供给依然充裕 焦煤期货承压下行

一、行情回顾

8月份，焦煤期货走出一波冲高回落行情。在钢厂、焦化厂加大生产力度和补库需求带动下，炼焦煤价格强势反弹，期货主力合约（JM1401）从月初的1070元/吨回升至月末的1134元/吨，反弹幅度达到59.81%，下旬最高曾上冲至1222元/吨。期货价格的大幅反弹，也带动了国内煤炭企业上调现货价格的热情，大型企业上调炼焦煤价格从20元/吨至70元/吨不等，提振了市场信心。

二、价格影响要素分析

1、宏观

1.1就业形势持续改善，QE退出渐行渐近
　　
最新数据显示，7月份新增非农就业人数达到16.2万人，经季调后的失业率也降至7.4%，两者均明显优于近五年平均和去年同期水平；截至8月24日当周，美国首次申请失业救济金人数为33.1万人，较去年同期下降4.6万人，呈现出不断下降的趋势。就业形势持续性改善，一方面提升了消费信心，使得8月份美国密歇根大学消费者信心指数上升至82，较去年同期高出8个点；另一方面也使得美国经济强劲复苏势头得以保持，ISM制造业和非制造业PMI指数均高于去年同期和近五年平均水平，分别达到55和56，显示制造业和非制造业扩张速度有加快之势。

美国就业市场持续性的优异表现，不断为美国经济的复苏注入强劲动力，提振了对大宗商品的需求预期，但也促使美联储考虑逐步缩减QE规模。截至目前，包括美联储主席伯南克在内的美联储官员先后表态，在就业形势继续改善、美国经济复苏动能继续增强前提下，美联储最快将于9月份选择开始缩减QE规模。因此，随着时间进入9月份，QE开始逐步退出的预期将变得愈发强烈，大宗商品价格受到抑制成为大概率事件。

1.2欧洲经济略有起色，德国大选增添风险
　　
长时间的债务问题造成了欧洲经济持续下滑，也使得欧元区经济陷入衰退局面。但随着IMF、欧盟及其他经济体对欧元区债务国的援助成效显现，欧洲经济企稳的迹象明显。最新数据显示，7月份欧元区国家制造业PMI指数纷纷回升至“荣枯线”以上，8月份则进一步回升，目前除法国和希腊外，其余欧元区国家制造业均处于扩张状态，且趋势延续的概率较大。

不过，即将到来的德国大选为欧债问题的进一步解决增添了少许不确定性，进而也有可能对欧元区经济造成负面影响。在德国国内，相比于默克尔领导的中右翼政府，左倾的社会民主党人士对财政紧缩政策更为犹豫，因此，若默克尔不能够得到民众的支持，导致最终在本届大选中出现失利，那么欧元区债务问题的顺利解决必将必将受阻，届时欧债问题将再度引发市场忧虑。

1.3叙利亚危机推升油价，新兴经济体承受压力
　　
叙利亚政府与反对派之间的冲突持续至今已超过两年，近期有愈演愈烈的趋势。进入8月份后，叙利亚政府与反对派互相指责对方使用化学武器，引发国际社会高度关注，由于包括美国在内的西方国家认为是叙利亚政府使用了化学武器，因此，即使在美国及其盟友国内反战声音强烈情况下，美国总统奥巴马也明确表示将寻求国会授权以对叙利亚进行短期军事打击。

虽然叙利亚不是主要的石油生产国，但其重要的地理位置使得叙利亚危机对原油的推升作用不可忽略。若西方国家对叙利亚进行军事打击，其临近国土耳其的杰伊汉港石油运输将受到影响，东部伊朗、伊拉克的石油生产也将受到抑制，由于新兴经济体的石油主要来源于伊朗、伊拉克等国，因此西方国家打击叙利亚将直接推升国际油价，对新兴经济体的损伤不可估量。

1.4政策效应逐步显现，中国经济逐步企稳
　　
在前期中央政府下放多项审批权限，陆续出台部分商品出口关税减免、促进国内消费等优惠政策支撑下，国内经济企稳迹象愈发明显。最新数据显示，7月份国内工业增加值同比增长9.7%，较去年同期回升0.5个百分点，1-7月累计增长9.4%，较去年同期回落0.9个百分点，回落幅度有所收窄。同时，国内制造业也回升至“荣枯线”上方，官方制造业PMI指数达到51%，汇丰制造业PMI指数回升至50.1%，显示制造业均处于扩张状态。工业及制造业数据利好，显示中国经济在第三季度逐步企稳回升的概率增大。

