现市供给偏紧 支撑郑麦期货价格上行

回顾2013年强麦市场，在谷物期货中可谓是一枝独秀，早籼稻与玉米市场均是弱势运行，强麦期货价格独自走强，这主要原因是由于5、6月份强降雨侵袭造成的小麦减产以及质量下降导致国内小麦供需偏紧。在粮食产量十连增的背景下，2013年强麦期货市场经过前面几个月的底部调整在下半年一路上涨，运行重心不断上移。展望2014年：在国内供需偏紧、国储库存量有限后市难以大量投放的情况下，强麦期价仍将维持强势运行，但在国外大量低价小麦进口以及饲料需求不足的抑制下，上涨空间有限，预计郑商所强麦指数2014年在2700-3100元/吨区间偏强运行。

第一部分 2013年整体市场回顾

一、国外小麦期货市场走势回顾

由图1-1CBOT小麦指数日线图可以看出，2013年美国小麦期货总体呈现一路振荡下跌，而在10月份略有反弹的走势。造成这种走势的原因主要是全球小麦增产，加拿大澳大利亚产量均大幅超过预期，出口竞争激烈，美国小麦价格承压下行。

二、国内小麦期货走势回顾

由图1-2郑商所强麦指数日线图可以看出，2013年郑麦期货指数总体呈现低位振荡而后又发力向上冲的走势，主要是因为天气因素减产造就了小麦这种走势。1-2月份美国USDA报告利空小麦，小麦供给宽松，而中国政策抛储小麦，令小麦价格承压下行，3月4日小麦期货价格指数跌到全年最低点2480元/吨。3-4月全球经济逐渐好转，欧美等发达国家纷纷执行较为宽松的货币政策，提振大宗商品市场，郑商所小麦期价止跌回涨，小幅走高。5月下旬我国小麦主产区山东、河北等纷纷受强降雨灾害袭击，出现减产，6月份降雨持续，小麦质量受到影响，郑商所小麦价格从5月份到7月中旬出现一波急速上涨行情。而在7月下旬到8月中旬由于国际低价小麦大量进口出现一波小幅的回调。8月下旬到10月份，中秋节、国庆节双节拉动效应以及大中专开学提振小麦需求，郑商所小麦期价出现一波上涨行情。11-12月份，国储小麦加大投放力度，面强粉弱格局下需求不足，小麦供给偏紧格局有所改善，郑麦期价在高位企稳，振荡运行。

三、国内小麦现货市场走势回顾

由图1-3小麦现货图可以看出，2013年小麦现货价格总体呈现先小幅下跌而后又快速上涨的走势。可以分为两部分。第一部分上半年小幅下跌：美国USDA报告利空，全球小麦供给宽松，政策性小麦投放力度强，面粉需求不足，国际小麦廉价进口挤占小麦需求，中国小麦供给较为宽松，小麦现货价格承压回落。第二部分下半年快速上涨：五六月份，我国小麦主产区强降雨侵袭，造成小麦减产，质量也有所降低，小麦供应有所减少，再加上中秋节，国庆节双节效应拉动以及第四季节小麦传统消费旺季提振小麦现货需求，现货供给偏紧，小麦现货价格快速拉涨；在年底11-12月份由于国储小麦投放力度加大以及面强粉弱格局导致小麦需求不足等因素影响下，小麦现货价格上涨乏力，在高位振荡。

四、仓单变化

2013 年郑商所强麦仓单库存相较 2012 年呈低迷状态运行，2013 年上半年小麦仓单呈逐渐减少的走势，而下半年小麦仓单一直保持在较低的水平，远远低于历史平均值，截至12月17日，郑商所强麦仓单为3542张。仓单量的减少意味着现货市场进入期货市场卖期套保的意愿较低，对小麦未来的价格预期持看涨心态，有利于小麦价格的上涨。预计2014年上半年小麦仓单数量将维持在一个较低的水平，提振小麦期货价格。

第二部分 2014年行情展望分析

一、影响因素分析

(一)供需方面

1、全球供需情况

预估全球小麦2013/2014年度的总产量创出历史新高，达到711.42百万吨，同比增长55.25百万吨。消费量也创出历史新高，达到704.47百万吨，同比增长25.15万吨。总产量增长幅度比总消费增长幅度大，期末库存达到182.78百万吨，较上年增长6.95百万吨。库存消费比预估为0.2594，较去年微幅增长，但明显低于近四年平均水平。

