缺乏实质利多 PVC期货延续震荡

第一部分 PVC行情回顾及市场资金状况分析

春节以后，虽然现货市场陆续出现一定的炒作拉涨的气氛，但成交一直跟进不足，下游厂家开工恢复有限，部分大型下游企业节前也有适当备货，市场缺乏成交量支撑，价格反弹显的迷雾重重，也一定程度上影响了市场参与者的操作心态。另外华东地区社会库存量仍然较大，充足的货源支撑，更加坚定了下游随用随购的操作心态。现货市场无法对期货市场形成足够的价格支撑。加之春节前期货价格持续反弹已经开始出现上涨动能衰竭迹象，价格高位回落，顶部特征显现。节后期货市场在宏观面利空因素的打压下，下跌趋势展开。

自三月初以来，橡胶、化工、塑料等大宗商品全线下跌，给僵持中的PVC 市场以沉重打压，PVC 期货持续下跌，现货参与者心态被严重打压，市场看空心态逐步浓厚，商家出货意向较高，价格不断走软。一波未平一波又起，4 月金融市场动荡不安，黄金、白银、铜以及原油市场暴跌引发市场恐慌性抛压集中涌向，本处于低位的PVC 价格再度受此拖累，进一步走低，1309 合约一度跌破6500 支撑。但受到成本支撑，PVC 跌幅相对其他品种较为有限。

4月中下旬价格进入筑底阶段，5月初价格开始超跌反弹。一方面，PVC 企业装置检修相对集中，企业整体库存压力较小，较好去库存效果继续导致报价适度上涨，行业整体盈利能力继续改善；另一方面，相关周边市场价格强势反弹对PVC 市场交投心理构成支撑，带动作用明显。但由于缺乏基本面以及资金的支持，价格反弹空间有限，6700一线即承压遇阻，整体呈现区间震荡格局，价格交投区间位于6500-6700。

二、PVC期货市场资金状况分析

由图1-2可见PVC期货市场在去年9、10月份成交量以及持仓量有所回升之后，市场再度失去资金关注，成交量和持仓量呈现逐步下滑态势，日成交量萎缩至常常不足万手，缺乏资金的推动，也成为市场走势胶着的一个重要制约因素。

第二部分 PVC基本面现状分析

工业上用电解饱和NaCl溶液的方法来制取NaOH、Cl2和H2，并以它们为原料生产一系列化工产品，称为氯碱工业。氯碱工业的主要产品包括烧碱、聚氯乙烯(PVC)、氯气、氢气等。由于烧碱和氯气是由电解食盐水获得，因此，两个产品相伴而生。氯与碱的平衡问题决定着氯碱企业各产品之间的开工率和利润分配的核心问题。而PVC是主要的耗氯产品，在氯碱平衡中起着至关重要的作用。近些年随着PVC行业规模的快速扩张，氯碱行业由90年代初的以碱定氯逐步过渡到以氯定碱，但金融危机以后，需求增速的快速下滑无法消化PVC急剧扩张的产能，产能过剩的弊病凸现出来，开工率低位徘徊。而碱的需求保持相对旺盛，成为氯碱企业利润的主要贡献源，以氯定碱的惯例再次转换到以碱定氯，碱的需求直接影响着PVC装置的开工率。

PVC用途广泛，主要分为硬质品和软制品两大类，产品众多，广发应用于日常消费的各个领域。其中，型材、异型材是我国PVC消费量最大的领域，约占PVC总消费量的25%左右，主要用于制作门窗和节能材料；管道是其第二大消费领域，约占其消费量的20%。另外，PVC还广泛的应用膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中，因此房地产行业的发展对于PVC的消费有直接拉动作用。

根据氯乙烯单体的获得方法来区分，可分为电石法、乙烯法和进口(EDC、VCM)单体法(习惯上把乙烯法和进口单体法统称为乙烯法)。近几年电石法PVC大规模集中扩建，产能比重持续上升，目前已经在80%以上。因此，电石的价格对于PVC的成本具有重要影响意义。而乙烯法的生产源头为原油，原油价格的波动直接影响乙烯法和电石法PVC的竞争关系。

