市场需求强劲 连粕中期震荡上行

我们认为5月豆粕价格或短线回调，但中国对大豆的强劲需求会推动内外盘豆粕期价中期震荡上行。故此，我们建议逢低做多连粕1501合约，中线持有。

一、行情回顾

(一)CBOT大豆指数近期走势回顾

美豆指数近期一路震荡上行。由于4月USDA报告显示美豆旧作库存紧张，投机性资金借机炒作大豆价格，推动期价一路走高，最高冲至1423.6美分/蒲式耳。

(二)DCE豆粕指数近期走势回顾

今年4月份，连粕跟随美豆粕震荡上行，并且在本月最后一个交易日触及近期最高点3686点。

(三)国内豆类现货近期走势回顾

2014年4月大豆现货维持高位震荡。而由于油厂挺价豆粕、进口商洗船进口大豆以及养殖业需求的缓慢恢复，4月豆粕现货价格震荡上行。

二、基本面分析

(一)国际大豆

4月10日，美国USDA报告公布相关数据。预估美豆出口量被上调5000万蒲式耳至15.8亿蒲式耳。这反映出本年度以来装船和销售的强劲状况。尽管价格相对较高和南美产量创纪录，但美豆出口仍保持强劲，特别是对中国出口。中国由美国进口大豆量已超过此前的记录水平。基于上述原因，美豆2013/14年末库存预估被调低1000万蒲式耳至1.35亿蒲式耳，低于市场平均预测的1.39亿蒲式耳。巴西大豆产量也下调100万吨至8750万吨。

美豆旧作的库存紧张导致CBOT豆粕尤其是近月合约上演了逼空行情，期价节节高升。受此影响，连粕期价亦震荡上行。

(二)国内豆类

中国厂商违约进口大豆成为市场焦点

近期，中国进口商洗船美国和南美大豆事件成为市场关注焦点。

早在4月10日的外电报道说，中国进口商已对10船美国和南美进口大豆船货违约，总量至少为50万吨，违约金额达三亿美元左右，这是 2004 年以来规模最大的违约事件。另据悉，已经违约和即将违约的大豆总量将达200万吨之多。

此次中国进口大豆违约事件，其背后的原因错综复杂。首先，国内厂商近年流行但不甚合理的“豆融资”是上述事件发生的前提条件。海关数据显示，2013年中国大豆进口量为6340万吨。今年一季度，这个现象变本加厉。一季度进口量为1535万吨，同比猛增33%。而实际国内大豆需求已受制于持续下行的宏观经济和禽流感等因素。大豆进口量的虚高实为国内贸易商通过大豆进行融资所致。去年的6340万吨进口大豆，愈1000万吨是用作融资交易的。其次，中国大肆买入美豆导致美豆旧作库存相当紧张。而境外对冲基金利用该利多因素以及大豆的贸易进口定价方式伏击国内大豆进口厂商，其大幅推高CBOT大豆期价，形成了期货的逼空行情，成为上述事件的导火索。最后，低迷的国内需求，高涨的美豆期价以及同样上涨的信用证保证金，致使中国厂商无力完成点价交易进而履约合同，最终导致大量违约事件发生。

中国洗船的大豆一部分将转运至美国，这将短暂缓解美豆库存的紧张，使得期现价格出现一定的回调。但是，违约大豆较之进口大豆总量来说，处于极低比例，其影响有限。故此，中国大豆的需求仍旧会稳步增长，并给国内外大豆豆粕期价以有力支撑。

三、技术分析

美豆粕主力合约5、10、20和60日均线呈多头排列，尽管日K线向下击穿5日和10日均线，但20日均线成为短期有效支撑。均线系统整体呈偏多的回调走势。结合CFTC持仓分析，近期投机性持仓仍然是多增空减，投机多头已处于历史高位，因此，市场中期仍然看多。

连粕主力1409均线系统呈多头排列，走势震荡向上，中期看多为大概率事件。

四、投资策略

内外盘豆粕近期均震荡上行。且随着气温的升高，养殖业的需求在缓慢的回升。夏季亦是豆粕的传统消费旺季。而最近炒作的厄尔尼诺天气对美豆生长影响有限。另外市场亦传出中储粮将在“五一”假期之后抛售300万吨2011年产临储大豆的消息，短期豆粕期现价格或面临调整压力。总而言之，我们认为5月豆粕价格或短线回调，但中国对大豆的强劲需求会推动内外盘豆粕期货价格中期震荡上行。故此，我们建议逢低做多连粕1501合约，中线持有。