资源配置决定作用 沪铝期货蓄势以待

沪铝期货主力在10月演绎上涨行情后，进入11月后受季节性影响回落至14200元/吨一线附近启稳，LME3月铝11月以来也自1900美元/吨持续下行跌破1800美元/吨一线。11月市场焦点是中国十八届三中全会，新一代领导人阐述未来中国经济政策，中央决定将全面深化改革，使市场在资源配置中起决定作用。当前铝现货市场依然强于期货，西部产能控制考验政府执行力，不过随着印尼原矿出口禁令临近，铝市将蓄势启动跨年上涨行情。

一、美联储QE退出影响消减欧央行意外降息支持复苏

OECD11月19日发布报告，预计2013年全球GDP增长2.%，将2014年全球GDP增速预期下调至3.%。OECD预计美国将可能在2014年缩减购债规模，发展中国家风险增大，经济增长将趋弱。其将2013年欧元区GDP由下降0.%上调至下降0.%，将2014年美国GDP由2.%上调至2.%，将欧元区GDP由1.%下调至1.%，将中国GDP由8.%下调至8.%，将德国GDP由1.%下调至1.%，日本GDP由1.%上调至1.%等。11月初全球六大央行(美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行)表示将金融危机时达成的紧急流动性互换机制转为长期协议，以防范未来金融市场动荡。

经过10月政府停摆后，美联储20日公布10月货币政策会议纪要，未来将根据经济形势和就业状况决定是否缩减量化宽松规模。伯南克表示即使终止量化宽松计划，失业率降至6.%以下后，美联储也会在相当长时间内维持极低的基准利率水平。美联储12月议息会议或讨论是否缩减购债，美国QE退出影响逐渐消减。美国三季度GDP初值年化季度增长2.%，超出预期，部分原因是库存高于预期；美国劳动统计局公布10月季调后非农就业人口大增20.万，10月失业率回升至7.%，不过受政府停摆影响，美国10月劳动参与率降至62.%创1978年以来最低。

欧洲央行11月7日意外再次降息至最低，下调基准利率(主要再融资利率)25基点至0.5%，下调隔夜贷款利率25基点至0.5%，维持隔夜存款利率0%不变。欧洲央行行长德拉吉兑现承诺将采取一切手段刺激欧洲经济增长，其表示将维持低利率相当长时间。欧央行此次降息也在情理之中，降息的理由有：欧元区9月失业率为12.%，依然高企；核心国与其他国家就业分化未改；10月通胀水平下滑近四年低点至0.%；欧元美元汇率在1.5附近表现坚挺，影响出口贸易；欧洲国家政坛渐趋稳定，欧央行货币政策实施限制减少。10月欧元区Maki制造业PMI升至51.，表明制造业仍在扩张。爱尔兰国债收益率下降至3.%附近，财政赤字降至7.%，有望成为首个走出衰退的欧债国家。南欧的其他国家如葡萄牙、西班牙等经济状况也有所好转，其国债收益率有所下降。欧盟各成员国11月12日达成2014年欧盟预算，预算支出为1355亿欧元，较2013年下降9.%。不过，11月8日标普将欧洲金融稳定基金评级由AA+下调至AA，西班牙银行坏帐增加至历史高点等将增加欧洲经济复苏的不确定性。

日本央行10月维持宽松货币政策，承诺每年60-0万亿日元规模扩大基础货币，维持隔夜无担保拆借利率在0-.%不变，否定将2%作为中长期通胀目标。日本10月贸易逆差创1979年以来新高，连续16个月贸易逆差，其面临提高消费增税问题，经济不确定性未改。日本政府否认侵略，大批议员参拜靖国神社，谋求修改和平宪法，在岛屿进行登陆演习等行为不断挑衅周边国家，中日关系愈发紧张，中韩、中俄等也不乐观，日本经济或将逐渐被边缘化。

新兴经济体国家经济正进行调整，印尼央行12日加息，印度央行新行长吉拉姆筹划对印度银行业进行整改，各国表示将增进基础建设方面合作，经济发展潜力仍在。十八届三中全会顺利召开，中国新一代领导人表明将继续深化改革，许多改革举措超出预期，预计未来改革重点将回归国内，为未来中国经济增长设计框架蓝图。总理李克强表示将继续维持稳健货币政策，在20日主持的国务院常务会议中通过关于依法公开制售假冒伪劣商品和侵犯知识产权行政处罚案件信息的意见，决定整合不动产登记职责。

