季节性需求 玻璃期货将缓慢上行

7月底以来，玻璃期货主力合约FG401价格反弹在1350一线遇到支撑后反弹，主要价格水平由11350元反弹1380元一线。同时现货市场信心连续攀升，表明玻璃产业链的参与者纷纷看好后市。近期全国除个别区域外，市场价格均有所上涨，生产企业和流通渠道的社会库存没有增加的迹象。从主要区域看玻璃价格均呈现上涨趋势。我们认为平板玻璃供应过剩格局尚未发生根本性改变，但供需边际在缓慢改善。玻璃下游-房地产行业及汽车行业的各项数据显示下游需求在逐步回升。我们认为，平板玻璃价格已处于较低价格，就目前价格以及行业盈利来看，下滑空间不大。随着玻璃行业将逐步走出雨季困扰，玻璃期货价格将随着季节性需求而缓慢上行。

供需边际缓慢改善停窑率将逐步回落

截止到7月中旬，全国浮法生产线总计为300条，全行业冷修、停产以及放水共70条，总停产率为23.3%，停产总熔量占比达19.2%，环比基本持平。历史高点出现在2012年3月，停产率为25.2%，停产熔量占比历史第二高点出现在2012年6月，为21.7%，整体停产数据仍然处于历史高位。我们维持之前观点，预计未来随着新增生产线的陆续点火，停窑率也将随着下滑。

根据统计局数据统计，产量方面，2013年1-6月，我国累计生产平板玻璃38987万重量箱，与去年同期相比增长了10.8%。6月当月，我国平板玻璃产量为7097万重量箱，同比增长18.5%。相比5月单月产量6621万重箱，环比增加了7%左右。我们认为，6月玻璃产量同比增长主要还是由于12年全年随着经济缓慢见底复苏而产生的产能增长以及季节性恢复需求提升导致。玻璃产能增加如此快速是大家始料不及的，也是制约市场价格走高的重要原因。据了解今年下半年还有一定数量的新建生产线和冷修生产线要点火投产，在需求增速缓慢的背景下，产量的大幅增加或将会抑制玻璃价格后期的上涨空间。

库存方面看，因为南方雨季影响玻璃储存导致南方需求回落，从区域上看，南方地区企业库存增长，而北方地区企业库存则呈下降趋势。总体看流通渠道的社会库存和生产企业的库存一直在缓慢下降。据统计截止7月20日，生产企业的库存为2758万重箱，较今年高点4月中已经下降154万重箱；我们预计随着行业逐步走出雨季，流通速度或将逐渐加快，雨季库存高短期或将维持，但中长期看将继续回落。

玻璃-纯碱重油价差均价基本持平

成本对价格短期构成支撑玻璃均价环比基本持平，玻璃-纯碱重油差环比为7.5元/重箱。7月中旬，玻璃均价环比下跌0.1元/重箱，成本端方面，纯碱及重油价格环比持平，分别为1283元/吨，4600元/吨。我们预计，未来纯碱价格仍将维持相对低位，玻璃均价也将短期基本持平，行业盈利将维持在9-11%区间波动。我们预计，由于随着雨季逐步结束，玻璃价格由于需求端刺激，价格或将小幅上行。另一方面，我们预计纯碱价格一般滞后玻璃价格约1-1.5个月，开工后随着需求反弹，纯碱或将短期出现价格上行，一定程度上对成本构成支撑，但中期而言提价幅度相对有限，对玻璃价格支撑作用不明显。

出口形势有相对好转利于缓解国内过剩状况

我国是全球最大的平板玻璃出口国之一，当前全球经济复苏乏力和总需求减弱，导致当前世界经济尤其是发达经济体的复苏和增长步伐放缓，进出口乏力。今年以来我国平板玻璃的出口形势表现不佳，2013年105月我国平板玻璃累计出口7781万平方米，累计同比增长为0.28%。2013年5月份我国平板玻璃的出口为1753万平方米，当月同比增长12.52%，累计同比增长1.1%。这是从2012年7月以来为数不多的一次月度出口为同比正增长。这会缓解国内过剩压力，利于价格上涨。

