白糖期货多空胶着 等待糖会指引

第一部分 10月行情回顾

10月白糖期货呈现季节性上涨。10月中上旬，在国内食糖销售数据利好、食糖供应面偏紧、国际原糖快速上涨的情况下，国内白糖期货价格出现一波反弹，一度上攻至5280元/吨，而随着北方甜菜糖的逐步开榨、新榨季增产预期强烈和国际原糖的回落，国内白糖期货价格转为调整行情。截止10月31日，以主力合约SR1401为例，最终月收盘在5194元/吨，10月最高价为15日的5280元/吨，最低价为9日的5119元/吨，10月白糖期货价格上涨105元/吨，月涨幅为2.06%。

第二部分 宏观基本面分析

2.1 美联储维持现行宽松货币政策

10月16日，美国众议院通过了对美国参议院提交旨在解决美国目前债务违约危机和政府停摆问题的议案，以结束政府关门局面，提高美国债务上限。这份由美国参议院提交的议案中，将同时解决政府“关门”与美债违约“大限”两大问题，决定为联邦机构提供运营资金至2014年1月15日，提高债务上限的时限将持续至2月7日。

10月30日，美国联邦储备委员会宣布维持现有宽松货币政策不变，以支持就业创造和经济增长。

美国10月Markit制造业采购经理人指数初值降至51.1，创2012年10月以来最低。9月份美国非农部门新增就业岗位14.8万个，不及市场预期，而失业率从前一个月的7.3%小幅降至7.2%。10月份美国私营部门新增就业岗位13万个，为2013年4月份以来最低水平，显示美国就业市场增长动能趋弱。美国消费者信心指数的10月值跌至73.2点，创出2012年12月以来的最低水平。9月份美国消费价格指数环比上涨0.2%，显示美国通胀前景依然温和。

美国经济增长势头放缓再加上市场对美国政府临时停摆所造成损失的担忧，预计美国在未来一段时间内将继续维持现行的宽松货币政策不变，不削减第三轮量化宽松货币政策规模。

2.2 中国经济增长态势平稳

10月18日，国家统计局发布经济数据，三季度中国经济同比增长7.8%，增速比上季度反弹0.3个百分点。前三季度中国经济增长7.7%。

2013年10月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，为18个月以来的新高。10月汇丰中国制造业PMI终值为50.9，预期50.7，创出7个月新高。

今年下半年以来，党中央、国务院及时出台一系列稳增长、调结构、促改革的政策措施效果逐渐显现，我国经济稳中向好。

第三部分 品种基本面分析

3.1 国际原糖波动加剧

巴西蔗糖产业协会Unica称，10月上半月巴西蔗糖主产区-中南部地区产糖量较9月下半月下滑15%，因降雨令机械收割机无法进入农田。巴西4月1日开始的2013/14榨季目前已经产糖为2715万吨，仅高于上年同期1%。Unica数据显示，巴西2013／14年度甘蔗产量将创纪录高位，达5.87亿吨，目前已经收割完4.71亿吨，糖厂在10月上半月仍持续偏重于生产乙醇。

印度糖厂协会称，印度2012/13年度结束，产糖2510万吨，上一年度为2630万吨。其中马邦糖产量为800万吨，北方邦糖产量为749万吨。印度2012/13年度糖消费量为2280万吨，上一年度为2200万吨。预计2013/14年度期初库存为885万吨。

泰国甘蔗及糖委员会表示，泰国2013/14年度糖产量或达创纪录高位的1100万吨，2012/13年度泰国糖产量为1002万吨。

欧盟委员会称，欧盟2013/14年度糖产量预计下滑7%至1601万吨，2012/13年度为1722万吨。

10月中上旬，国际原糖出现快速上扬，10月18日巴西桑托斯仓库起火，一度使得国际原糖冲破20美分/磅的重要压力，但是在火灾后的评估显示设备并未损坏，装载设备也躲过了一劫，从而舒缓了对巴西食糖供给可能出现问题的担忧，市场又把关注的焦点重新返回到全球食糖供给过剩的基本面上。虽然目前糖价已脱离7月触及的三年低点，但在大火引发的短暂热度被“蒸发”殆尽之后，糖价又重返巴西火灾之前的运行区间内，全球糖市供应过剩的基本面将继续限制糖价的复苏势头。

3.2 2013/14榨季展望

监测数据显示，广西省2013/14年度甘蔗种植面积约为111.52万公顷，单产约为70.81吨/公顷，总产约为7896.93万吨，比2013/14年第一期预估增29.35万吨。