2、美国供需情况

2013/14年度美国小麦产量预估为54.71百万吨，同比减少7.26百万吨。国内消费总计较上一年减少1.99百万吨，为36.28百万吨。期末库存连续四年下降，2013/2014年度期末库存为15.64百万吨，较上一年减少3.9百万吨。库存的减少有利于美国麦价上扬，但因2013/2014年度加拿大、澳大利亚供应大幅提高，将加剧美国小麦出口竞争压力，尤其是本年度下半年。因此预估美国小麦上涨幅度有限。据美国2014年小麦展望：2013/14年度美国小麦平均价格预估区间在6.65美元到7.15美元。

3、中国供需情况

据中华粮网十二月份小麦供需平衡表数据：预计2013/14年度全国小麦总产2098亿斤，较上年度减60亿斤。进入10月份，国内秋冬种各项准备工作正在进行。为保护农民种粮积极性，国家将继续公布2014年小麦最低收购价格。但受耕地等资源制约和农民种粮比较收益影响，预计全国小麦播种面积将与上年持平略减，初步预计约3.62亿亩。

小麦主要用途为口粮，我国小麦口粮消费一般超过小麦总消费量的七成，而口粮消费随着人口增长呈刚性增长，预计2013/14年度全国农村和城镇居民口粮消费1635亿斤。饲料消费量受市场小麦玉米比价情况影响较大，从目前比价水平看，年度小麦饲料消费量将处于正常年景，预计为255亿斤。

综合预计，2013/14年度全国小麦供给约2198亿斤，需求2258亿斤，年度缺口60亿斤，国内小麦供需情况偏紧。

(二)小麦进出口情况

由于我国今年小麦收获期间遭遇强降雨，造成产量和质量下降，多达2000万吨的小麦不适于食用，占到总产量的16%左右，再加上进口小麦价格长期低于国产小麦，市场普遍预计2013/14年度我国小麦进口量将提高。

中国国家粮油信息中心(CNGOIC)发布的最新数据显示，2013/14年度中国的小麦进口量可能达到800万吨，创下近二十年来的最高水平，因为国内产量受到恶劣天气的影响。CNGOIC将2013/14年度(6月到次年5月)中国小麦进口预测数据从早先的750万吨上调到了800万吨，这将是自1995年以来的最高水平，当时进口量为1250万吨。

自9月份开始，我国厂商前期订购的小麦陆续到港，预计后期小麦到港量仍将处于较高水平。10月份进口小麦1310449吨，同比增长959999吨，环比增长590575吨。进口量的快速提高，增加国内小麦供给。2013年1-10月累积进口量达4168102吨，较上年同期增长593300吨。进口的快速增长挤占国内小麦需求空间。

(三)临储政策和成本因素分析

1、政策因素分析

由于市场对今年小麦价格看涨预期强烈，上市初期贸易商大量收购，农户也存在惜售情绪，小麦价格在7月份和9月份均显著上涨，上涨节奏快于往年。为稳定市场价格，保证粮源供应，有关部门适时增加了政策性小麦投放。河南市场8月28日起即开始投放2012年托市小麦，而在十月中下旬更是加大投放力度，不仅将河南2012年托市小麦投放增加至50万吨，而且还专门增加河南2012年及以前年份生产的小麦专卖交易；在十一月份江苏、安徽两省2013年托市小麦也开始投放，与往年相比投放节奏明显加快。山东、河北两省虽然没有投放政策粮源，但因今年没有启动政策收购，市场粮源也较为充足。国储小麦投放力度的加大，增加小麦现货市场供给，年内市场供需格局较为宽松，现货价格上涨幅度有限。

以目前政策性小麦库存水平来看，年后将很难再保持较高的投放力度。因此，明年3月份小麦市场供求格局趋于紧张，推动小麦价格出现上涨将是大概率事件。另外，春节前制粉企业小麦库存可能得到一定消耗，到明年3月份制粉企业对市场粮源的依赖程度将提高，同样将导致需求增加。

总的来说，2014年由于政策性库存水平偏低，难以再保持较高的投放力度，市场供求格局趋于紧张，小麦价格易涨难跌。而12月份发改委主任徐绍史表示：2014年将继续实行小麦与稻谷托市政策，提振小麦价格。

2、成本因素分析

2013年小麦总成本为562元/亩(以农户为主要除对象，不含土地流转成本)，主要包括四大项：一是种子成本，每亩小麦需要种子25-30斤，价格210-250元/百斤，种子成本平均约52元/亩。二是化肥农药成本，每亩复合肥、尿素等化肥成本130元左右，农药每亩30元左右(小麦生产期间需要除草、施药各二次左右)，化肥农药成本合计约160元/亩。三是服务成本，随着小麦种植机械化水平不断提高，农户耕地、收割基本上都是花钱购买服务，种粮现金支出增加，今年机耕机收服务成本130元/亩，其中机耕每亩70元、机收每亩60元。四是管理成本，每亩管理需要用工2个，按目前务工人员日工资110元/天，计成本220元。从总成本上看，今年生产成本较去年每亩增加25元左右，增长4.7%，除化肥农药成本因价格下降略有降低外，其余三项成本均有不同幅度上涨，农村劳动力日工资的提高和雇工工价的提高是小麦成本增加主因。随着农业生产规模化、集约化，农村土地流转规模加大，土地成本上涨成为粮食种植大户种植成本高企的又一重要原因，对种粮收益影响明显。而在2014年，预计人工成本与土地成本将进一步上调，小麦亩产成本也将进一步增加，种植成本的增加提振小麦价格。

