供需将逐步逆转 白糖期货价格走势或上涨

一、2014年上半年食糖市场回顾

(一)国内食糖市场回顾

1、白糖期货价格

期货价格方面，今年上半年春节以后，我国白糖期货市场走出一波较好的反弹行情。SR1409合约最低曾触及4381元/吨，4月1日反弹至上半年最高价位4962元/吨以后，基本就围绕4800元/吨上下震荡。截至6月28日，收于4726元/吨。上半年最大振幅为13.26%。现货价格方面，截至2014年5月底，2013/14年制糖期重点制糖企业(集团)成品白糖累计平均销售价格4785.96元/吨，较12/13制糖期同期的5620.3元/吨，下跌了834.34元/吨，同比下跌幅度为14.85%；较11/12制糖期同期的6625.49元/吨，下跌了1839.53元/吨，下跌幅为27.76%。

2、生产与消费

生产方面，根据中糖协产销简报消息，2013/14年制糖期全国糖厂已全部停榨。截至2014年5月底，本制糖期全国共生产食糖1331.8万吨(上制糖期同期产糖1305.8万吨)，比上一制糖期同期多产糖26万吨，其中，产甘蔗糖1257.17万吨(上制糖期同期产甘蔗糖1197.3万吨)；产甜菜糖74.63万吨(上制糖期同期产甜菜糖108.5万吨)。消费方面，截至2014年5月底，本制糖期全国累计销售食糖684.7万吨(上制糖期同期销售食糖921.17万吨)，累计销糖率51.41%(上制糖期同期70.54%)，其中，销售甘蔗糖640.33万吨(上制糖期同期847.99万吨)，销糖率50.93%(上制糖期同期70.83%)，销售甜菜糖44.37万吨(上制糖期同期73.18万吨)，销糖率59.45%(上制糖期同期67.45%)。

3、进出口

根据海关统计，2014年度截至5月底，我国进口食糖130.9万吨、同比增长6.7%，进口额5.8亿美元、同比下降3.4%。我国食糖进口主要以一般贸易(101.8万吨)为主，占进口总量的77.7%、保税仓库进出境货物占19.2%。进口食糖占进口关税配额的67.3%，同比增加4.2个百分点。2014年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。前5个月我国从巴西进口的食糖最多、占全国进口量的65.1%，其次是古巴、韩国、危地马拉等国家。我国进口糖数量居首位的是山东，其次是辽宁、广东、广西等省、市。前5个月我国进口糖类137.2万吨，在我国糖类的进口中，食糖占糖类进口总量的95.4%、乳糖占2.8%、其他糖占1.5%、果糖占0.18%、葡萄糖占0.11%。

(二)国际食糖市场回顾

1、价格

今年上半年国际食糖期货价格走势也是冲高震荡，基本上是引领内盘的走势。ICE集团NYBOT交易所的11号原糖期货7月合约1月份最低曾探至15.24美分/磅，之后一路反弹，3月初涨至上半年的最高点18.57美分/磅，之后围绕17.5美分/磅震荡。截至6月28日，收于17美分/磅。最大振幅为21.85%，振幅比郑糖大很多。

2、供需

除了印度，目前全球几个主要产糖国巴西、中国和泰国2013/2014制糖年已经基本结束。根据ISO统计，预计2013/14年度全球糖产量为1.811亿吨，过剩440万吨。其中巴西中南部2013/2014榨季累计产糖3430万吨；印度因蔗农与糖厂甘蔗收购价纠纷导致糖厂开榨推迟，2013/2014榨季截止5月15日印度产糖2390万吨，较2012/2013榨季同期下降3.24%。印度糖厂协会最新预测数据上调印度食糖产量至2420万吨。当前印度仍实行原糖出口补贴，6-7月原糖出口补贴金额恢复至3333卢比/吨；泰国2013/2014榨季已经结束，累计入榨甘蔗1.0357亿吨，食糖产量1129万吨。

