橡胶新一轮需求带动胶价上涨

12月9日，沪胶期货主力的重心从19500元/吨下方开始向上进一步提高。12月12日，市场开始风闻第四波收储，胶价再度突破20000元/吨整数关口，最高触及20180元/吨。但12月13日沪胶重新下行，由于前3次收储的总量并未达到市场预期，我们认为市场预期的再一波收储有较大的可能发生。收储形成了橡胶新一轮需求，有望带动胶价继续上涨。

收储构成当前阶段最重要的需求

2013年以来，国储局一共进行了3次收储，第一次是10月30日收储5.6万吨，第二次11月12日收储4.2万吨，这两次收储的品种都是烟片。在收储消息公布之后，价格都出现了小幅下跌，其中10月31日沪胶下跌1.74%，之后重心不断下移，11月13日下跌0.05%，随后价格横向震荡。这两次收储经验表明烟片的收储对价格难以构成利多影响。而第三次收储是12月5日，此次收储的品种是全乳胶，收储量为6.05万吨。当日沪胶上涨0.7%,此后价格重心不断上移。前三次收储总量已达到15.85万吨,由于市场预期国储局的收储总量可能会在20万吨以上，这意味着未来国储局仍然保留有收储的空间。

目前的形势已经很明朗，国储局的收储目地并不是稳定价格，而仅仅为了建立战略储备。这在一方面可以解释为何数度谈判均未能成功，而数度收储也都出现流拍。国储局希望价格能够再低一些，但对胶厂而言，为了保证利润他们无法在价格上做太多的让步。

轮胎产能扩大有助橡胶需求增长

由于天然橡胶的需求有60%以上集中在轮胎上，因此讨论橡胶的需求就必然离不开探讨轮胎行业的发展。轮胎存在两方面需求：一方面是配套需求，另一方面是替换需求。这两方面需求都与重卡休戚相关。

从配套需求的角度，汽车产量的多少起着决定性的作用，尤其是重卡使用轮胎的比重较大。首先，重卡的轮胎个数多，其次重卡的轮胎重量大，第三重卡更换轮胎的频率要更高。2013年，在排放标准国三升国四的作用下，重卡销量分别在3～6月，9～11月有爆发式增长。1～11月重卡累计销量69.193万辆，同比增长了18.47%。重卡销量的大幅增长，反映了轮胎的配套需求一直处在比较高的水平。

从替换需求的角度，我们也主要着眼于重卡，因为重卡轮胎替换频率较高。而重卡可分类为工程类重卡和物流类重卡，其中工程类重卡主要与固定资产投资尤其是基建投资和房地产投资有着紧密的关系；而物流类重卡主要与货运量息息相关。因此我们需求的逻辑就分别传导至基建投资、房地产投资和货运量。2013年1~11月基建投资完成81843亿元，同比增长23.22%，房地产开发投资完成77412亿元，同比增长19.51%。2013年1~10月，公路货运量为291.77亿吨，同比增长10.87%。这几个数据也同样呈现出向好的格局。

由于天胶价格在2013年持续下跌，而轮胎价格跌速要明显慢于天胶的跌速，这样就形成轮胎企业的利润不断提高。轮胎行业的利润增长较快，加大了轮胎企业产能投放的步伐。正新橡胶计划斥资3.2亿美元在印尼建造一座新的轮胎工厂，用于投产乘用车及摩托车轮胎；东洋轮胎在美国怀特工厂投资3.71亿元，轮胎产能将提升40%至800万条/年。2013年山东仅临沂地区就有6家内资轮胎厂新建产能。全球范围内，米其林总投资35亿美元，普林斯通总投资42亿美元，固特异总投资16亿美元。全球轮胎企业都处于快速的扩张周期，无论是内资还是外资企业都在积极新建产能。

收储将扭转供大于求的不平衡

目前，影响天胶价格因素主要包括季节性、库存。从季节角度来说，我国的云南、海南均已陆续进入了停割期，国内全乳胶的供应不再增长。历史上12月胶价多数表现为上涨。2000年以来仅有4年12月份的价格是下跌的。从交易所库存的角度来说，12月13日交易所刚刚公布的库存增长到165754吨，环比上周增加3858吨，期货仓单增长到110870吨，环比上周增长11290吨。库存的大幅增长构成了压制作用。不过，我们认为收储将会扭转这种供大于求的不平衡。

我们认为未来胶价受需求影响较大，从上述分析可看出，未来国储局的收储需求仍有空间，而轮胎行业的蓬勃发展则有望带动橡胶下游需求的进一步提高。我们判断，胶价在未来一段时期内仍存在较大的增长空间。