今年广西的甘蔗整体长势为最近四年来最好的水平，各地甘蔗株高明显高于去年同期的水平，尤其是8月份以后各地降雨充沛，甘蔗月长速较快，10月份预期单产同比有一定幅度的提高。但是，受气候影响，当前甘蔗成熟度普遍不高，这对后期食糖产量的评估增加了一些变数，不过在正常情况下，只要后期昼夜温差继续加大，甘蔗逐渐成熟以后，甘蔗糖分会恢复到正常的水平，预计2013/14榨季广西食糖增产仍是大概率事件。

北方目前已经有21家糖厂开榨生产。其中，新疆14家糖厂全开榨，内蒙古5家糖厂全开榨，黑龙江预计今年开榨5家糖厂，目前仅有2家糖厂开榨，剩余3家预计月底开榨。

综合上述情况，笔者预计新榨季国内产量1350万吨左右，其中广西预计在820-840万吨，增产30-50万吨，云南增产20万吨，广东增产10万吨，内蒙古增产5万吨，新疆减产15万吨，黑龙江减产15-20万吨。总体产量预计1350万吨，较2012/2013榨季的1307万吨增产约3%。而明年进口量预计将回落至190万吨的正常配额以内，扣除40万吨的古巴糖，实际投放市场的进口糖约150万吨，加上国产1350万吨，总供给约1500万吨，基本与国内消费量持平。

3.3 广西新榨季糖料蔗收购价定为440元/吨

10月31日，广西出台2013/2014年榨季糖料蔗收购价格方案：1、继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策。2013/2014年榨季普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨。2、糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，维持蔗糖价格挂钩联动水平。每吨普通糖料蔗收购价格440元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。

以广西糖料蔗收购首付价格为440元/吨为例计算成本。原料成本主要是指甘蔗的进厂成本减去回收桔水所得。从全区平均水平来看，甘蔗的购进费用(即收购价)已经占到吨糖生产成本的近90%，若按进厂价计算则达到98%。

在生产中，各蔗区甘蔗糖分、管理的差异，1吨糖耗蔗7.5-8.5吨不等，在这里我们使用8吨这个平均水平来测算，则蔗价成本为440*8 =3520元/吨，进厂价成本490*8 =3920元/吨。

完全成本，再包括3大费用，管理费用，财务费用以及销售费用的成本总和，大概450-550元/吨，总计大概4370-4470元/吨；

含税成本，包括增值税后的成本，5100-5250元/吨。制糖成本的高企将给国内糖价的后期走势带来一定支撑。但是如果明年实施部分农产品价格补贴政策，配合储备糖吞吐的传统政策的话，成本支撑将有所减弱。

3.4 食糖进口量依旧高企

9月份我国进口糖59.19万吨，同比增加1.07%，环比增加4.5%，进口均价为433.76美元/吨。其中从巴西进口54.14万吨，从泰国进口2.83万吨，从韩国进口2.07万吨。2013年1-9月我国累计进口糖292.6万吨，同比减少2.85%，是2013年进口关税配额的1.5倍；2012/13榨季进口糖总量达366.14万吨，同比减少14.08%。2013年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。

3.5 关注昆明糖会的政策指引

中国糖业协会定于2013年11月1日在云南省昆明市召开《2013/14年制糖期全国食糖产销工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会》。本次会议的主要内容包括：1、通报2012/13年制糖期中国糖业协会工作及2013/14年制糖期工作安排；2、各省区糖业协会总结2012/13年制糖期地方食糖产销工作，通报2013/14年制糖期各地糖料种植及产量预计情况；3、分析研究2013/14年制糖期全国糖料生产及食糖产销形势，对新制糖期食糖供求平衡、产销工作、政府宏观调控工作提出建议；4、政府有关主管部门领导对新制糖期食糖生产、销售工作提出指导性意见，通报新制糖期国家对食糖行业宏观调控的思路和原则。

作为一年一度，在新榨季之初召开的最重要会议，将预估国内2013/14产量、定调国家新制糖期食糖政策，对未来白糖期现价格走势带来指引。

第四部分 11月行情展望

从基本面角度看，随着10月底国内甘蔗糖开榨，国内食糖供应逐渐充裕加之国际糖价上涨态势受到抑制，后期国内糖价上涨动力将逐步减弱。可是，目前进口糖成本抬升以及国内商业库存偏低的支撑下，国内糖价下行空间也有限。

所以，笔者预计，政策面因素将成为决定短期国内糖价走势的主导因素，具体关注11月初昆明糖会上对新榨季产量的预估以及可能出台的进出口、收抛储以及新榨季甘蔗收购价政策。投资者可以通过糖会消息面的指引，把握国内糖市方向。