干旱推升减产预期 棕榈油期货价格反弹

棕榈油主产国部分地区遭遇干旱气候，可能导致2月减产幅度大于预期，库存或进一步下滑，且出口需求随气温回暖，对马盘走势构成提振作用，从而带动国内偏强振荡。

国内油脂供过于求的格局使得连棕榈油相对外盘涨幅有限。3月下旬预期南美早熟大豆)到港，可能进一步增加国内油脂供应压力，油脂价格存在回落风险。

一、市场行情回顾

(一)期货市场

期市看，2月份BMD棕榈油指标5月合约强势反弹，截至2月26日收盘，指标5合约月K线上涨幅度在9.94%左右，收盘价为2810令吉/吨。而国内棕榈油期货由于库存回升，表现弱于马盘，整体呈现弱势反弹的走势。截止2月26日收盘，棕榈油1405合约月K线收盘价为6240元/吨，月上涨幅度为8.3%左右。

(二)现货市场

现货方面，春假长假期间马盘大幅上行，节后连棕榈补涨，工厂跟盘提价销售意愿较强。不过市场仍处于购销滞缓状态，需求淡季打压买卖双方入市交投热情，到港量缓和增加，港口库存总量仍处于历史次高位区间，在现价上方形成压制。截至2月26日，当主要港口地区24度棕榈油主流报价区间集中在5950-6020元/吨，日均价在5998元/吨。

二、影响因素分析

(一)干旱增大减产幅度，马棕库存或进一步下滑

马来西亚棕榈油局(MPOB)棕榈油月度供需报告显示，1月底马来西亚棕榈油产量为151万吨，环比下滑9.6%；棕榈油出口量为137万吨，比上月下滑了9.9%；因出口疲软抵消了一部分产量减幅，棕榈油库存仅比上月减少了2.6%，为193万吨，符合市场预期。

一般来说，1-2月份棕榈油处于生产淡季，3月份产量开始回升，直至9-10月份达到最大值。根据2008-2013年马来西亚棕榈油产量走势来看，除了2011年2月份棕榈油产量小幅回升，其他年份2月产量均下滑，因此2月份产量继续下降的可能性较大。另外，2月下旬有消息称马来西亚和印尼部分地区遭遇干旱气候，这给棕榈树种植带来一定压力，影响到棕榈果的生长，可能导致本月减产幅度大于预期。出口方面，虽然2月份仍处在棕榈油的消费淡季之中，但是随着气温上升，棕榈油消费需求也有所回暖，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量较上月同期增加1.57%至104.8311万吨，其中印度与中东进口需求增长，中国与欧盟需求下降。在产量减幅扩大与出口需求回暖的预期下，2月马来西亚棕榈油库存可能继续下滑，有市场人士预估库存将下滑至183万吨，这对棕榈油价格构成支撑作用。

(二)马棕消费需求回暖，但后市竞争力减弱

2月马来西亚棕榈油出口需求预期与1月份出口量接近，增减幅度相对较小，后市随着温度升高，棕榈油消费需求持续回暖，主产国棕榈油出口需求随即受到提振。从2008-2013年马来西亚棕榈油出口量来看，3月马来西亚棕榈油出口量较2月份增长的概率较大。不过2月份马来西亚棕榈油期货价格大幅上涨，而豆油(6920, 120.00, 1.76%)受南美丰产影响涨势弱于棕榈油，导致国际豆油及24棕榈油FOB价差持续下降，2月下旬已下跌至历史低位，这不利于后市棕榈油出口竞争力，将减弱气温回升对棕榈油出口需求的带动作用。

(三)国内到港量缓和增加，港口库存小幅回升

我国棕榈油完全依赖进口，从2009-2013年棕榈油进口分量来看，第一季的进口量明显低于第四季度，第一季度正常波动范围为25-50万吨。2014年1月份中国的棕榈油进口量为556,523吨，比上年同期提高17.76%，商务部预报2月份棕榈油进口量为21.9185万吨。由于棕榈油贸易融资受2013年5月发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》影响，棕榈油进口量方面受到一定的限制，第一季度进口量维持在正常偏高水平的可能性较大，预期3月份棕榈油到港量缓和性增长，可能在40-48万吨之间。

2月在马盘提振下连棕榈油盘面价格上涨，工厂跟盘提价意愿较强，促进了成交量的回升，不过市场仍处于购销滞缓状态，需求淡季打压买卖双方入市交投热情，到港量缓和增加，港口库存回升至120万吨左右，总量仍处于历史次高位区间。

(四)进口成本抬高，内外价差倒挂支撑现货价

2月以来，因主产国棕榈油减产，国际棕榈油价格持续走高，截至2月25日，马来西亚24度棕榈油进口成本价为7037.09元/吨，比2月初增长了9.8%，而我国因港口库存回升，现货价格涨幅受到限制，现货价格较2月初仅增长3.26%，从而导致棕榈油内外价差持续扩大，从2月的590元/吨上扬至1020元/吨左右。进口成本持续抬高，内外价差扩大至历史偏高水平，对国内棕榈油现货价格构成支撑。

(五)豆棕价差处相对低位，后市收窄空间有限

2月份期间，马来西亚棕榈油库存下滑，且2月上中旬出口数据利好，棕榈油期货价格振荡上行，豆油及菜油在棕榈油及外盘行情的带动下偏强运行，棕榈油领涨于油脂。因此国内豆棕现货价差从2月初的917元/吨缩窄至810元/吨，1409月合约价差从700元/吨回落至600元/吨，无论现货价格差还是期货价差都处于相对低位。目前来看，棕榈油基本面好于豆油，豆棕价差可能还会收窄，但是豆棕期货价差临近历史低位，后市收窄空间有限。3月中下旬预期有南美大豆到港，届时豆油供应压力再增，可能拖累油脂回落。

三、技术分析及后市展望

(一)技术分析

棕榈油主力1409合约在油脂三个品种走势最强，下方均线存在支撑，后市存在上行空间，预期在马盘带动下继续偏强运行，上方关注6450-6550元/吨一带压力。

(二)后市展望

一般来说，1-2月份棕榈油处于生产淡季，2月下旬马来西亚和印尼部分地区遭遇干旱气候，这给棕榈树种植带来一定压力，可能导致本月减产幅度大于预期，从而致使存库进一步下滑，对棕榈油价格构成支撑。另外，随着气温升高，棕榈油消费需求持续回暖，主产国棕榈油出口需求随即受到提振，亦利多棕榈油市场。

马来西亚棕榈油期货基本面利好，提振马盘走势，从而带动国内走势。国内方面，虽然我国棕榈油到港量缓和性增加，但由于消费需求清淡，港口库存回升至120万吨左右，加之3月份可能抛储菜油30万吨，油脂供过于求的局面继续，因此国内表现弱于马盘，预期后市棕榈油期货价格延续弱势反弹走势， 3月下旬南美早熟大豆到港，随后可能进一步增加国内油脂供应压力，加之主产国从3月开始棕榈油产量逐步恢复，在干旱天气改善的前提下，市场可能产生供应增加的预期，棕榈油价格或有回落风险，因此3月份可能建立阶段性高点。