天然橡胶继续震荡陷于上下两难

上半年天然橡胶的供应资源增长量仍远高于汽车产销增长。1-5月份天然橡胶累计进口同比增21万吨，这给原本已处于过剩的供求格局再添压力，胶价也因此一路探低至14000元/吨下方。不过，从国内外割胶成本角度看，胶价在跌至14000元/吨后，市场割胶积极性受到影响，天然橡胶产出增速回落的可能性将会增加。预计下半年的天然橡胶市场弱势震荡会是主基调，现货价格的波动区间将局限在13500-18500元/吨。

一、天胶一季度行情回顾

2014年上半年，天然橡胶价格继续一路走低。现货月连续最低探至13500元/吨一线，沪胶指数最低至13915元/吨。

供应过剩，库存高企，经济增速低迷是主导胶价一低再低的主要原因。从2014年1-5月份中国进口天然橡胶125万吨，同比增长21万吨，这一点与2013年上半年度的天然橡胶进口情况极为相似，行情走势也是异曲同工。相比于30万吨左右的天然橡胶消费增速，半年20多万吨的进口增长压力是不言而喻的。不过，2014年上半年度复合胶进口增速出现了停滞，这对国内天然橡胶供应压力又有所减轻。

从成本来看，东南亚主产国泰国现货胶价已跌至60泰铢/公斤附近，已接近其割胶成本线。而国内胶区因天然橡胶收购价格低廉早已出现割胶工短缺现象。因此，胶价在14000元/吨下方的空间预计将会受到限制，而反弹则继续受高库存压力制约。预计，下半年国内天然橡胶现货价格的波动区间会在13500-18500。

二、 全球宏观经济分析

IMF在《世界经济展望报告》新闻发布会上表示，全球经济复苏格局仍然处于不均衡状态。

IMF对美国2014年经济增长预测为2.8%，高于2013年的1.9%。美国是世界最发达经济体，IMF依然认为美国的复苏会带动全球复苏。

在经历了长达6个季度的衰退后，欧元区经济在2013年第二季度止跌回升，恢复增长。从2013年四季度的数据来看，欧元区有加速复苏的迹象，主要国家GDP增速均有所提升。其中德国、法国GDP增长率分别为0.4%和0.3%，意大利也出现了0.1%的增长。2014年一季度，德国和法国同比分别上涨2.5%和0.7%。

中国、巴西、印度和俄罗斯四国的经济增长预计为4.9%，比去年的4.7%增加0.2%。新兴市场对于全球经济增长的贡献超过三分之二，但增长势头弱于发达经济体。

景气指数方面，欧元区制造业、服务业和综合PMI指数自2013年3月份以来，呈现逐渐上升趋势。根据4月份的数据，分别达到53.4、53.1和54.0，三项指标连续9个月同时位于枯荣线上方。

美国非农制造业自2013以来的波动均值在54.5，多数时间保持在55上方，说明美国经济的景气指数处于良好状态，也为美国经济的平稳增长奠定了较好基础。

相比较而言，中国制造业指数自2011年6月份以来长时间徘徊在51下方，中国经济弱势盘整格局可见一斑。

三、全球汽车市场分析

3.1 欧美车市恢复增长

成熟市场今年前5月乘用车均实现增长。其中，美国乘用车继续保持增长形势，但增幅继续放缓，而欧洲和日本市场由跌转增。

今年1-5月，美国乘用车销量累计670.88万辆，较去年同期增长4.8%，增幅低于2013全年。2013年，美国乘用车增幅已有放缓趋势，其原因与政府补助政策退出有关，销量同比增长7.5%至1553.16万辆，增幅低于2010至2012年的两位数增幅。

欧洲市场今年1-5月乘用车终于迎来了增长形势，终止了连续多年下跌走势。从2009年起算，至2013年，欧洲市场乘用车销量已连续下跌五年，其先是受美国金融危机影响，后又受欧债危机影响。而随着欧债危机影响的逐渐减弱，欧洲今年前5月乘用车终于实现增长，销量累计561.93万辆，同比增长6.6%。

欧洲前四大市场销量均实现增长。其中，以英国市场表现最佳，今年前5月乘用车销量由94.87万辆攀升至105.90万辆，同比提升11.6%。而德国、法国和意大利市场均以3%-4%的增幅增长。

日本乘用车市场近些年呈现“一年降，一年增”的形势。去年全年，日系乘用车销量出现4.7%的下跌，销量由301.47万辆跌至287.21万辆；而今年前5月销量累计132.56万辆，同比增长8.9%，其原因与去年同期由于节能车补贴到期，销量下跌基数较低有关。

3.2 新兴市场中国一枝独秀

新兴市场中，中国今年1-5月乘用车保持快速增长形势，销量同比增长11.1%，由726.14万辆攀升至806.85万辆。

巴西今年1-5月乘用车销量累计100.22万辆，同比下跌8.3%。其原因与经济萎靡，税赋居高，外加车企遭遇劳动力成本增长有关；印度前5月乘用车销量累计107.23万辆，较去年同期的108.65万辆微降1.3%，其中，在5月份乘用车止跌，销量同比增长2.8%至20.80万辆；俄罗斯汽车销量累计103.05万辆，同比下滑5.6%。

