下半年LLDPE期货或震荡偏强

全球宏观经济环境下半年有望趋稳回升

1.下半年美国经济较可能出现回升，而欧洲经济的衰退有望减轻

受财政悬崖与季节性季节性影响，美国上半年经济增速出现回落，与市场预期较为相符。期间美国就业、PMI、消费等各项指标整体表现好于预期，尤其是房地产数据表现相当强劲，下半年美国经济增速将较可能呈现回升态势，目前OECD美国领先指标和美国ERIC领先指标也支持此判断。

欧洲方面，近年来持续影响欧洲的欧债危机问题，目前已明显改善趋于平静，虽然其彻底的消除短期难以预见，但是较为确定的是其中期内难以再成为影响欧洲乃至全球经济稳定的主导影响，未来更有可能的是缓慢改善。经济方面，欧洲经济整体上半年处于较严重的衰退之中，但从近几个月欧洲的PMI领先指标和OECD欧元区生产指数来看，欧洲经济衰退幅度没有进一步恶化的迹象，下半年在美国经济带动下有望呈现低位趋稳的态势，不过想很快走出衰退泥潭可能性也不大。

目前影响市场信心的主要来自美联储的QE削减规模与退出时间的不确定性。从联储的近期几次发言与会议纪要来看，QE的削减与退出将与美国经济增长的稳固性想对应。下半年后期逐步削减QE规模的可能性还是比较大的，对于这一宽松政策逐步试探性退出的影响，较可能是短期的市场信心影响，对经济增长的负面的影响应该较为有限（负面影响表现的明显时将会刺激联储维持宽松政策）。

2．中国经济下半年或在内外合力下呈现趋稳回暖态势

国内在去年四季度短暂小幅回升后，2013年一季度经济增速再度下行。从4、5月核心数据来看，二季度经济增速很可能继续下滑。而进入下半年，外围美国经济增速的回升、欧洲经济的衰退有望减弱将为中国经济出口提供较好外需环境，出口方面情况虽然难有大的作为，但是维持10%左右的目标增速难度不大。内需投资方面，上半年固定资产投资增速稳中略降，进入下半年，随着新政府的政策思路的逐步明确，这一块下降的可能性较小，地产投资从其上半年销售和调控政策方向来看，下半年较可能保持当前较高水平、明显下降的可能性较小,固定资产投资总体上，增速下半年不低于上半年应该是大概率。内需消费方面，受居民收入增速回落影响一季度消费增速大幅回落，主要是前期经济增速持续下滑引起的居民收入增速下滑的滞后反应，4、5月份消费数据逐月小幅回升，进入下半年，中央限制公款消费的政策和整体经济格局将较可能使得社会消费增速缓慢回升的格局延续。目前来看，二季度经济继续下滑已无太多争议，全年看二季度较可能成为经济增速的低点，下半年国内经济趋稳小幅回升的可能性较大，不过复苏的力度可能较为有限。从关键产品产量及PMI等领先指标看，也是支撑上述判断的。

综合来看，下半年全球宏观经济环境在美国经济回升的带动下逐步趋稳回暖，二季度较可能形成年内经济增速的低点。在此环境下，工业品市场整体较可能呈现震荡回升走势。

产业面分析

1.原油下半年或延续震荡格局

需求面：下半年经济增长的趋稳回暖有望带动原油需求小幅回升

原油制品渗透到全社会各个领域，原油需求的变化与经济增长高度正相关，经济增长的好坏决定了原油的总体需求增长的情况。下半年以美国为主的全球经济的趋稳回升，将带动石油产品需求逐步回升，特别是在三季度上半段的夏季成品油需求旺季和四季度下半段冬季取暖油需求旺季，原油需求的增长可能较为明显。OPEC在6月份的月报中对下半年需求的预估也与上述观点相一致，其预计下半年全球石油日需求增幅为90万桶、高于上半年的70万桶。

供应面：非OPEC产出或使得全球原油供应较充裕，需要警惕潜在的地区冲突造成的供应风险

近一年来非OPEC原油产量大幅增加，其中主要来自于北美、尤其是美国产量的连创记录，北美近一年来产量增加了110万桶每日，对应这部分主要被中东(减少约85万桶每日)和欧洲(减少约51万桶每日)原油产量减少所消化，中东减少部分主要来自于伊朗（减少约60万桶每日）、欧洲主要由于挪威减产（减少约30万桶每日）。目前欧洲产量还难以看到回升的迹象，下半年仍然是拖累非OPEC产量增长的主要因素，北美产量增长下半年将继续作为主要动力推动非OPEC产量上升。

