顾

上周豆油期货小阴线，1月期价回落至6456元/吨一线。国内豆油自身基本面前期的利空尚未有改变，大豆到港压力大，且豆粕有大量未执行合同，使豆油库存走高至128万吨，供应压力仍存。1月期价自60日均线处承压回落，期价上周再创新低，但进一步下行空间有限。

要点分析

美原油在区域矛盾激化的背景下上移，对国际油脂期价形成弱支撑，但整体油脂仍在供应预期增加的压力下难有起色。美豆油12月合约连创新低，再度回到悲观的熊市预期中。国内豆油市场现货成交虽有起色，但本年度庞大的到港大豆和随之而来的压榨量仍使豆油处于增库存状态，市场多头仅能期待三季度即将来临的小包装备货，看多动能仍显不足。

数据跟踪

7月USDA报告显著增加了全球豆油的库存消费比。这一调整使美豆油12月合约继续寻底，创下新低。但趋势上全球豆油库存消费比在下降，料豆油2014/15年度仍处于低位宽幅震荡的格局中，寻底之路继续。

4、5、6、7月开始压榨量再度回升，月度压榨超过600万吨(共折油450万吨，高于当期消费量40万吨左右)。目前豆粕需求仍较旺盛，豆油的新增供应压力依旧不小，关注8，9月的小包装备货。

在大量的豆粕压榨下，豆油商业库存达到128万吨。4月开始油厂提高压榨量，国内豆油的去库存暂时停滞并出现加速增库存的现象。鉴于国内大豆供应充足，国内油粕强弱的反转在于油厂开机变化，目前来看尚不具备。

港口分销大豆压榨利润降至负200元/吨，贸易商出货量下降。之后随着美豆的阶段性企稳，粕类反弹，榨利小幅回升。远月船期压榨利润目前尚可，部分油厂开始采购新作大豆。渠道库存已经建立，大豆供应不会出现阶段性偏紧，压榨利润反弹保持微利状态。

美豆基金净多回落至净空。2010年以来美豆基金持仓始终处于净多状态，但目前商业买盘持续上升，与基金形成对手盘。豆类市场熊市格局从持仓上看已然形成，油粕目前皆以空头格局看待。

操作策略

操作上，由于外盘美豆油已经回吐2010年牛市带来的全部涨幅，料短期难有进一步下方空间，建议豆油空单维持轻仓。