1.5央行连续11周净投放，资金紧张局面依然存在
　　
受上半年人民银行大规模回笼资金影响，市场资金利率持续攀升，隔夜拆放利率最高曾达到13.444%水平，为缓解资金紧张局面，人民银行开始向市场注入流动性，截至8月30日当周已经连续11周向市场净投放资金，累计投放达到6442亿元，这也使得市场利率不断回落，9月2日回落至3.0188%，但依然高于去年同期水平。考虑到中秋、国庆长假将至。节庆前后市场对资金的需求将变得强烈，因此预计及时人民银行继续净投资金，短期内资金紧张的局面也难以改变。

2、供需

2.1煤炭产量维持高位，焦煤供给相对充裕
　　
煤炭行业不景气导致上半年国内煤炭行业固定资产投资和产量增速出现下滑，整个上半年煤炭行业固定资产投资呈现负增长，最低下探至-12.5%，原煤生产除了1月份外，其余月份均为负增长。不过，随着山西政府出台20条煤炭新政，救市政策的支撑将使得煤炭企业利润获得保证，未来加大生产的概率较大，因此预计煤炭产量仍将维持高位。

即使在煤炭行业不景气背景下，国内炼焦煤生产持续维持高位，与去年同期相比，今年大部分月份炼焦煤产量高于去年同期水平，7月份产量达到5010.57万吨，较去年同期高出377万吨。由于下游需求未能快速跟进，导致炼焦煤供需矛盾在5、6月份缓解后再度显现。数据显示，7月份炼焦煤市场出现约275万吨的富余量，对炼焦煤市场价格将起到抑制作用。

2.2焦煤进口压力不减，价格回升空间有限
　　
海关总署最新数据显示，7月份我们进口炼焦煤587.8万吨，出口10.65万吨，净进口577万吨，进口量较去年同期增加192.13万吨，炼焦煤净进口的持续性增长，也导致了上半年我国炼焦煤价格不断下挫，进而缩小了国内外炼焦煤价格之间的差距。但近期由于大型煤矿纷纷上调炼焦煤价格20-70元/吨不等，将再度拉大国内外炼焦煤价格差距，进而使得进口压力再度增大，抑制了炼焦煤价格向上反弹的空间。

2.3企业库存逐步增加，补库行情渐进尾声
　　
进入8月份以后，国内钢厂及焦化厂季节性检修结束，工厂恢复生产带动炼焦煤需求的增长，尤其是前期钢厂和焦化厂可用炼焦煤库存处于低，企业补库需求带动炼焦煤价格强势反弹。但随着企业库存的增加，补库需求开始减弱。最新数据显示，截至8月23日当周，国内大中型钢厂炼焦煤平均可用天数已经达到18天，较去年同期水平高出4天左右，样本钢厂及焦化厂的炼焦煤平均库存在8月30日当周达到13.46万吨，可用天数增加至17天，较去年同期高出3天。企业补库需求的逐步降低，使得港口炼焦煤库存有所回升，截至8月30日当周，港口库存回升至775万吨水平。

2.4企业开工维持高位，下游刚性需求不减
　　
近期，随着价格的回升，钢厂及焦化厂生产力度开始增大。最新数据显示，国内粗钢日均产量在8月中旬达到211.8万吨，上旬曾回升至214万吨水平；与此同时，焦化企业开工率也稳步回升，产能规模小于100万吨的企业产能利用率回升至80%，100-200万吨企业产能利用率回升至7%，而产能在200万吨以上的企业目前产能利用率已经接近90。钢厂及焦化厂生产力度的加大，对炼焦煤的刚性需求形成支撑。

2.5百城房价持续上涨，引发房产税扩容忧虑

9月2日，中国指数研究院发布8月份房地产市场“百城价格指数”，数据显示，“百城房价”已经连续16个月环比上涨，其中北京等热点城市继续领涨全国。而9月份又是传统的消费旺季，房价继续上涨的压力不断增大，面对此种情形，市场开始预期政府可能出台房产税扩容政策，市场忧虑开始升温。

3、技术

从焦煤JM1401合约周K线看，回升至黄金分割线61.8%幅度后遇阻回落，且周K线形态形成了报线形态，表明此轮反弹行情暂时宣告结束，短期存在回调需求。

三、结论与投资建议

从宏观面看，市场多空因素交织。美国经济强势复苏和欧洲经济企稳回升将带动对大宗商品需求的增加，而中国经济的逐步企稳也将提振商品价格。但美联储QE退出的预期开始升温，叙利亚危机不断发酵，国内市场资金紧张的局面短期内未能改善，商品价格受到抑制。基本面看，炼焦煤供给能够得到有效保证，国内供给整体依然充裕，而下游补库需求步入尾声，终端房地产价格持续性上涨又引发调控忧虑。因此短期内炼焦煤价格承压下行的概率较大。

操作上，建议在1150一线上方考虑逢轻仓沽空操作，仓位控制在20%以内；若价格回升至1180上方，建议加大空头仓位，总仓位控制在30%以内；若价格回升至1200一线上方，则考虑将空头仓位增加值40%，并以突破1230止损。