三中全会后中国资本市场改革逐渐推进，证监会主席肖钢表示未来资本市场改革要坚持市场化、法治化和国际化取向，适当时机股票发行将采用注册制改革；央行11月5日发布三季度货币政策执行报告，强调增强人民币双向浮动弹性，周小川表示央行应退出常态式外汇干预，副行长胡晓炼表示将择机放开存款利率管制推进利率市场化。10月经济数据表现良好：统计局公布10月制造业PMI为51.%，连续4个月回升，汇丰中国10月制造业PMI为50.%创7个月新高，制造业回暖态势进一步确认；10月规模以上工业增加值同比增长10.%，能源局发布10月份全社会用电量4375亿千瓦时，同比增长9.%；统计局公布10月CPI同比增长3.%，环比上涨0.%；PPI同比下降1.%，环比持平；M2同比增长14.%。央行11月恢复公开市 场操作，并新增“常备借贷便利”等货币政策工具。

二、十八届三中全会指引经济发展方向生态文明受重视

中共十八届三中全会于11月9日至12日召开，此次会议在中国历史上可以媲美十一届三中全会，全党全国人民进一步解放思想解放生产力，为中国未来经济增长奠定基础。会议审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，会议前几月中央领导人到全国各地充分调研，深入思考研究，广泛听取党内外各方意见，总书记亲自负责指导起草。决定》表明中国将全面深化改革，在经济、政治、文化、社会、生态文明、党建6个领域进行改革《决定》指出经济体制改革是全面深化改革的重点，明确市场在资源配置中起决定性作用，清晰界定政府职能和作用。全面深化改革系统部署为强调坚持和完善基本经济制度，加快完善现代市场体系，加快转变政府职能，健全城乡发展一体化体制机制，构建开放型经济新体制，深化财税体制改革等。中国将积极发展混合所有制经济，提出公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分。

《决定》中强调要紧紧围绕建设美丽中国深化生态文明体制改革，加快建立生态文明制度，健全国土空间开发、资源节约利用、生态环境保护的体制机制，对电解铝行业环保方面具有指导意义，表明国家更加重视环境问题。国家未来将把高耗能、高污染的产品纳入征收范围，通过税收手段进行调节。环境保护部党组书记、部长周生贤13日主持传达学习党的十八届三中全会精神，部署推进三项重点工作：以细颗粒物(M2.)控为重点，深化大气污染防治；以保障饮用水安全为重点，强化重点流域和地下水污染防治；以土壤治理为重点，深入推进农村环境连片整治。根据《大气污染防治行动计划》，环保部和全国31个省市自治区政府签订目标责任书接近完成。国家正在制定大气污染防治专项资金、耗煤项目煤炭减量替代管理办法、考核办法等《大气十条》的20多项配套政策，或将于2013年底前实施。

发展和改革委员会副主任胡祖才要求各地贯彻落实国务院有关化解过剩产能，落实地方政府的主体责任，做好化解工作。坚决遏制产能严重过  剩行业盲目扩张，防止出现违规项目。要求各地要把化解产能严重过剩与产业结构调整、大气污染治理、布局调整优化紧密结合起来，在化解产能过剩中推动产业转型升级，在产业结构调整中化解产能过剩。发改委、工信部要求产能严重过剩行业项目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。

运用发展的思路解决产能过剩问题，构建发展与淘汰相结合的良性互动机制，适合当前中国产业特点和实际情况。

三、铝市基本面情况

1.产量和进出口数据

世界金属统计局20日公布2013年1-月全球原铝供应过剩123万吨，9月全球原铝产量401.万吨，全球原铝消费量386.万吨；1-月全球原铝需求为3451万吨。国际铝业协会(AI20日公布，全球(除中国外)2013年10月原铝产量较9月增加2.万吨至202.万吨，同比下降2.3%，10月原铝日均产量继续下降至6.3万吨。统计局公布10月份氧化铝产量为373.6万吨，同比增长21.5%，1-0月累计氧化铝产量为3690.6万吨，同比增长13.4%；10月份原铝产量为195.1万吨，同比增长11.7%，1-0月累计原铝产量为1816.2万吨，同比增长9.%；10月份铝材产量为361.9万吨，同比增加18.7%，1-0月累计铝材产量为3215.9万吨，同比增加24.1%。海关公布：10月原铝进口49789吨，同比增长1.9%，1-0月原铝累计进口257131吨，同比下降47.7%。10月氧化铝进口46.5万吨，同比增长24.5%，1-0月氧化铝累计进口293.9万吨，同比下降28.7%；10月废铝进口20.9万吨，同比增长2.6%，1-0月废铝累计进口201.9万吨，同比下降5.7%。10月份铝土矿进口697.3万吨，同比增长227.6%，1-0月铝土矿累计进口6034.8万吨，同比增长85.5%。10月铝材进口38650吨，同比下降9.%，1-0月铝材累计进口40.9万吨，同比下降8.%。10月原铝出口9296吨，同比增长112.2%，1-0月原铝累计出口86228吨，同比下降21.5%。10月氧化铝出口5398吨，同比增加256.9%，1-0月氧化铝累计出口15.9万吨，同比增长367.7%。10月铝材出口26万吨，同比增长18.%，1-0月铝材累计出口256万吨，同比增长8.%。