二、2014/2015制糖年国际食糖市场形势分析

(一)供给

根据美国农业部(USDA)2014年6月份最新报告，该机构预计2014/15年度全球糖产量将下滑0.1%至1.75589亿吨，先前预估为1.75703亿吨。全球糖消费量将增加1.8%，至1.7053亿吨。因需求增加，全球结转库存将从4,552万吨下滑至4,444万吨。其中，巴西糖产量将下滑2.6%至3,680万吨，印度的糖产量将增加3.2%至2,790万吨。根据ISO最新估计，全球2014/15年度糖供应将短缺246万吨，高于此前预计的161万吨。根据最新报道，主要产糖国情况如下：

巴西：据巴西蔗糖产业协会Unica发布的2014/15榨季糖产量预估报告，2014年初巴西旱情严重，令中南部甘蔗产量减少，预计2014/15年度巴西中南部主要甘蔗种植带的糖产量为3,250万吨，较2013/14年度低5%。

印度：美国农业部(USDA)驻印度参赞今年5月初发布的一份报告显示，因甘蔗产量高于预期，且热带地区甘蔗生长迅速，预计印度2014/15年度糖产量将较前一年度增加3%，至2790万吨。消费增加以及供应趋紧预计将限制出口，印度2014/15年度糖出口量或为150万吨。

泰国：泰国制糖商公司(ThaiSugarMillersCorp。)今年6月初表示，因较高的收益促使农户扩大甘蔗种植面积，泰国2014/15榨季糖产量或增至纪录高位。该公司的发言人表示，泰国糖产量或攀升6.3%至1,200万吨，甘蔗压榨量或为1.10亿吨。糖发货量或从今年的800万吨增至900万吨的纪录高位，但并未给出对甘蔗种植面积的预估。

(二)需求

根据今年5月份ISO的报告，该机构预计2013/2014年度全球糖消费量将超过1.763亿吨，其预计2013/14年度全球糖市场供给过剩440万吨，低于上年度的过剩1，120万吨，根据ISO最新估计，全球2014/15年度糖供应将短缺246万吨，高于此前预计的161万吨。参看图3、图4。

(三)贸易及库存

国际原糖价格达到近3年来最低水平，而这将继续刺激全球食糖消费和贸易。根据USDA预计，2013/2014年度全球食糖出口将达0.59亿吨，比2012/2013年度的0.57亿吨增长4%。

该机构将全球2013/14年度的年末库存预估上调500万吨，至4,340万吨。2014年9月止的全球糖库存或共计4,340万吨，高于之前预估的3,820万吨，2012/13年度的库存为4,320万吨。

三、2014/2015制糖年国内食糖市场形势分析

(一)食糖产量

根据专业机构测算分析，由于糖料收购价下调、种植收益不佳，2014/15榨季主产省甘蔗种植意向较差，种植面积明显下降，预计糖料面积下滑7%，即便风调雨顺，2014/15年度食糖产量也可能出现5%-7%的下滑。布瑞克农业看得相对较空，根据其6月份的食糖供需平衡表，该机构预估2014/15制糖期的产量只有1150万吨，这样下降幅度将超过13.5%。请参考图5。

(二)食糖消费量

根据中国糖协预计，2014/2015制糖年全国食糖消费量将超过1390万吨。该机构认为，我国宏观经济形势稳中求进的基调依然没变，食品工业虽然增速下降，但仍保持较高的水平。

(三)广西甘蔗地种植效益分析

目前我国2013/2014榨季制糖工作已经完全结束。2013/2014制糖年北方甜菜糖产区甜菜收购价格依然维持上一制糖年的水平，不作调整；不过南方各甘蔗糖主产区全线下调甘蔗收购价。其中，广西甘蔗收购价格调低到440元/吨，较上一制糖年下调了35元/吨。连续调低两个榨季甘蔗收购价格，结合人工成本不断上升，甘蔗种植收益已经出现大幅下降，即使考虑到13/14榨季广西地区甘蔗单产普遍出现增加，地租出现下降的情况。13/14榨季按照各生产要素市场化计算，甘蔗单位成本达到了415-425元/吨，离当年榨季甘蔗收购价仅一步之遥，如果单产低于4.4吨/亩，甘蔗种植将出现亏损。如果是承包户的情况下，地租普遍达到500-600元/亩，每年甘蔗种植亏损在200-400元之间。

