菜油筑底上攻 菜粕逢低做多

3月份菜籽类期货走势整体持稳，菜籽成交萎靡，菜油受到油脂整体反弹的带动震荡走高，菜粕受到美豆粕走强和现货走软的双重影响，高开冲高后维持盘局。对于后市，我们认为菜油正处筑底阶段，后市有望继续上行；而菜粕震荡不改中多格局，建议投资者逢低做多RM1409合约。

一、 市场行情回顾

(一)期货方面

就菜籽类期货主力合约来看，3月菜籽类期货行情走势整体持稳：菜籽主力1409合约缩量震荡，区间为4750-4850元/吨；菜粕主力1409合约高开冲高后小幅回落整理，这集中反映了长假之后的需求疲软以及外盘豆粕走强支撑菜粕期价这两方面因素带来的多空纠缠；菜油主力1405合约受到马盘棕油走强和外盘美豆油持续走高的影响，整体走出震荡筑底稳步上攻的态势。外盘方面，加拿大油菜籽市场呈现震荡后探底回升的态势，虽然CBOT豆类持续走强对盘面有所提振，但是西加拿大地区运输瓶颈依然存在，以及南美新豆丰产在望的预期持续压制盘面，截至2月26日收盘，ICE油菜籽主力5月合约报425.5加元/吨，月下跌13.9加元/吨，幅度为3.16%。对比国内菜籽类表现，截至2月26日，油菜籽1409合约报4816元/吨，月下跌5元/吨，幅度为 0.10%，菜籽粕1409合约报2534元/吨，月上涨52元/吨，幅度为2.10%，菜籽油1409合约报7060元/吨，月上涨324元/吨，幅度4.81%，菜粕基本维持震荡格局，菜油重心持续抬高。

(二)现货方面

根据中华油脂网数据，2月份国内主产区菜籽类现货价格走势整体平稳，其中菜籽和菜油现货报价较为稳定，变化幅度很小，菜粕现货价格则出现小幅上升。对比1月底报价，截至25日，菜籽油的现货均价和油菜籽的现货均价基本持平，菜籽粕的现货均价则小幅上升50元/吨。截止2月25日，国内主产区油厂菜籽收购价在5000-5200元/吨之间，价格稳健，交投清淡；菜粕报价集中在 2700-2950元/吨附近，行情稳定，部分地区货源不多；四级菜油报价约在7500-8300元/吨，整体行情维持平稳，走货甚少。

菜油方面，据媒体报道，3月国家将抛售2009年和2010年收购的菜油30万吨，有相关人士从国家财政部得到的消息称，此次抛储价格在8000元/吨左右。我们预计，国家选择此时此刻抛售菜油是为了先拍卖再收储，有利于主产区油厂和承储库点腾出仓容，缓解部分主产区仓容紧张的局面。后市看，由于菜油的抛储预期影响，菜油现货价格或难有大幅上升空间，不过一旦拍卖成交较好则说明菜油需求没有想象中的差，或给菜油期价带来一波涨势。

菜粕方面，2月中旬，满州里口岸自俄罗斯进口的120万吨油菜籽已顺利入境，据悉满州里市目前有2家油菜籽企业正在建设，预计上半年将投入试运行，这将缓解北方地区对菜粕的需求。目前，菜粕现货市场交易整体依旧清淡，2月中下旬南方持续低温雨雪，“由春返冬”进一步打压需方采购信心，同时2月15日起，铁路运费平均吨公里价上调1.5分，对市场也平添下行压力。后市来看，随着进口菜籽的大量到港，国内菜粕期现货价格重心将继续下移，目前南方沿海菜粕实际成交价已回落至2720-2750元/吨。后市看，由于目前正值水产养殖恢复期，需求清淡，加之节前饲料企业囤货，库存较高，因此3月菜粕价格或维持弱势震荡，等待气温回升，水产养殖旺季的到来。

二、影响因素分析

(一)国内货币政策分析

2014年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.9%。1月份，全国居民消费价格总水平环比上涨1.0%。其中，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%。

我们认为，1月CPI环比上涨1.0%，主要受假日临近影响。除猪肉和油脂外，食品价格均有不同程度上涨，总体上涨2.4%，略低于历史同期水平。其中，肉类价格下跌主要受猪肉价格下降影响，由于养殖户部分已看淡后市，能繁母猪和生猪存量均较历史高位回落。受此影响，食品价格或在春节后季节性回落，且CPI翘尾因素将在2月有明显下滑，预计2014年2月通胀略微回落至2.3%。而在PPI方面，1月工业品出厂价格继续下滑，同比录得-1.6%，但略好于市场平均预期，翘尾因素贡献约为负的1.5个百分点。PPI-PPIRM在连续三个月回落后上升，企业盈利空间略有改善。

总的来说，CPI同比增长2.5%，符合预期，预计CPI或在2月小幅回调后于3月开始步入上行通道，1月数据超预期有助于稳定通胀预期，一定程度上将缓解市场对短期通缩的担忧，预计央行货币政策将维持稳定，延续偏紧基调。