中国出口政策的变化以及进口国的反倾销措施等不利因素也令玻璃出口企业压力倍增。未来国家对平板玻璃的出口主要以推进中高端深加工玻璃出口为主，而普通平板玻璃的出口限制则将更加严厉。因此，出口市场及政策的变化不利于缓解国内过剩状况，对于中长期平板玻璃价格走势的具有一定压制作用。

作为平板玻璃的消费70%的第一大户-房地产行业，受中央政府2011年开始从严加快的房地产调控政策的影响，进入下滑周期，导致对平板玻璃消费下降。但如我们之前预期，国五条似乎只是短暂降低企业开工意愿，而销量持续回升促使开工逐步恢复，政策产生的消极影响正在退去，在刚需占绝对主导的市场中需求在持续释放，这将拉动对上游平板玻璃消费。

最新的6月地产投资数据较上月均有下降，在销售增速放缓和政策前景不明朗的情况下，开工和投资数据回升速度将较为缓慢，但由于库存正处在下降通道，销售数据维持高位，房地产景气度回升的趋势不变，这将支撑地产对平板玻璃的消费。

最新数据显示，6月房地产开发投资微降，变化不明显。具体来看：2013年1-6月全国房地产开发投资36828亿元，同比名义增长20.3%，6月单月投资同比增速微微回落。增速比1-5月份回落0.3个百分点。同比增长速度维持自年初以来呈现震荡向上的趋势，自今年年初以来房地产开发投资累计增速始终维持在20%以上，印证了之前我们对投资回暖的判断。

6月房地产开发企业土地购置面同比下降缩小。具体来看：1-6月份，房地产开发企业土地购置面积15721万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-5月份收窄2.7个百分点。

6月单月新开工面积同比下降，库存替代指标略有上升。具体来看：2013年1-6月全国房地产开发企业房屋施工面积54.94亿平方米，同比增长15.5%。新开工面积9.59亿平方米，同比增长3.8%。国五条的出台，近期一线城市及部分二线城市房价调控压力较大，以及房产税随时落地的不确定性，均使得企业无法维持持续强烈的开工意愿，造成短期波动。虽然新开工回升速度稍慢，但回升趋势仍不变。

6月单月成交同比增速较上月有所下降，累计成交仍维持高位。具体来看：2013年1-6月全国商品房销售面积51433万平方米，同比增加28.7%；其中，住宅销售面积上升30.4%；商品房销售额33376亿元，同比增长43.2%；其中，住宅销售额上升46%。目前以住宅成交为主要上涨动力的商品房销售金额及销售面积近几个月来同比增速虽有所放缓，但仍处于快速上升通道中，较去年同期有较大幅度的上升。

对玻璃需求回升

据中国汽车工业协会最新统计显示：2013年1-6月汽车产量1075.17万辆，同比增长12.8%。6月汽车产量167.42万辆，同比增9.3%。1-6月汽车销量1078.2万辆，同比增长12.3%。6月销量175.41万辆，同比增11.2%。汽车产销环比有所下降，同比继续保持稳定增长。在3月产销达到年初以来最高值后，近俩月环比虽呈一定下降，但累计同比保持稳定增长，预计上半年汽车产销将继续保持10%以上增长。汽车产销数持续走好，将拉动对玻璃的需求，对玻璃价格有一定支撑作用。

我们认为平板玻璃供应过剩格局尚未发生根本性改变，但供需边际在缓慢改善。我们看到玻璃下游-房地产行业及汽车行业的各项数据显示下游需求在逐步回升。我们认为，平板玻璃价格已处于较低价格，就目前价格以及行业盈利来看，下滑空间不大。随着玻璃行业将逐步走出雨季困扰，玻璃价格将随着季节性需求而缓慢上行。基于以上分析，我们认为玻璃主力合约FG401在1330-1350区间形成底部，未来将在1350-1450区间运行。