供给压力集中 豆类期货积弱难返

豆类大背景：供给渐显宽裕

1、南美丰收后，大豆面临高产

今年上半年经历了南美豆大丰收，南美三个主产国巴西、阿根廷和巴拉圭产出总量为1.41亿吨，创出了历史新高并超出2011年的历史第二记录近1000万吨。南美天量大豆产出的压力未退，紧接着今年秋季还将面临美豆的高产。

由于今年春季的低温多雨，前期大豆播种进度放缓，不过因少量产区玉米错过最佳播种期，市场预计其中部分将改种大豆。6月28日即将公布的美豆种植面积报告，市场预计比3月种植意向报告大约高出80万英亩，大约7790万英亩，同样为历史新高，加之到目前为止良好的天气状况一直有利于大豆的生长，今年美豆料将迎来高产。

2、天气炒作延后，且恐慌性不及上年

由于美豆播种放缓，今年美豆的关键生长期将延后至7月底8月初，因此美豆天气炒作相应延后。而美豆播种后一直迎来有利天气，尤其是近期温暖湿润的气候不但促进大豆早期生长，也为后期储备充足的水分，NOAA的长期干旱监测显示，美国中西部最重要的大豆产区伊利诺伊州、爱荷华州及印第安纳州等目前水分充足，发生干旱的可能性不大。因此去年疯狂演绎的天气炒作暂时看不到苗头。即使后期发生一定程度的干旱，由于有春季南美大豆供给的保障，市场的恐慌情绪以及天气炒作的力度也将较之前经历南美减产的2012年同期不可同日而语。

从四大主产国全年大豆产量数据看，按照市场预计的7790万英亩以及正常天气下的单产43.9蒲每英亩计算，今年美豆产量将达到创记录的9307万吨；即便按轻度干旱的单产41.9蒲每英亩计算，8883万吨的产量也将为历史第三记录，而四大主产国全年2.3亿吨的产量更是导致大豆供给前所未有的充裕。

3、美豆模型估值

统计结果显示，历年代表北半球新季作物的新作合约（美豆11月）在二季度后月低点（高点，均乘以美元指数）与9-12月期间下一市场年度最大（小）库存消费比有强相关性。根据6月28日种植面积报告的市场预估7790万英亩，与43.9的单产来简单推算，当前美元指数维持涨势，以83计算，美豆11月均衡价值的波动区间应该在1132美分至1186美分。当然，实际价格受投机等因素影响较大，会有偏差，而且随着时间的推演，下一年度美豆供需预期也会有所变化，注：绿色区域代表高点预估，红色区域代表低点预估。

需求平稳下豆粕波动相对有限

2010年春节以后，生猪养殖经历了近半年的亏损，导致能繁母猪迅速降至极低水平，并在后期推动新的一轮“猪周期”；而今年春节后，同样面临生猪养殖持续亏损，3月份以来平均每头亏损近200元，按照养猪三年一周期的规律，5月以后应是大量淘汰母猪，而今年在养殖深度亏损的同时，母猪存栏仍保持较高维持，与以往大不相同。

预计除非猪肉价格持续的下挫，否则后期大量淘汰母猪的现象将难以实现，因此生猪养殖的三年周期将得以延缓甚至平滑，这至少在未来数月将确保生猪的整体供应，也意味着豆粕需求将保持平稳，避免了豆粕价格的大幅波动。

豆粕操作建议及风险提示

美豆新作合约高供应的压力（如果美国后期不发生意外的天气灾害），行情总体趋弱的格局不变，技术上11月强压力在1300美分。后期有望跌破1200美分。国内豆粕因需求平稳，大幅下挫的可能性不大，目前看暂时缺乏较大的操作行情，不过其均衡价值较当前偏低，因此可依托3200-3250元每吨一线尝试抛空，第一支撑位3070。

当前播种期天气尚不足虑，而且南美历史大供给下，对下一年度美豆产量提供一定减产缓冲，不过如果关键生长期天气出现实质恶化，行情存在天气炒作下波段上行的可能。

油脂供给压力在下半年

1、全球油脂增产明显

下半年由于面临全球几大的油籽油料输出国的集中收获，油脂的供给压力将较上半年更为突出。

美豆、加拿大菜籽和东南亚油棕均较上年有较大幅度的增产，几大产出国共将带来约464万吨的油脂增量。而全球油脂的消费增幅放缓，供大于求的矛盾在下半年更为突出。到2013年末，全球三个油脂期末库存将达到接近1500万吨。

2、棕榈油：斋月备货结束后需求支撑缺失

今年伊斯兰斋月自7月10号开始，比往年有所提前，因此从5月开始，包括马来西亚、印尼国内消费在内的伊斯兰国家需求大增，导致马棕库存大幅回落至去年同期水平。而随着斋月备货的结束，需求料将再度放缓。从历史数据看出，斋月前2个月，印巴及中东等伊斯兰人口众多的国家进口均有所增加，而斋月期及斋月结束后一个月，进口总体呈回落态势。

与此同时，进入7月以后，棕榈油季节性高产来临，MPOB6月报告显示今年5月棕榈油月度产量环比只增长1.5%，季节性产量上升并不明显，预计马棕高产压力将在7月之后集中体现。

斋月后的需求回落加上月度高产的逐步来临，棕榈油料有望延续弱势，中期逢高做空的思路不变，连棕油1401上方压力在6100元每吨附近。

3、菜油：市场分割后面临价值重估

往年，菜油相对豆油和棕榈油长期维持高升水，是因为国家收储菜油造成菜油的半市场化；尽管今年菜籽的国储托市收购价5100元/吨，但由于水产养殖带动菜粕价格大幅上涨，菜油的相对成本被摊低，且今年国家严格把控搀兑转基因菜油用来交国储，交割的受限使得此前天量进口的菜油都将以低价抛向现货市场或期货市场，因此在国产菜油政策市的背景下，国内菜油期货市场价格已经与国产菜油现货行情完全脱离关系。

同时，国内大量的进口加大菜油的实际供应。今年前5个月，菜油累计进口量达到75万吨，较去年增长88%，菜籽累计进口166万吨，较上年增长38%。而随着沿海地区油厂产能的扩充，以及进口菜籽压榨利润远高于国产菜籽，下半年菜籽和菜油的进口量将继续增加，对现货市场产生持续的压力。

若中储新规严格执行，则中储菜油价格和市场菜油价格分化，而菜油期货价格将逐步与国产加籽油及进口菜油靠拢，因此在割裂市场下，期货市场菜油价格9000以上依然偏高。 菜籽收储仍在执行过程中，且后期菜油进口（包括菜籽折油）增加趋势未改的大环境下，不可盲目抄底。