基于甘蔗收购价格持续下降，种植效益低下，根据布瑞克分析，预计2014/2015榨季广西甘蔗播种面积有望减少8-10%。

(四)食糖进口形势分析

现行的关税政策很难抵抗境外低价进口食糖对国产糖的冲击。在世界主要产糖国中，只有我国和澳大利亚没有实行高关税保护，而是实行食糖贸易自由化，造成了国内食糖市场与国际市场紧密相关，进口糖对国产糖的冲击越来越明显。

生产成本高是导致国内食糖价格高于国外的主要原因。受国家价格限制，2012/2013制糖年我国最大主产区广西食糖加工企业对甘蔗的收购价维持在475元/吨左右，而巴西、澳大利亚等国的收购价只有250元/吨，生产成本高导致加工企业竞争力低于国际水平。尽管2013/2014制糖年广西将甘蔗收购首付价调低到440元/吨，但考虑到目前糖价与上一年度相比已经不可同日而语，如果糖价继续低迷，预计明年制糖企业仍将面对艰难的困境。不过笔者认为，我国食糖产区机械化程度不高、甘蔗品种产糖量较低才是导致生产高成本的根本原因。事实上，由于我国很多产糖区是山坡区域，很难进行机械化作业，而目前人工成本不断上扬，直接导致甘蔗生产成本上升，加上我国甘蔗品种产糖量不及国外，导致食糖产业竞争力弱于巴西、澳大利亚等国。

按照今年前5个月我国食糖进口的情况分析，笔者预计2014年我国食糖进口仍将可能达到400万吨。今年1-5月份，我国进口食糖130.9万吨、同比增长6.7%。2013年我国共进口食糖454.6万吨，进口食糖超过2013年进口关税配额2.3倍，2013年我国食糖进口配额为194.5万吨。我国食糖进口主要以一般贸易为主，共进口434.9万吨，占进口总量的95.7%；加工贸易进口(进料加工)14.8万吨，占比3.3%。2013年，巴西是我国进口食糖最多的国家，共进口329.4万吨，占我国食糖进口总量的72.5%；其次是古巴，43.6万吨，占比9.6%；危地马拉，34.1万吨，占比7.5%；韩国，22.6万吨，占比5.0%。2013年，山东省是我国食糖进口第一大省(市)，共进口184.5万吨，占我国食糖进口总量的40.6%；其次是辽宁省，进口76.5万吨，占比16.8%；广东位居第三，进口53.8万吨，占比11.8%。

(五)库存

根据布瑞克农业2014年6月份公布的中国食糖供需平衡表，该机构预计我国2013/2014年末食糖库存量为1021.5万吨，库存消费比为71%。一般来讲，糖价与库存成反向关系，库存不断增加，糖价趋于下降；库存不断下降，糖价趋于上涨。

(六)国家收储政策分析

2013/2014制糖年没有进行国家收储，不过中国商务部等相关部门公布了对制糖企业的临储计划，全国安排临储食糖300万吨，其中广西190万吨，临储食糖将按5100元/吨的价格由中央财政全额贴息。临储政策的实施，主要解决了制糖企业的销售困难和资金紧张的问题，不过过高的库存对食糖市场来说始终是个挥之不去的巨大压力。2012年国家出台2012/2013制糖年收储300万吨食糖的政策，政府连续两次大量收储，收储价格高达6100元/吨。考虑到部分轮库，实际净收储量163.45万吨。

(七)替代品及走私糖分析

交叉市场中，当蔗糖与淀粉糖价差小于1000元/吨时，大多数终端用户单位会选择使用蔗糖，而不会考虑淀粉糖；当蔗糖与淀粉糖的价差在1000-1500元/吨时，大多数终端用户单位一般会选择白糖与淀粉糖混合使用以节约成本；当价差高于1500元/吨时，终端用户单位更多会选择淀粉糖而非蔗糖。尤其是中小型的终端单位。近两年来蔗糖不断下跌，淀粉糖的低价优势受到很大的削弱，一定程度上减缓了糖市的压力。不过由于外糖的成本优势依然比较明显，根据相关报道，食糖走私情况依然存在，只是程度已经没有过去糖价高企时那么猖獗了。