2.铝下游情况

10月份中国出口市场表现超出预期，10月出口增速回升至5.%，进口增速微升至7.%，贸易顺差高达311.1亿美元。其中美、欧、日需求回暖，出口增长较快，对欧元区出口同比增长达12.%，新兴国家出口增速相对放缓，中国对东盟出口同比增速为10.%，对金砖国家出口同比增速为7.%。10月铝市下游总体消费较好，城镇化发展需求推动城市轨道交通快速发展。商务部公告中国将在金融、石油、电力、铁路、公共事业等领域进一步放宽市场准入，引导民间资本进入，或对铝下游市场有所提振。

房地产市场在三中全会后有待关注，中央重申2015年前将实现3600套保障房目标，房地产开工情况较好，10月份新屋开工156275万平米，同比增长6.%。统计局19日公布2013年10月70大中城市新建商品住房价格继续上涨，房价同比上涨的城市有69个，环比上涨的有65个，不过一线城市新建商品房价格平均涨幅较9月收窄。

国庆长假促销刺激国内消费，10月家电行业销售情况依然不错，统计局公布2013年10月空调产量为1066.8万台，同比增长11.3%，10月冰箱产量为698.6万台，同比增加13.2%。

全球10月份主要汽车市场总体表现良好，虽然受美政府停摆影响，美国汽车产销仍维持两位数增长，欧洲车市连续第二月增长延续反弹，日本汽车市场开始回暖，中国汽车市场则产销量连续两月维持20%以上高速增长超出市场预期。美国10月轻型汽车产量为106.2万辆，同比增长10.8%，产量环比略下滑；轻型车销量为120.2万辆，同比增长10.2%；欧盟27国10月乘用车注册销量为100.9万辆，同比增长4.%；日本10月汽车销量为26.6万辆，同比增长17.%。由于新能源补贴政策落实，四季度中国汽车市场有望维持增长态势，统计局公布10月汽车产量达208.4万辆，同比增长25.6%。中国汽车工业协会公布10月汽车市场再次呈现产销两旺态势，其中10月汽车生产191.万辆，同比增长20.%，环比下降0.%，1-0月汽车累计生产1785.3万辆，同比增长13.%；10月汽车销售193.6万辆，同比增长20.%，环比下降0.%，1-0月汽车累计销售1781.8万辆，同比 增长13.%。其中商用车中重卡销量6.万吨，同比增长38.%；10月大中客车销售1.万辆，同比增长14.%，轻型客车销量3.9万辆，同比增长11.%。

3.其他

LME近期推出一项整顿金属仓储行业的举措，强制要求交付排队时间超过50天的仓库对外的金属交付量必须超过金属存入量，LME认为此举将使保费、租金等维持在较低水平。LME还推出一系列附加措施，包括强制仓库交付更多的金属，或者限制仓库所能收取的租金金额，以打击仓储公司“侵犯客户权益”的行为。LME仓储规则改进有利于金属现货市场贸易升水改善，仓储问题的改善不是短时间能够得以解决，其对铝价影响有待观察。

美国铝业10月底重申2013年全球铝业需求将增长7%，提高中国铝消费增长至12%，认为欧洲市场和中国市场情况有所好转。铝冶炼方面，全球两大铝企俄铝和美铝延续减产和推迟产能投放措施，中铝、中电投等铝 企也灵活调整生产计划挺价，同时中国西北地区铝冶炼产能受环保、资金等原因投放力度也有所放缓。上海有色在有色年会上预测2013年中国电解铝产能为3031.万吨，产量为2486.万吨，产能利用率为82%。印尼Ialm铝冶炼厂12月起不再向日本供货，导致日本贸易商以及终端用户将增加铝库存。

四、12月铝市展望

11月份铝市总体表现依然是内强外弱格局，现货市场华东地区现货升水，低价铝紧俏。随着主要经济体国家经济复苏态势逐步明朗，全球铝库存继续下降，11月21日伦敦铝库存较10月略减少5.5万吨至535.2万吨，上期所铝库存较10月减少12.1万吨至20.2万吨，截至11月中旬上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为56.万吨，较10月中旬减少6.万吨。美联储货币政策影响消退，铝市有望回归基本面，后市关注国家化解铝产能措施执行力度和铝企补库行为影响。受年底电力、铁路投资增加，动力煤冬储提振期价涨幅约10%，上期所有色夜盘连续交易和有色期权有望推出等利好提振，即使铝价季节性有所回调，我们依然对铝市维持乐观。随着印尼原矿出口禁令政策日趋临近，沪铝将蓄势以待。建议沪铝维持偏多观点，采取铝价回落即买入持有，短多灵活操作。