焦煤期货短期有支撑 中长期仍面临下行压力

一、宏观方面多空因素兼备，风险因素逐步显现
　　
1、国内： 四季度经济环比上升动能减弱，地方债审计仍是隐患

10月以来，在多项的利好推动之下，商品普遍小幅反弹，但是风险因素逐步显现，未来仍将腹背受敌。

一方面PMI在枯荣线之上、CPI等经济数据整体显示回升，表明经济复苏进程仍在推进；因多省GDP增速低于年初目标以及工程项目开工率大增，第四季度的需求和投资拉动的预期增强。

但是，另一方面，PMI环比上升动能减弱，鉴于去年第四季度GDP基数效应将对今年的GDP的同比数据指标形成基数压力，加上7、8月份的补库的行情提前消化了第四季度的行情，那么数据将环比回落；此外，进出口数据下降，随着美元疲软人民币的升值将拖累出口，继续复苏的势头有所减弱，商品将面临承压。

我们仍重点关注后期市场仍将面临两个重大风险因素：（1）地方审计结果将在10月底公布，无论结果如何，都是将制约地方政府投资，而解决路径之一的地产税将反向制约地产投资。（2）十八大三中全会的政治风险或将导致改革红利预期随着“瓜熟蒂落”而落空。

2、国际：美国聚焦全球关注，货币宽松将持续，对国内商品综合影响为中性

美国总统奥巴马签署法案，结束政府停摆，暂时上调债务上限，仅是将预算之争后移一个季度至2月7日，而非中长期的达成解决方案，将削弱美国消费信心和企业资本开支信心；同时标普称，美国政府关门造成的经济损失是240亿美元，至少导致四季度年化GDP增长减少了0.6%。标普将对美国经济年化增长预期从3%下调至2%。从而拖累美国第四季度经济表现；如预期，现在已不具备10月缩减QE的可能，那么将进一步延后缩减QE的时间，避险因素及经济拖累因素增强将制约美股的上升空间，从而整体打压美元资产，继续给新兴经济体喘息时间。

欧元区方面，边缘国家出口呈增长，8月贸易账盈余上升，对欧元区经济信心有所增加；9月CPI仅1.1%为三年半来新低，低通胀将继续保障欧洲央行维持超宽松政策，且有进一步政策工具可供使用，全球货币宽松将继续，但是低通胀也表明经济复苏缓慢，欧洲内部需求仍然疲软，也将拖累中国出口需求。

总结：综合而言，国内受节假日影响，部分数据略显利空，但多数仍给市场带来助涨动能，然而此动能将因出口减弱和经济活动将受到去年的基数效应、7-8月份的提前透支第四季度补库行情、10月底的地方审计结果公布在即和政策预计落空的风险因素制约，商品将承压；国际方面因美国方面暂时性提高债务上限和政府关门停摆将减少第四季度年化0.6%的GDP增长，以及欧元区经济仍在缓慢复苏内部需求疲弱，整体对中国经济及商品的影响为中性。

二、行业基本面分析

1、产业政策出台，远水难解近火，供过于求局面难改

（1）国务院颁布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，将加快关闭小煤矿的步伐，到2015年底关闭2000处以上。近年来对行业整顿的进度持续推进，但是效果并不理想，短期对市场有所提振，但是利好预期快速消化后，实际的实施才是关键供过于求是客观事实难以被这个长期的行业改革因素短期扭转，当预期落到现实上，市场的短期反弹仍需要回归基本面而承压回落。

（2）国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，坚决遏制产能盲目扩张，压缩钢铁量8000万吨，这将突出煤炭行业的产能过剩将达1.6亿吨，给煤炭行业带来利空；同时煤炭行业的产能淘汰慢于释放速度，高度过剩的产能将长期制约煤炭价格。

2、环保治理、安全限产双管齐下，需求供应双减

环保仍为热题为贯彻落实《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》，为了确保污染治理不走过场，从中央到地方制定了详细计划，目标明确，责任明晰，方案具体，奖罚分明；从地区政府出台禁止销售使用高硫燃煤和焦炭，低质高硫煤流通，确保脱硫脱酸措施外，到加快产能淘汰，倒逼排放超标企业减少生产；限制高硫煤炭流通将减少市场煤炭供应并因低硫价格相对较高而会短期推高市场煤炭价格，但同时作为领军的河北省等钢铁大省也将因环保问题而面临临时性减产的压力，保持在日均210万吨高位的粗钢产量将受遏制回落，焦煤焦炭的则需求将减弱。

