政策压力较大 板材期货不容乐观

过去的一年，两板现货价格保持稳定，两板上游的木材价格也保持稳定，下游方面房地产市场表现火爆，但并没有能够推动价格上涨。

展望来年，我们认为市场下行的风险很大：

首先，QE逐步退出的压力利空工业品市场。

其次，中国房价持续上涨带来的政策压力，将会传导至两板下游需求市场。

再次，从上游原木价格走势来看，经过连续几年的上涨，2013年走势呈现震荡筑底走势，有下行可能。

最后，从需求来看，外需方面出现一定程度好转，但内需没有起色，压制市场走势。

因此，综合分析，我们认为新年度两板下行可能性较大。

第一部分 2013年行情回顾

2013年12月06日，两板期货挂牌上市。从上市以来的成交情况来看，交易比较活跃，市场参与度较高，同时价格波动明显，市场呈现一定程度的非理性情况。

市场在上市初期尚处于对价格的定价过程，价格涨跌无序，不具备长期投资价值。

而我们关注同期的现货市场，发现价格比较平稳，也没有受到期货市场的影响。因此，在期货市场和现货市场产生真正的关联前，我们对参与两板期货持谨慎态度。

第二部分 基本面分析 一、美联储QE退出施压大宗商品 盼了1年，至于在最后一刻，美联储开始退出QE。12月18日，美联储分别每月削减50亿美元的美债和MBS购买量，但各期限美债的购买分布没有变化。美联储称在失业率下降至6.5%之后的很长一段时间内不会加息，这可能代表失业率门槛降低至6.0%。美联储对经济评估更加积极，对通胀过低忧虑有所增加。

美联储能否退出QE，主要看其对美国经济的评价，是否已经比较健康的走势复苏的道路。最开始，市场非常关注美国房地产市场复苏的迹象，结果房地产市场表现很好；后来市场关注美国失业率数据，结果失业率下降比较明显；同时市场还关注美国债务上限是否会导致美国经济走低，但事实证明没有问题；市场担心通货膨胀会上升，但事实证明一直表现比较良好；但真正的情况是，美联储关注到了美国失业率下降后面的就业参与率的显著性下滑。同时，美联储还认为目前美国经济复苏的步伐还不稳健，导致其不敢退出QE。但是近2个月的经济数据表明，美国经济复苏走上了美联储预计的轨道。

首先， 就业市场形势持续改善的态势更加明确。非农就业增加人数在最近4个月中的3 个月超过20万，私人部门平均每小时收入和平均每周工作时间也继续趋势上升。从QE3开始以来的累积效果来看，就业增长明显提速。同期失业率总共下降了0.8个百分点，11月份达到本轮复苏以来最低的7.0%。这段时间失业率下降并非由于工作者因沮丧而放弃找工作，而是反映了劳动力市场的持续改善。

其次，中期财政方面的不确定性大幅下降。美国国会参、众两院预算委员会达成了2014和 2015财年的预算协议，预计将在国会两院顺利通过，联邦政府被迫关门的情形在2015年9月30日前将不会重演。虽然债务上限问题虽然不在此次协议之内，但鉴于近期两党展现出更多合作意愿，明年初携手及时提升债务上限的概率较大。

另外，美国通缩风险并不显著，没有威胁到QE退出的大方向。自去年初开始，美国PCE 同比通胀持续低于美联储设定的2%的目标。但目前美国通缩的风险较低，中长期通胀预期也还比较稳定。

但事实上，我们需要看到更加严厉的政策退出措施，可能发生在明年的一年，对商品市场形成一定的利空。

二、中国房地产市场政策压力较大

2013年，房地产市场不管是企业投资额度，还是成交量，以及成交价，都达到了历史新高。

从11月份的数据来看，投资回暖、新开工大幅回升：2013年1-11月， 全国房地产开发投资77412亿元，同比增长19.5%；11月地产开发投资额为8719亿元，环比上升15.1%，同比上升22.0%；11月，新开工面积为24780平方米，环比上升117.84%，同比上升58.6%；施工面积29631万平方米，环比上升137.4%，同比上升60.1%；竣工面积10030万平方米，环比上升50.6%，同比上升4.7%；

