高升水难维持 铜期货价格中期看跌

第一部分 行情回顾

四月份以来，精炼铜基本面上，悄然发生了改变。此前供给过剩的精炼铜，在中国市场出现了紧俏的局面。铜现货升水持续走高的同时，交易所库存也持续下降，导致铜价在四月下旬大幅反弹。

截止目前铜期货主力合约价格仍接近于48000元关口，现货价格更是攀升到5万元上方。展望后市，随着内外比价的改善，进口增加将缓解国内供应紧张的局面，随着消费旺季的过去，铜价进一步走高的空间有限。

第二部分 基本面分析

1、美元向上概率大，压制铜价

近期欧美经济数据表现不俗。美国新一周初次申请失业金人数为30.4万人，3月新屋开工率上升2.8%，为连续两个月增加。美国劳工部最新公布数据显示，4月美国非农新增就业28.8万人，增幅为2012年1月以来最大，远超/远强于预期和前值。值得注意的是，3月和2月的非农新增就业，分别从19.2万人和19.7万人大幅上修至20.3万人和22.2万人。

4月失业率6.3%，较前值下降0.4个百分点，创2008年9月以来新低，跌破美联储原定6.5%的失业率门槛。失业人口减少73.3万人至980万人。私营部门4月新增就业人口27.3万人，也远超预期21.5万人，前值向上修正至20.2万人，初值为19.2万人。美国4月制造业新增就业1.2万人，预期0.8万人，前值由减少0.1万人修正为增加0.7万人。美联储在取消加息门槛指标后美元指数连续下跌，重新回到80下方，但较好的经济数据使得美元回稳并在79.3的前低附近反复获得支撑。笔者认为当前美国经济增长势头最为强劲，美元指数技术上虽然弱势，但并没有支持其中期下跌的基本面理由，在此处获得支撑反复尝试向上的可能性更大，而美元指数反弹将长期压制铜价。

2、中国经济运行不佳，定点微调政策不时出台

日前公布的汇丰中国4月制造业PMI初值为48.3，创2个月新高，但依旧处于荣枯线之下。今年以来中国经济下行压力明显，一季度GDP同比增长7.4%，不及政府目标的7.5%，虽好于市场预期的7.3%，但仍创下金融危机以来新低，仅次于2009年一季度的6.6%，为20个季度新低。其他数据方面，3月全国规模以上工业增加值同比增长8.8%，低于预期；1-3月城镇固定资产投资增长17.6%，不及预期；中国3月社会消费品零售同比增长12.2%，超出预期；一季度中国进出口数据同比双双下跌。可以看出，除消费外，当前拉动经济的另外两架“马车”投资及出口均表现不佳。住的注意的是，一季度房地产投资增速跌至16.8%，增速比1-2月回落了2.5个百分点，新开工面积、销售面积等数据均呈现负增长，地产市场下行趋势较为明显。

近期，中国央行宣布“定向降准”，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2%，下调县城农村合作银行人民币存款准备金率0.5%。央行定点调控的基调反映稳健货币政策大方向未变，且本次定向降准所释放资金规模有限，对市场影响力相对较小。之前，政府还推出了加大铁路基建和保障性住房开支、继续施行小微企业税收优惠政策、开启一系列能源建设项目等措施。可以看出，稳增长依旧是政府的主要工作。若后期经济继续下滑，不排除政府将出台更多新政策，但调结构的大前提不变，大规模刺激政策可能性不大。

3、高升水难持久，现货紧张将逐步缓解

自4月中旬以来，现货市场供应持续偏紧使得现铜升水一路走高，最高达到920元/吨，创下2011年以来新高。但随着沪伦比值修复及进口增加，现货升水开始收窄，供大于求的格局逐步显现。

下游需求方面，尽管当前处于传统消费旺季，但除电网外其它下游均不理想。从铜的终端需求来看，电网建设投资同比增速指示的中国铜需求在短期内将有所上升，但其他下游产业如房地产、家电等需求仍显低迷。步入二季度，终端消费开始出现结构性好转。电力方面的招标工作已经陆续开始，而且空调的生产旺季即将到来。但是，从去年开始出现的旺季不旺现象可能会在今年延续，目前国内经济下行压力的增大使得很多下游备货更加谨慎，故季节性的需求好转对于铜价的利多有限。

三 后市展望

整体而言，对于当前铜现货市场而言，一时紧缺是不争的事实，但考虑到整体宏观大环境以及铜基本面而言，这种短缺的局面恐难以持续。在中国经济增速放缓，大规模经济刺激预期落空的情况下，中国铜消费高速增长的时代已经过去，铜价难以长期保持强势。我们认为，随着消费旺季的结束，铜价高升水状况将得到缓解，中期走低的可能性较大。