以下我们将从供需、上下游产业链以及相关产品等几个方面对PVC基本面影响因素做具体分析：

一、上游电石市场及PVC行业盈利状况分析

2013年上半年电石价格走势呈现明显的前高后低态势，涨价维持时间极短，上涨较为艰难，降价之路漫长，市场跌跌不休。以天津地区优级品接收价格为例，目前接收价3140元/吨，环比2012年年底跌260元/吨，环比跌幅7.65%，与去年同期货价格格相比跌510元/吨，同比跌幅13.97%。

2013年电石行情持续偏差主要因为供需关系的脆弱，供需的脆弱又主要因为下游PVC开工的不稳定。PVC仍是影响电石好坏的最主要因素。其它如聚乙烯醇、BDO、氯丁橡胶甚至乙炔气等，均难以对市场形成提振。

虽2013年电石亏损极为严重，但是电石产量一直在同比明显增加。2013年1-5月份全国电石总产量为897.2万吨，累计同比增加11.2%。各月情况看，3月份是今年以来的产量最高月份，主要仍因在3月上旬电石价格达到了本年的高点，价格刺激了企业的开工运行。

受全球经济形势低迷不振，国内实体经济增速放缓，PVC行业严重过剩的众多利空消息影响，PVC行业经营压力较大。以华北地区电石法PVC企业为例，自2011年5月拉开亏损序幕以来，两年时间内企业一直难以摆脱严重亏损的局面。据数据显示，华北地区电石法PVC企业平均亏损831元/吨，2013年一季度仍亏损633元/吨，而进入6月份PVC企业开始奇迹般地扭亏，而内蒙等西北企业有了300元/吨左右的盈利。

PVC企业之所以能在6月份实现扭亏为盈主要还是归功于今年4-5月份PVC企业检修较为集中，造成电石价格快速回落，原料电石从4月初开始下跌以来，至6月初均价下跌了300元/吨左右，一举把PVC成本拉低了450元/吨。另外集中检修同时造成PVC货源紧张，PVC均价4-6月份两个月上涨了290元/吨左右。两者叠加共同实现了企业扭亏为盈的壮举。

尽管PVC行业产能过剩严重，利润有限，经营困难。但行业转型升级过程中，缺乏竞争优势的企业逐步面临淘汰困境，所以多数企业都想搏一搏，把企业做大做强，提升综合竞争力，抢占西北的资源优势，挺过这一关。所以近年来PVC企业扩张一直未停止。2013年上半年PVC企业继续扩产129万吨。

从产量上来看，2013年受4-5月份企业集中检修影响，1-5月份产量591.3万吨，同比增长3.9%。

2013年上半年塑料制品市场受春节假期影响明显，在第一季度产量出现回落，3月份各地制品企业陆续开工，下游房地产行业也同时进入旺季，一季度全国房屋成交量同比增加97%，促进了下游制品市场的增长，第二季度产销两旺，总产量超过去年同期水平。占塑料制品市场较大的日用塑料制品市场方面受政府拉动消费的扶持政策影响销量同比增加5.2%，另外总占比2成左右的薄膜市场也出现强劲的增长势头，同比增幅达到12.37%，对下游塑料市场整体增长贡献较大。

型材和管材是PVC市场的主要消费市场。据了解，虽然型材企业总体销量较往年有所提升，但是产品价格与2012年同期相比最高跌幅达到10%，全国不同地区的销量增长量也各不相同，北方市场总体要优于南方市场，东北市场与上海地区是型材上半年销量下降较大的两个区域，西北地区华北地区出现不同程度的上涨。

管材方面，据统计，中国塑料管道行业在2008-2012年间的产量年均增幅为25.7%，从2008年的460万吨增长至2012年的1100万吨。中国塑料管道行业产能过剩严重，有数据显示，2012年中国塑料管道产量增幅10%，增长速度降至5年的最低。究其原因：一方面受经济环境不景气影响，另一方面是因中国房地产及楼市持续受打压所致。虽然增长速度在放缓，但仍保持着增长势头。