(二)菜籽类产业链分析

对于2013/14年度的全球油籽，美国农业部(USDA)2月10日公布的最新月度供需报告显示，美豆供应量上调500万蒲式耳至34.6亿蒲式耳，13/14年大豆(4482, 29.00, 0.65%)出口量预计15.1亿蒲式耳，较上月上调1500万蒲式耳。预计大豆期末库存量持平于1.5亿蒲式耳。

13/14年全球油籽产量预计5.06亿吨，较上月小幅上调。全球大豆产量上调90万吨至2.877亿吨，创历史纪录。巴西大豆产量预计9000万吨，创历史纪录，较上月上调100万吨，主要由于中西部早期收割单产高于预期水平。阿根廷大豆产量下滑，主要由于1月中旬持续以来的炎热干燥天气。预计阿根廷大豆产量5400万吨，较1月预估下调50万吨。其他变化包括，棉籽减少的国家有中国、巴基斯坦和澳大利亚，葵花籽和葡萄籽增加的国家有哈萨克斯坦。

2月全球油籽供应量和使用量变化包括阿根廷下调大豆压榨量、豆粕产量和大豆出口量，下调欧盟豆粕进口量，上调巴西和美国的大豆和豆粕出口量。预计全球油籽库存上调，反映了阿根廷大豆库存上调。

总体上，2月USDA供需报告上调全球油籽产量，加上13/14年油菜籽的库存均将创下历史新高，这将给菜籽类期货带来中线利空压制，我们认为油菜籽和菜油期价中长线走强的概率较低。

国内菜籽方面：

根据布瑞克2月初公布的数据：

菜籽产量： 2013/14年度菜籽产量维持1100万吨不变。菜籽逐步进入抽薹-开花期，云贵川地区早熟菜籽逐步进入结实期。1月天气整体较温暖，对菜籽生长有利，但2月第二周开始湖广，江汉出现大范围降雪，若持续可能对菜籽产生冻害。维持14/15年度菜籽播种面积预计达到650万公顷左右，以单产1.75吨/公顷推算，预计2014/15年产量可能达到1137.5万吨，较上月预估维持不变。2012/13年度菜籽产量维持1100万吨预估不变。

菜籽进口量：截至12月，本作物年度累计进口菜籽量达到190万吨，同比去年增加17万吨。菜籽处于3年来价格新低，2014年上半年进口量将继续维持较高水平，2013/14年度菜籽进口量仍然有希望达到370万吨，本月维持2013/14年度菜籽进口量预估不变。对2014/15年菜籽进口量展望至400万吨。沿海进口菜籽加工批复逐步放开，未来菜籽进口量有望进一步加大。

菜籽压榨量：2013/14年度菜籽压榨量维持1430万吨不变。2014/15年度菜籽压榨量预计达到1490万吨，2014年杂粕紧缺及低库存情况下菜籽压榨量或将继续维持小幅增长。 菜籽期末库存及库存消费比：2013/14年度国内菜籽期末库存为11.3万吨，库存消费比为0.76%；2014/15年度菜籽期末库存为13.2万吨，库存消费比为0.86%。

对于后市菜籽行情展望，经历12-1月出口销售，澳大利亚国内当前可售菜籽库存已开始明显减少，菜籽采购逐步转向加拿大。加拿大国内谷物陆运受天气及出口量大增影响，现货升水大幅上涨，出口菜籽现货价格自年前1月末最低的360美元/吨已飙升至460美元/吨，原料价格上升对当前菜油菜粕价格具有较明显的提升。菜籽船货到港一再拖延，现货库存继续消化，对菜油价格形成较支持。加拿大菜籽库存仍然维持历史同期高位，尽管未来全球菜籽采购转向加拿大，但在3-5月欧盟冬菜籽逐步上市，在高库存状态下菜籽价格将继续维持低迷，但对于菜籽来讲最坏的时间已逐步走过。

国内菜籽油方面

根据布瑞克2月初公布的数据： 菜油产量：2013/14年度菜油产量预估为543万吨，小幅增加。对2014/15年度菜油产量预计达到566万吨，亦是小幅增加。

菜油进口量：12月菜油到港量约10万吨以上，预计2013/14年度菜油进口量达到140万吨，考虑到融资性进口及顺价，预计13/14年度菜油进口量依旧维持较高水平。而考虑到2014/15年度菜油库存轮出预期，进口菜油量或出现较明显的下滑，预计2014/15年度菜油进口量将降至110万吨。

菜油消费量：菜油价格跌至新低有望刺激需求增加，通过安排不同时间的库存，商业存放的菜油库存成本有希望低于豆油，料促进菜油消费。对2013/14年度菜油消费展望为510万吨。对2014/15年度菜油消费展望为570万吨，国储抛出低价菜油料产生新的菜油消费。

菜油期末库存及库存消费比：2013/14年度菜油期末库存将升至580.7万吨，大部分为国储库存，库存消费比为113.7%，库存压力依旧偏高。2014年菜油存量压力仍然偏大，或通过定向销售+补贴企业方式进入市场，菜油消费量有望出现增加。2014年若维持收储，则国内菜油2014/15年期末库存可能达到686.3万吨，库存消费比达到120.3%。