此外，南非、泰国、阿根廷等新兴市场销量也均滑。泰国新车销量骤降42.2%至36.71万辆；阿根廷、土耳其乘用车分别下滑32.2%和24%，南非销量也有6.6%的下滑。

2013年1-5月份，重型卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)累计产销量分别为336904辆和327601辆，产销同比分别累计增长10.5%和1.8%。 1-5月份，中型卡车(含非完整车辆)累计产销量分别为135339辆和133033辆，产销同比分别累计增长13.0%和11.9%。 1-5月份，轻型卡车(含非完整车辆)累计产销量分别为842741辆和850152辆，产销同比分别增长4.72%和3.87%。 1-5月份，微型卡车(含非完整车辆)累计产销量分别为245091辆和241151辆，产销同比累计分别增长3.89%和0.33%。

2013年1-5月，国内商用车市场摆脱了市场长期低迷徘徊的阴霾，从第二季度开始呈

现出恢复增长之势，尤其是客车增长趋势显著。特别是重型卡车从去年跌落-30%以上而今一跃为产销10.5%和1.8%快速恢复性增长态势。此外，1-5月中、轻、微卡也全面呈现出增长的发展趋势。

四、中国汽车市场分析

中国市场1-5月份，汽车累计生产9928036辆，同比累计增长9.37%；累计销售9838079辆，同比累计增长8.97%。1-5月，汽车产销继续保持稳定增长。

4.1 乘用车产销

1-5月份，乘用车累计生产8109475辆，同比累计增长11.06%；累计销售8070135辆，同比累计增长11.13%。

从具体车型产销情况来看，基本型乘用车(轿车)前5月累计分别产销5157996辆和5157290辆，同比累计分别增长5.03%和5.38%；多功能乘用车(MPV)前5月累计产销781703辆和755342辆，同比累计分别增长59.95%和56.36%；运动型多用途乘用车(SUV)前5月累计产销分别达1516757辆和1498272辆，同比累计分别增长36.31%和37.54%；交叉型乘用车前5月累计产销分别达653019辆和659231辆，同比累计分别下降17.24%和17.09%。

4.2 商用车产销

1-5月份，商用车累计生产1818561辆，同比累计增长2.42%；累计销售1767944辆，同比累计增长0.08%。

从具体车型产销情况来看，客车前5月个月累计产销193748辆和197732辆，产销量同比累计分别增长5.97%和8.76%；货车前5个月累计产销1216308辆和1192921辆，同比累计下降分别为1.86%和3.84%；半挂牵引车前5个月累计产销124784辆和117629辆，产销量同比分别增长22.07%和20.51%；客车非完整车辆前5个月累计产销29073辆和29023辆，产销量分别下滑10.99%和11.48%；货车非完整车辆前5个月累计产销254648辆和230639辆，同比累计增长分别为16.52%和7.88%。

五、中国橡胶资源供应分析

据海关最新公布数据，2014年1-5月，我国累计进口天然橡胶(包括胶乳)125万吨，与去年同期相比增长21万吨，同比增幅20.2%。2014年1-5月，我国累计进口复合橡胶58.7万吨，较上年同期减少9.1万吨，同比降幅13.4%。

截止2014年6月27日，上海期货交易所天然橡胶的库存量为148998吨，与去年同期比较增加了3.5万余吨。截止6月13日，青岛保税仓库的天然橡胶库存量约为26.1万吨，较去年同期增加7万吨。

六、期现结构与内外价差比较

从价差结构看，当前国内天然橡胶市场现货处于贴水结构，说明现货压力较大。与东京胶比较，虽然东京胶价格表现相对坚挺，若剔除汇率因素，则中国市场的期货胶价格仍要略强于东京胶价格。

七、后市展望

宏观方面：美国经济复苏对全球经济的增长处于领导地位，欧洲经济逐渐走出衰退泥淖，新兴市场经济增长则面临诸多挑战。中国新一届政府班子组建后，经济政策的基调逐渐转为微调，经济软着陆倾向明显，这对工业品价格的推动作用显著减弱。

供需方面：全球车市的需求增长点集中在美国、欧洲和中国市场。由于中国车市需求增长空间接近饱和，后市轮胎需求对存量车的换胎需求依赖将会逐步提高，天然橡胶消费增速趋向平稳。由于全球天然橡胶割胶面积处于历史高位，预计在2016年之前天然橡胶的产出仍会高于终端需求，这对天然橡胶价格的反弹构成阻力。

受成本支撑，东南亚主产国泰国的胶价在60泰铢/公斤的下方空间已经非常有限，而国内14000元/吨的下方空间也同样狭小。

预计下半年国内天然橡胶市场仍会在14000元/吨附近盘整筑底，反弹高度则难超越18500元/吨。