四、2014年下半年宏观经济政策形势分析

(一)国际宏观经济政策形势分析

美国：经济稳步复苏

美国经济在年初遭受严寒冬季的影响，各项经济数据走软，从3月开始重新回到稳步复苏的轨道。欧元区制造业延续强势复苏势头，失业率也有所下降，但是通货膨胀走低，对经济复苏的持续性产生负影响。美国5月失业率维持在6.3%，目前经济已全面回补经济衰退期间丧失的就业岗位。虽然美联储不会仅凭借就业数据来决定何时加息，但是就业数据的持续好转必定会增加美联储内部加息的呼声。已经公布的五次非农就业增长稳步上升，平均每月增长约19.7万人，高于美联储的每月目标18万。失业率从年初的6.7%降至目前的6.3%，是2008年9月来新低，下降速度超过笔者的预判。不过坏消息是，劳动力参与率维持在63%附近，劳动参与率有待提高。某些月份出现非农很差但是失业率下降的矛盾情况，两个就业数据不一致的重要原因就在失业率计算公式的分母项，劳动参与人数的变动会影响失业率失真。结合有“小非农”之称的ADP就业指数和每周公布的初请失业金人数来看，美国就业市场改善较快，反应了美国经济复苏的态势。

房地产受到QE退出的负面影响较大，因为QE的退出使住房抵押贷款利率上升，增加购房成本，打击了购房者的积极性。房地产数据方面，房价增速放缓，销售数据波动较大。4月标普/凯斯席勒(S&P/CS)20座大城市房价指环比仅增长0.2%，为2012年2月以来最低涨幅。新屋销售、成屋销售、新屋开工等数据由于天气因素先抑后扬，新屋开工年化在近两月再次回到100万套上方，2月和3月新屋销售环比均下跌超5%，5月份环比暴涨至18.9%，新屋销售总数年化猛增至50.4万户，创六年最高。在经历半年的下滑之后，房地产销售额的增长，以及稳定的新屋动工率，可能有助于房产投资市场在下半年继续回暖。消费方面，零售数据近半年表现时好时坏，最新公布的5月美国零售销售环比增长0.3%，同比增长4.3%；5月不包括机动车的核心零售销售环比增长0.1%，同比增长2.8%。在4月零售数据上修之后，5月数据低于市场预期。但展望未来，就业市场的复苏将带动居民收入以及收入预期的提升，另外美国物价水平正在回暖，温和通胀环境更有助于刺激消费需求，消费能力和消费意愿的改善将为下半年美国消费支出的增长提供支撑。

制造业延续上年的扩张势头，5月PMI为55.4，近四个月的制造业PMI均在50上方并且稳步上涨。5月ISM非制造业PMI56.3，创2013年8月来最高，服务业加速复苏，后来居上。美国耐用品数据存在反复，预计后市订单同比在经历上年的回落后开始反弹，库存和总存货量同比也将回升。

欧元区：维持弱复苏

欧元区经济延续2013年的复苏走势，但是复苏的强度还不够。2014年上半年，欧元区制造业PMI、服务业PMI和综合PMI都是先高后低，均在50上方，显示经济保持扩张的步伐。以前德国和法国作为领头羊，各项数据名列前茅，近半年周边国家稳定好转但德法增速放缓。

法国的6月制造业PMI下降1.8至47.8，服务业PMI下降0.9至48.2，远低于荣枯分界线，显示经济萎缩严重，无疑法国已经成为了欧元区经济的软肋。而德国制造业PMI小增，服务业自56.0下降至54.8。

欧元区“一高一低”即失业率高和通胀率低是经济发展的软肋。最新公布的4月欧元区失业率降至11.7%，虽然仍在高位，但是和高峰期12%相比已经开始改善。欧盟28国4月份的平均失业率为10.4%，仍在高位，失业状况最严重的是希腊和西班牙，失业率分别高达26.5%和25.1%。随着经济的后续复苏，创造出更多的就业将拉低失业率。过去六个月欧元区通胀显著低于预期，而且目前尚未显示出明确的企稳迹象。欧元区5月份CPI终值同比上升0.5%，环比下降0.1%，5月份核心CPI年率终值同比上升0.7%，核心CPI月率环比下降0.1%，仍远低于欧洲央行[微博]2%的通胀目标，欧元区通缩风险依然较大。出于阻止通胀进一步低于预期以及出现“低通胀持续时间过长”风险的目的，欧洲央行在其6月份政策会议上推出了许多措施，预计下半年通胀将在目前水平附近企稳上升。