国内菜粕方面：

布瑞克数据显示，2月份春节长假以来，菜粕现货走势平静，各地价格基本较节前持平。分析原因，一是节前饲料企业都有不同程度的备货，菜粕库存充足，短期无采购意愿；二是春节假期刚过，企业经营活动暂时停止，而且还需要一段时间的恢复期，因此国内菜粕现货市场缺乏实质性买盘提振，难以令现货价格如期货市场般大幅走高，仅部分厂家远月合同价格上涨20-30元/吨，不过后期走势还要关注雨雪天气对各地冬油菜生长带来的影响。

2月中旬之后，南方持续低温雨雪，倒春寒气候打压需求方采购信心，同时2月15日起，铁路运费平均吨公里价上调1.5分，对市场也平添下行压力。后市来看，随着进口菜籽的大量到港，国内菜粕期现货价格恐难以持续走高。

(三)农业气象与虫病灾害分析

根据本月召开的农业部全国春季田管暨春耕备耕工作视频会议消息，预计今年油菜播种面积增加。监测数据显示， 1月份至2月初期，长江中下游地区气温偏高，偶有降雨有利于补充土壤水分，墒情适宜利于油菜作物生长。但温高光足导致部分地区油菜出现旺长，抗寒能力有所下降。目前长江中下游大部分油菜作物处于现蕾至抽薹期。

而根据中国兴农网的数据，长江中下游育苗油菜大部处于抽薹期；西南地区大部处于抽薹至开花期；长江中下游地区直播油菜处于第五真叶至现蕾期。分区域看，江淮、江汉大部地区气温偏低1～2℃，周最低气温降至-2℃以下，17-19日，大部地区出现雨雪天气，对处于蕾薹期的油菜有一定影响。江淮东部降水偏多5成至2倍，降水量有20～40毫米，部分低洼地块土壤持续过湿，抑制油菜根系呼吸；江南、华南大部地区气温明显偏低，华南中西部偏低4～6℃，低温雪害对油菜抽薹开花，有一定影响，江西、浙江部分地区降水强度较大，地势低洼地块出现了湿渍害。西南地区东部气温偏低1～4℃，贵州大部最低气温降至0℃以下，日照不足15小时，不利于油菜抽薹开花。整体来看，油菜产区气温接近常年同期，热量条件总体对南方油菜开花有利，但受部分时间段的低温与降雪影响，长江中下游部分开花的油菜受冻，出现分段结荚现象。因此，虽然油菜生产大局继续看好，但依旧建议油菜产区投资者注意天气变化，后期或迎来天气炒作。

(四)季节性规律分析

由于油菜籽，菜粕期货上市时间较短，我们主要对菜籽油期货季节性规律进行研究。从郑州商品交易所菜籽油指数走势看，从2007年以来的6年里，在3月份菜籽油期价指数出现5次上涨和1次下跌，幅度分别为-16.04%、3.34%、1.71%、1.14%、2.59%和1.48%，均涨幅为-0.963%。月度波幅方面，2008年的波动幅度很大，超过4000元/吨，其余年度波动幅度较为分散， 150—600元/吨之间均有分布，由此可见3月菜籽油期货涨跌幅度整体较难预测。总体来说，从季节性统计看，剔除最低和最高波动幅度，菜籽油期价在3月份的波动幅度均值在300元/吨左右，且出现上涨的概率偏大。

三、技术分析及后市展望

整体上看，对于菜籽类而言，油菜籽期货主力合约成交量急剧萎缩，已无多少指导作用。3月份水产养殖业逐步复苏，菜粕需求将开始回升；菜油方面，3月份面临的临储菜油拍卖成为市场关注的重点，一旦成交较好则有望迎来一波客观的涨势，不过菜油库存高企是客观存在的，因此上涨力度不宜估算的太大。综上，3月份，菜粕和菜油的期价走势恐将出现分化，菜粕探底回升，菜油需要等待抛储结果。

另外，对于3月份菜籽类的走势，建议投资者密切关注和菜籽类期货行情关联较大的豆类的走势，而外盘豆类走势对国内菜籽类走势有一定指导意义。

从油菜籽的走势来看，主力RS1409合约3月整体维持震荡态势，区间大致为4750-4850元/吨，波动不大，而由于成交极度萎靡，建议投资者不要入场交易。

从菜粕的走势来看，2月菜籽粕1409合约跳空高开高走的大阳线之后呈现大致在大阳实体之内围绕前期震荡区间的上轨整体的态势，盘面上，长假之后的跳空形成的是一个岛型翻转的形态，技术上，有极强的支撑作用，后市逢低做多应是主流，回落就是入场的时机。操作上，建议中长线的投资者逢低分批做多，点位分别在2520、2500和2490附近，止损在2470。

从菜籽油的走势来看，3月份菜油1409合约整体呈现震荡上行的态势，大的轮廓上，一个阶段的头肩底形态有望形成，结合基本面，后市或继续走出反弹形态。目前建议投资者逢肩部的底沿尝试做多，具体位置参考40日线，止损设在6920元/吨，而目标可按照形态计算，或有望上探至7500元/吨附近。