受政策打压影响，11月销售增速进一步趋缓：1-11月份，商品房销售面积110807万平方米，同比增长20.8%，增速较1-10月回落1个百分点； 商品房销售额69946亿元，增长 30.7%，增速比1-10月份回落1.6个百分点；其中，住宅销售额增长31.1%；11月份，商品房销售面积14876万平米、销售额8708亿元，分别环比上升28.8%和20.8%，同比增长14.8%和 20.5%；

从房价来看，上涨的速度得到了抑制。2013年11月，100个城市(新建)住宅平均价格为10758 元/平方米，环比10月上涨0.7%，自2012年6月以来连续第18个月环比上涨，环比涨幅比上月缩小0.6个百分点；同比连续第12个月上涨，涨幅扩大至11.0%；百城房价69个城市环比上涨，31个城市环比下跌。与上月相比，本月价格环比下跌的城市个数增加7个；本月环比上涨的城市比上月减少6个，其中涨幅居前十位的城市涨幅在1.8%-3.6%；一线城市同比上升22.8%，环比上升1.2%；二线城市同比上升9.7%，环比上升0.9%；三线城市同比上升4.1%，环比上升0.3%。一线城市及重点二线城市房价环比涨幅收窄。

2012年，政府出台了地方房价指导意见，针对不同的地区设定了年度涨幅区间，结果在10月份是很多城市都已经超出了这个上涨空间，导致地方政府在前期出台了很多针对性的限制政策。

从明年的政策取向来看，对房地产行业的调控也不会放松，政府对价格的敏感度还会增加。不过从成交量方面看，应该会有扩大的空间，毕竟扩大供给是政府政策新导向。

三、上游原木价格可能已经走到高点

2002 年以来，全球木材价格上涨明显。据世界银行[微博]数据，马来西亚原木价格由2001 年的低点159 美元/立方米上涨至2011 年的390 美元/立方米。但2013 年以来，原木价格不再上涨，出现一定幅度的回调。

而我们关注的美国CME 市场的原木期货价格走势，也验证了以上的价格趋势。国内鱼珠木材市场各种木材价格报价也有所体现。

如果木材价格走低，对板材，特别是胶合板的成本支撑作用将明显下降。

四、产业链供需情况有走弱迹象

国内木材2012年产量8174.87万立方米，较2011年同比增长0.36%，已经明显低于21世纪以来的快速增长速度，说明我国国产原木继续大幅增长的可能性已经降低。原木进口方面，截止11月份，累计进口4109万立方米，同比增长18.2%。

2013年11月，我国人造板产量为2605.8万立方米，同比增加1.8%；累计产量24349万立方米，同比增加5.1%；同比增速均在放缓。具体到胶合板， 11月份产量为1489.78万立方米，同比增长5.4%，累计产量14152.3万立方米，同比增长8%；纤维板方面，11月份产量为600.97万立方米，同比增长-1.82%，累计产量5358.77万立方米，同比增长3.12%。产量的下降意味着市场需求的减弱，人造板需求高速增长的时代已经过去。

下游需求方面，我们看到截止11月份复合地板累计产量为43553万立方米，累计同比增速为10.45%，基本处于近年平均水平；截止11月份家具累计产量58261.95万件，累计同比减少4.38%，减速明显。

出口方面，我们也看到了板材的出口量增速在下降，截止11月份，累计出口板材850万立方米，同比增长2.7%。

因此，从整个产业链来看，我们可以看到下游需求方面出现增长乏力的情况，成为价格受到压制的主要原因。

第三部分 后市展望

过去的一年，两板现货价格保持稳定，两板上游的木材价格也保持稳定，下游方面房地产市场表现火爆，但并没有能够推动价格上涨。

展望来年，我们认为市场下行的风险很大：

首先，QE逐步退出的压力利空工业品市场。

其次，中国房价持续上涨带来的政策压力，将会传导至两板下游需求市场。

再次，从上游原木价格走势来看，经过连续几年的上涨，2013年走势呈现震荡筑底走势，有下行可能。

最后，从需求来看，外需方面出现一定程度好转，但内需没有起色，压制市场走势。

因此，综合分析，我们认为新年度两板下行可能性较大。但是，对于刚刚上市的期货品种，其市场定价机制尚未明晰，资金炒作比较厉害，随着市场的逐步发展，将来有望成功和现货市场接轨。