(二)国内宏观经济政策形势分析

汇丰控股6月23日公布的数据显示，6月份中国制造业PMI指数的初值为50.8，为7个月以来的最高点，结束了连续半年PMI指数低于50的行情，首次冲上荣枯线，而上月终值为49.4。

有专家分析，PMI初值显著回升，表明‘微刺激’政策显效，预计经济大势将在下半年得到持续改善。一季度经济形势有些不尽如人意，但宏观政策发力存在很大滞后性，现在政策作用开始显现，市场信心得到进一步提升，下半年政策将以对保障房建设、中小企业发展等领域的刺激为主。

据分析称，从分项数据看，产出、新订单、就业三个分项对于PMI的贡献最大，这一迹象意味着内需的拉动作用明显，而产成品的去库存与原材料的补库存也从另一个侧面印证了内需回升。国内订单和外部需求重返扩张区间，去库存加速，就业指标企稳，经济“转危为安”。随着“微刺激”措施逐步显效，未来几个月投资和出口有望持续改善。主要调查结果显示，6月新订单指数初值升至51.8，为15个月来新高；新出口订单指数从53.2下滑至50.6；成品库存指数从5月的49.8下滑至48，为2011年10月以来最低；投入价格指数从48.8上升至50.8；出厂价格指数从50.4下滑至49.7。

据分析，目前我国经济复苏仍处于初级阶段，产出价格指数表现温和，潜在需求增长不够强劲，同时面临房地产市场下滑风险。因此，为实现今年增长目标，额外的刺激政策是需要的。预计决策层将维持相对宽松政策立场，直到复苏巩固。部分城市取消限购，其目的就是活跃市场、满足需求；保障房建设也将进一步加大力度。有专业人士预计，政府将在未来几个月继续保持宽松的货币政策可能性比较大。随着调结构的深入，经济增长的质量会不断提高，水分和泡沫也将不断减少。综合来看，预计下半年我国经济形势会好于上半年，年内7.5%的增速能够实现。

五、2014年下半年我国白糖市场行情展望及投资策略

展望2014年下半年经济形势，笔者预计美国和欧元区将分别处于稳步复苏或弱复苏状态，情况还是相对乐观的。尽管我国经济总体比较低迷，我国房地产市场投资也增速下滑，全国住房价格下行压力比较大，但汇丰6月份中国制造业PMI指数的初值自去年11月份以来首回枯荣线上，也说明经济正在逐步好转。食糖行业方面，尽管当前无论国际还是国内依然供过于求，而且消费市场比较低迷，进入夏季也没有明显的好转，但2014/2015制糖年全球食糖供需情况将出现逆转，产量下降，出现供给缺口。由于我国人口较多，如果不考虑进口和库存因素，这几年来我国的产量一直是比消费量低的，供需基本平衡或略有缺口，因为大量低价的外糖进口才打破这种平衡，使糖价低迷不振，导致全行业亏损。一旦低价进口糖不再，情况就会大幅改善，甚至可能会引发糖价飙升。预计下半年向下在4600-4700元/吨之间具有较强的支撑，向上在5500-5700元/吨之间具有较强的压力。

总之，尽管当前糖市低迷，但情势正在悄悄改变。一旦由量变变成质变，白糖期货一轮新的中长期上涨行情就会来临，可谓“风雨过后是彩虹”。当然，从投资策略来讲，也要注意审时度势，选择比较好的时机。笔者认为新榨季开始进入高峰的时候(一般为每年的12月份至次年的3月份左右)可能是中长期介入的好时机，因为那时往往形势不明，各种消息或猜测满天飞，容易迷惑那些没有自己独立判断能力的人，但对大机构来说，却是心如明镜。