原油供需趋弱 期货回调风险加大

1月中旬以来，在需求不断增长、地缘政治问题突出以及投机资金的作用下，国际原油期货价格持续反弹并创年内新高。而近期随着油价到达相对高位以及原油供需因素走弱，原油期货价格上涨动能逐渐减弱，高位回调风险加大。

一、消费旺季临近尾声 需求季节性下降

随着北半球气温的回暖，原油及成品油需求将出现季节性下降。美国能源署公布的数据显示，截止2月28日当周，美国油品总需求为1829万桶，较前期有所下降，汽油需求为841万桶，在过去五周有四周出现下降，而包括取暖油在内的馏分油需求已连续五周下降，创近三个月以来新低。而在过去四周汽油需求日均832.5万桶， 比去年同期低1.5%，馏分油需求日361.5万桶，比去年同期低4.3%。与此同时，随着需求的下滑，美国原油及成品油库存在近几周也出现增长。截止2月28日当周，美国原油库存增至3638万桶，为连续第七周增长，创近三个月以来新高，同时包括取暖油在内的馏分油库存也连续两周增长。我们预计，随着天气的回暖以及未来炼厂检修的陆续进行，原油需求将继续走弱，同时原油库存将继续回升。

二、库欣库存降至一年多来新低 两地价差收窄

美国能源署近期公布的数据显示，截止2月28日当周，美国原油期货交割地库欣地区原油库存降至3213万桶，为连续第五周下降，并创一年来新低。与此同时，两地原油价格也在不断收窄，近期价差维持在6美元左右，为近半年以来最低价差。而造成这种局面的主要原因就是今年年初以来，美国Keystone XL输油管道南段正式运行，该管道将原油从俄克拉荷马州库欣的油罐输送至休斯顿地区炼厂，预计运营第一年日输送量为52万桶，而最终的输油能力能达到每日83万桶，而这也大大缓解了库欣地区库存压力，提振WTI油价。我们预计，随着美国库欣地区到海湾炼厂输油管道的进一步完善，库欣库存将继续走低，WTI油价将获得更多的支撑。

三、乌克兰局势紧张支撑油价

2月份以来，乌克兰内乱以及俄罗斯及欧美国家的干预令乌克兰局势接连恶化。近期，俄罗斯出兵乌克兰并在乌克兰境内接连爆发军事冲突令该地区紧张局势进一步加剧，同时这也造成俄罗斯与西方国家之间自冷战以来最严峻的一次对峙。俄罗斯是全球最大原油生产国，日产量近千万桶，虽然紧张局势尚不能对俄自身原油生产造成冲击，但乌克兰局势动荡却可对俄罗斯油气运输构成威胁。乌克兰是俄罗斯向欧盟输送油气的重要枢纽，俄罗斯近50%的天然气管道通过乌克兰，其中俄罗斯最大的输油管道——德鲁日巴输油管道经过乌克兰，该管道日均输油能力达200万桶。虽然目前局势尚未对能源供应造成实质影响，但潜在的战争预期以及供应忧虑对油价形成较大的支撑，在原油基本面逐渐转弱的情况下，乌克兰局势成为近期支撑油价的主要因素。

四、基金净多头持仓连创新高

美国商品期货管理委员会最新公布的数据显示，截止3月4日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1687807手，增加43921手，大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头425818手，比前一周增加9380手，其中多头增加7225手；空头减少2155手。

根据我们统计的数据，在过去七周，基金在纽约原油期货上的净多头持仓有六周出现增长，净多头持仓量创历史新高，与此同时，总持仓量整体也在呈现增长的趋势。可见，在前期需求增长以及地缘政治问题频发的影响下，基金做多热情高涨，虽然近期乌克兰局势依然动荡，依然会为基金做多提供一些理由，但我们认为这种局面可能并不会维持多久，因为消费旺季临近尾声，原油基本面趋弱，且地缘政治因素仅仅只是阶段性的，在事件逐步平息以及市场逐步消化后，油价走势将回归疲弱的基本面，因此我们认为后期基金做多热情将开始减弱，净多头持仓也将从高位开始回落。

五、后市展望

近期随着北半球气温的回升，冬季消费旺季临近尾声，原油需求出现季节性下降，同时原油库存连续增长，但乌克兰持续恶化的局势对近期油价走势形成较强支撑，油价近期在100美元上方徘徊。但我们认为乌克兰局势对油价的影响仅仅只是阶段性的，待事件逐步平息以及市场逐渐消化后，油价走势将回归趋弱的基本面，届时油价将面临较大的下行压力。