3、下游钢铁市场走势疲弱，关键点在于囤货需求启动节点

钢材市场去库存保持良好态势，10月国庆黄金周的库存属于常态性的上升，今年的上升仅80万吨，低于往年的100吨及以上的水平，在粗钢产量保持高位的情况下，反应出今年以来整体的钢铁需求还是比较旺盛的。鉴于近几年来的冬季囤货节后下跌的前车之鉴下，今年的贸易商囤货的意愿越趋减弱，接下来的需求主要来自于直接用钢需求方。近期数据显示城际铁路建设等投资增长快速，保障钢铁需求，但是随着秋去冬来，北方工程项目将受天气因素而停摆，接下来的直接需求则有减弱预期。社会库存还在1500万吨水平以上，加上钢厂后期继续释放的产量，供应压力也相应增加，钢铁市场走势疲弱则将向煤炭原材料端传导。

4、原材料需求方面：生产库存攀升，钢厂采购意愿将有所减弱

虽然第四季度普遍为煤炭的补库过冬阶段，需求存在一定期待，但是今年的需求并不容乐观。

一方面，如上所述，钢厂或将受到环保治理的压制而被迫减产，减少原材料的补库与采购。另一方面，钢厂焦煤焦炭的库存可用天数自5月触底后不断攀升，目前焦煤可用天数已达20天的高位水平，而焦炭达14天的平稳水平。

反观粗钢产量，自2009年起，第四季度日均粗钢产量仅一年即2010年上升，其余年份均呈现下降趋势，今年受上述环保等问题开始减产的概率上升。若随着后期钢厂减产，库存可用天数则将继续上升，继续采购补库的意愿则将较往年同期水平减弱。同时，即使补库，焦煤的补库需求将弱于焦炭。

5、供应方面：焦化企业维持高位开工率，港口库存持续上升

参考前两年的开工率情况来看，背景雷同。都是焦化企业承压减产减少供应，在库存采购和钢厂抬价采购后，焦化企业生产扭亏为盈则随即大幅快速提高开工，但是在高位水平持续1-2个月后，随着库存和供 应的上升，价格反弹也戛然而止出现下跌的拐点。今年自九月上旬开始焦化企业开工率再度达到历史同期高位水平后至今已维持一个半月，产量将继续释放，港口库存持续上升，将双重施压，给钢厂在打压焦煤、焦炭采购价格的博弈中增加了筹码。

总结：近期焦煤焦炭受到钢材市场疲弱牵引维持平台震荡，产业政策及环境治理的出台，将促进行业淘汰升级，但是长期政策难以改变短期的供需基本面格局，因此短期的市场利好快速被消化后，因港口库存上升、未来原材料采购意愿将减弱以及供应将释放而带来的价格压力将继续对期价造成压制。

三、技术分析

1、技术形态呈区间震荡，短期下方支撑仍有效
　　
近期焦煤品种处于明显的震荡市中，上方阻力位1170附近，下方支撑位1120附近，且这两个位置近期多次接受过历史的检验。当前，焦煤靠近重要支撑位，价格下方买盘活跃，短期支撑有效，下跌空间较小。

2、期现基差结构逐步回归，期货继续下跌空间则暂时有限

焦煤焦炭8月中下旬期现基差大幅扩大，其中唐山二级冶金焦炭与焦炭期货基差达-200以上以及进行升贴水调整后的天津港主焦煤与焦煤期货达-100以上，即存在回归压力，则引发套保套利盘的介入；目前焦炭J1401合约、与现货基差处于近半年来的常态水平，JM1401合约已经接近现货价格，而近期现货方面仍有利好因素支撑维稳，因此短期内继续大幅打压期货价格的空间则有限。

四、操作策略

综上分析，虽然宏观面和基本面上焦煤中期仍有下行压力，但在技术上焦煤维持在平台整理区间运行并未破位下跌，支撑仍有效，加上期现基差回归常态水平，短期内继续下跌空间有限。因此，操作上，前期压力一线建立的中线空单于1130一线获利了结。后期操作上因中长线偏空，且前期震荡区间为1120-1170，建议于前期震荡区间上沿即重要阻力位1170以上逢高做空，未达目标价位则保持空仓观望。