油脂弱势不改 豆棕期货套利交易正当时

美豆：上周美豆期货价格重现近强远弱格局，其中8月合约上涨61.75美分，11月合约上涨上涨16.75美分，主要原因在于旧作紧张及新天气炒逐步弱化，本周一NOPA公布的6月压榨数据超过市场预期，使得重点关注新作上市之前的旧作供应问题，这提振合约期货价格；而纵观本周天气炒作，本周二欧洲模型预报未来6-10天将出现干天将出现干天将出现干热天气，本周三和四欧洲模型与美国GFSGFS模型趋于一致，认为未来两周内天气更可能凉爽而美国模型趋于一致，认为未来两周内天气更可能凉爽，而美国是提高了降雨的概率及内华达与爱荷两个州降雨量，本周五则天气模型预计原可能西移将东爱荷华州降雨量可能低于之前预期，虽然天气变化反复，但有从整体到局部的弱迹象。我们认为，目前尚未进入决定美豆单产的关键时期，尚存在天气炒作间和空因此，我们短仍维持宽幅震荡判断，但随着逐步推进，美豆单产前景将愈发明朗，如果后期天气对美豆单产影响不大，美豆期货价格或转入趋势下行，当前长期天气预报支持这种预期，当然由于天气瞬息万变，后还是有出现异常天气的可能性。

油脂：上周美豆油12月合约上周五收盘价45.32，较上周下跌0.43美分/磅；1401豆油周五收盘价7220，较上周下跌62元/吨。马盘毛棕油期货10月合约周五收盘价22572，较上周下跌36林吉特林吉特/吨；连盘棕油1401合约周五收盘价5596，较上周下跌222元/吨。加菜籽11月合约周周五收盘价516.5，较上周下跌14.3美元/吨，国内郑油1401周五收盘价7940，较上周大幅下跌236元/吨。

本周三大油脂增仓下行，豆油是其中跌幅最小的，南美豆油FOB升贴水本周回升至-600美元以上，显示南美豆油压力有所缓和。原油指数一度挑战107美元高位，对盘面形成一定支撑。大连豆油1401跌幅小于CBOT12月豆油，国内市场对市场对下半年的豆油消费旺季有预期，8月份以后豆油库存上升速度或较为缓慢，这将导致内盘稍强于外盘，这也是我们近几周以来谨慎看跌豆油，不建议在当前价格进一步杀跌的原因。我们仍需重点观察终端备货情况和油厂豆油库存的变化，如果上升趋缓或许豆油价格届时会总体企稳至反弹。不过近期油厂压榨利润较前几周已有不错改善，而且豆粕消费预期在未来三季度乃至四季度保持增加趋势，这将导致后期开机率继续保持高位，豆油供应增加，在此压力下压力下，豆油上行的阻力也很大，预计未来一段时间总体继续震荡的可能性偏大。

棕油方面，上周马来西亚和印尼的出口数据显示7月上半月棕榈油需求同比大幅下降大幅下降，需求疲软导致马盘九月合约和连盘1401合约纷创下新低。市场后期密切关注马来棕榈果7月的产出数据和库存，如果棕榈果7月产量恢复正常水平，则后期棕榈油供应压力逐步增加从而导致马来的库存下降趋势可能出现拐点，棕榈油的季节性压力会相应逐步体现，未来仍有较大的下跌相应逐步体现，未来仍有较大的下跌空间。

菜油方面，上周ICE加拿大菜籽盘面各合约跌幅均在2%以上，主要原因是技术面偏空，且西加拿大油菜籽产区天气整体良好。主力区天气整体良好。主力11月合约上周三跌破了530加元关键支撑位，技术面被破坏引发抛售周四继而跌520位置，为一年半以来低位，下周或将进步下跌。目前欧盟及乌克兰菜籽收割情况良好巴黎期货价格至2010年来低点，上周下跌4%；今年4月出现三年来首次从欧洲进口菜油情况，而目前鹿特丹港FOB报价折我国进口成本从年初的10000元/吨下跌至8000元/吨一线。国内菜油期货菜油期货也继续下跌，买粕抛油操作参与者众多，周五主力1401合约跌破8000元/吨整数关口，创出2010年2月份以来最低，全周跌幅月份以来最低，全周跌幅2.89%，技术破位或为期货价格继续下跌打开空间。盘面菜-豆油价差从4月的2200元/吨回落到720元/吨，回归历史波动区间距均值650-700元/吨仅一线之遥。但现货方面国内菜油价格相对豆依然非常高，截至本周五四均与差在2328元/吨，自2008年以来两者平均价差在927元/吨，自2003年以来两者平均价差在465元/吨。菜油是6月初以来三大油脂中跌幅最大的品种，其内在的逻辑在于今年国储对菜油托市收储政策影响在弱化，菜油需要重新市场化来消化新增供应，而过去两年畸形的与其它油脂的价差关系严重阻碍菜油的消费，因此菜油必须要大幅下跌以修复与其它油脂的价差来重新获得商业市场份额。但目前豆菜油现货价差仍然较大，有国内主要小包装油企业人士认为，只有看到一级豆菜油豆菜油价差缩小到200元左右，才有可能会大幅改变在小包装调和油里的配方比例。因此，菜油或仍有一定的下跌空间，而现货价格更是需要大幅下挫。但同时我们也要看到，目前菜油期现价差已经较大，而且豆菜油1401期货价差已经回归历史正常区间，菜油期货价格或难继续成为下跌的领头羊下，未来需要看需要看到现货大跌，期货价格才能跟随下跌，因此当前位置1401菜油期货合约或已不适合再进一步杀跌。