(四)下游行业情况分析

1、面粉行业消费需求情况

粉价格跟随小麦价格走，本是天经地义的事。然而，今年以来，国内普通小麦批发价格同比上涨17%，而特一粉批发价格仅上涨9%。当前加工1吨小麦的利润平均持续下滑，很多小型面粉企业甚至亏损，导致不得不减少面粉产量。在小麦原料供给充足下，“麦强粉弱”现象突出。

今年以来，小麦价格大涨，但面粉价格上涨幅度有限，全国小麦加工利润今年平均在40元/吨附近，相比去年来说大幅减少。由于面粉价格的涨速跟不上小麦价格的涨速，企业如果保持一定的开机率，则意味着亏损会增加。目前，中小企业在竞争中呈现明显弱势，平均开工率降至50%以下。在小麦粉加工业微利的格局下，企业无心进行技术研发和设备的改造升级，全行业节能降耗、提高副产物综合利用率等进展缓慢。小麦粉加工利润下滑，开工率不高，减少小麦需求，抑制小麦的上涨空间。

2、饲料行业消费需求情况

2013年以来，国外玉米产量破纪录，进口玉米价格低廉，扩大国内玉米进口，国内玉米丰产，深加工需求不足，饲料需求维持稳定难以有效拉动需求，玉米总体供给宽松格局下期现价格都弱势运行；而小麦由于天气因素减产导致小麦期现价格下半年以来一路走高。小麦玉米价差进一步扩大。郑州强麦指数连续与大连玉米指数连续指数从年初的0-50元/吨增长到12月的400元/吨左右。价差的进一步扩大，饲料小麦的替代优势减弱，减少饲料小麦需求。在2014年玉米价格由于供给压力难以大幅拉升，小麦价格或维持稳中有涨，因此小麦玉米价差难以缩小，小麦的饲料需求受到抑制，饲料企业更愿意选择价格相对低廉的玉米。总体而言，2014年小麦的饲料需求有限。

(五)CFTC持仓分析

截至12月10日，美麦基金净空持仓为62300张，其中多头持仓122951张，空头持仓185251张。从图中可以看出，2013年以来，CBOT小麦基金净多持仓持续减少，在10月份净多头持仓有所增加，美麦期价反弹走高，而11月份净多头持仓大幅减少。CBOT小麦基金净多持仓持续减少，2013年全年大部分时间处在0张以下，表明基金对美麦期价持看空态度。

二、技术分析

2013年郑商所强麦指数主要呈现振荡上扬走势。1-2月份出现一波下跌行情，3-5月振荡上升，6-9月加速上扬，10-12月高位振荡。

从郑麦指数周线图来看，2013年郑麦指数周K线运行在20周均线上方，20周均线有较强支撑。观察均线系统，从五月份以来，均线系统呈多头排列，虽然偶尔5周均线有下穿10周均线，但很快又上拐突破10周均线，郑麦指数呈强势运行。而从MACD指标来看，2013年以来，DIFF和DEA指标一直处在0值以上，郑麦指数处在多头区域，虽然短线绿柱有所放大，DIFF指标稍向下拐，但这只是多头氛围的小幅回调，并非熊市中的下跌阶段。 因此，预计2014年强麦指数仍将维持强势运行。

三、2014年小麦市场展望总结

对于2014年强麦行情，整体看来，仍有上行空间，但上涨幅度不会太大。基本面供需整体仍处于偏紧状态，2013年国储投放量大幅增加，而国家收储量较少，有些地区甚至没启动托市，因此国储库存数量有限，预计2014年国储小麦不能大量投放，减少市场供给，提振强麦期货价格。另外物价的进一步上涨以及种植小麦成本的连年增加也将推动强麦期货价格的上行。但是国内外小麦价差的扩大，低价进口小麦优势明显，预计2014年进口量将继续增加，挤占国内小麦需求空间，再加上小麦玉米价差扩大，小麦饲料需求量有所减少，抑制小麦期货价格上行空间，郑麦期货价格上涨幅度有限。 总的来说，预计2014年郑麦期价维持偏强运行，运行区间在2700-3100元/吨之间。操作上建议中线投资者可在阶段性期价回落逢低买进。