进入2013年，中国塑料管道需求仍在小幅增长，且整体表现要好于2012年。一方面受政府对基础设施项目的投建推动；另一方面是行业整合速度加快，一些没有资源优势、无创新的较小企业在加速被淘汰，一些产品质量好、规模大的管材企业正在不断引进新技术、创新发展；另外，进入2013年以来，原料PVC价格持续低位盘整，塑料管道生产成本可控盈利尚可。

第三部分 2013年PVC行情展望

从电石市场来看，目前即使有电价补贴，但因为执行状况难确定，再加上本身电石售价偏低，所以亏损的局面未有改观，电石价格再度明显下滑的可能性不大。但是因供需脆弱的状态会一直存在，所以多数市场人士对下半年仍信心不足，电石价格能回暖至成本线左右已是较好的预期。7月下旬开始，预计在延续了较长时间的低位后，电石价格有望出现小幅反弹，8、9月份有望在稳中小涨后维持盘整，四季度PVC重新进入淡季，入冬前的例行检修来临，电石需求减少，价格将重新出现回落。整个下半年价格将在目前价位与成本线之间窄幅波动。一方面有利于改善PVC行业的盈利水平，另外一方面，对PVC价格的支撑力度不足。

上半年持续去库存后，货源偏紧的情况导致PVC价格上涨，这一局面仍然有望一定程度上延续，但盈利能力的改善有望提振PVC企业开工率提升。而另一方面，下半年依旧有新增产能释放，新投PVC产能在124万吨，预计2013年6-12月份产量不高于800万吨。尽管PVC企业生产趋于理性，但供大于求的局面短期内难得到改善。

技术上，经历上半年的一轮下跌，市场进入6500-6700的窄区间胶着整理态势，一方面下方成本支撑强劲，没有系统性风险释放的情况下，6500一线构筑强劲底部支撑。而另一方面，尽管目前PVC行业盈利能力大为改善，但其原因归结为去库存化的结果和电石价格的疲软，电石价格下跌对于PVC成本支撑起到弱化作用，当盈利能力的改善提振开工率反弹的情况下，势必对价格构成压力，因此PVC在短暂的站上6700一线后重新跌回原有区间，整体来看，PVC市场缺乏实质利多提振下，价格很难走出胶着态势。

价格在6500下方即构成了战略性的买入机会。但是战术上还要结合整体市场所处的环境。排除极端因素对行情的干扰，一般意义上，具体从操作层面而言：

投机户：6400-6900区间操作为主。6500下方逢低吸纳，轻仓为主，6700上方获利部分减仓，有效突破后可加仓，7000一线获利离场。未能有效突破资金离场，逢高沽空，6500下方获利减仓。

中间贸易商：逢低现货市场适当进行补库存操作，为提高流动资金利用效率，根据未来销售计划，可使用部分资金在期货进行补库存操作。当行情形成趋势性上涨行情时，在确保资金安全以及风险可控的前提下，允许适当的风险敞口，参与趋势性投机操作，以获取利润增加账户盈余；当行情形成趋势性下跌行情时，根据现货库存情况，确定套期保值比例，规避价格下跌风险。

上游厂商：当价格处于低位，且原材料价格相对处于低位时，可进行上游原材料的补库存操作，拉低生产成本。因本身处于产业链上游，原则上不建议参与买单操作，但在资金充裕，库存低位，风险可控的情况下，且原材料价格与PVC价格存在密切的联动关系，且当行情出现趋势性上涨时，可允许一定的风险敞口，轻仓参与，以达到对原材料库存的保值操作；

当价格处于高位时，即价格运行至7000上方，且缺乏进一步利多因素支撑，在价格有较大回落风险的情况下，可根据本身库存及企业生产计划情况，确定保值头寸，进行卖期保值操作。