OEPC方面，5月31日的OPEC会议上维持产量目标不变，这使得下半年在不出现的大的中东动乱情况下OPEC供应量难以出现下降，总体全球供应将可能倾向小幅增长。不过下半年OPEC成员国方面面临的不确定性将明显上升，成为主要的供应风险来源。

下半年OPEC低闲置产能和中东地区冲突将成为供应面主要风险。目前OPEC总体上的原油闲置产能偏紧，使得在出现地区冲突导致原油供应风险的情况下调控能力较弱。伊拉克5月产量及出口就因其国内动乱局势而均未达之前预期，其国内和周边的动荡局势可能使得下半年产量难以按计划完成；伊朗方面，目前美国的制裁不松反紧，而伊朗6月中旬的大选，新领导人属于温和保守派，其政策不太会走向极端、而将较可能表现出中间路线，但在执掌政权初期难以在核问题上做出实质性让步，伊朗局势较难出现明显改善的情况，这也是当前支撑原油价格的重要因素。

最新的叙利亚局势方面，俄罗斯将运送先进的导弹系统到叙利亚，而美国为叙利亚反对派提供武器支持，两大阵营争锋相对，整个中东局势下半年爆发风险的可能明显高于上半年。上半年地区冲突方面，更多的关注焦点在东亚及南亚，这个地区的冲突难以继续升级、战争的可能性极小，下半年地区冲突焦点很可能转移到中东地区，而从中东地区历史冲突爆发的时间统计来看，6-10月也是高发期。

库存方面：美国库存推升全球原油库存至历史高位

根据WIND统计数据，目前全球原油库存处于历史高位，其中美国原油库存处于40多年来的最高位水平，欧洲、日本的原油库存处于2008年来的偏低水平。从库存结构上看，原油的压力也是来自于美国产量的攀升带来的库存居高不下，而其他主要经济体库存压力并不明显。高企的库存将在下半年继续成为限制原油上行空间的重要因素。

综合判断，通过对原油供需及库存的分析，可以看到，支撑原油的主要因素来自于由美国经济回升带动的全球经济的趋稳弱复苏从而推动对原油需求的增长，而供应面的充裕，库存高企和非OPEC尤其是北美产量的增长，是原油价格的最主要利空影响。中东地区动荡、对伊朗的制裁使得原油供需面在当前一段时间内相对平衡。下半年季节性需求淡旺季的转化可能造成原油短期的紧平衡与供应过剩，价格走势在中东不出现大的地区冲突下受季节性影响表现的可能较为明显。

总体上在无大的地区冲突下，下半年原油价格运行仍难出现单边趋势走势，震荡格局较可能延续，波段运行区间预估WTI：85-105，Brent:97-113。而如果中东叙利亚、伊朗地区局势严重恶化升级，将可能使原油价格打破震荡格局呈现强势。

2.LLDPE成本与供需分析

产业链上游成本价差分析

产业链上游的石脑油裂解价差在春节后逐步走低后5月份开始低位持稳、维持100美元上下；LLDPE与乙烯价差春节后总体逐月攀升至6月中旬的215美元/吨附近，LLDPE与石脑油的裂解总价差亦呈现逐月攀升、6月中旬已至538美元/吨附近，LLDPE与石脑油价差已处于近两年半的最高位水平。从国内炼化企业的实际生产销售利润来看，PE的利润状况今年也是大幅好转，据卓创资讯统计数据，2011年主要石化企业PE生产销售亏损500-600元每吨，2012年亏损也在550元，今年以来的统计数据，利润则已回升至盈亏平衡附近。从近年来的总体经营利润变化方向来看，目前成本端变化空间是比较大的，价格运动方向的主导因素应主要来自于下游供需情况。

PE供给或逐步增加

国内PE生产厂商在进入4月份后不断有装置检修，同时经历春节后的地膜消费旺季，导致PE库存处于一年多以来的低位，部分PE货源出现供应偏紧，也使得在LLDPE期货在4月触底后大幅反弹至今。

今年上半年国内LLDPE去库存化较为彻底，据隆众石化统计数据，5月份前后LLDPE库存下降至近一年半的最低位，整体PE库存亦处于低位，尤其华东PE库存水平下降明显。进入下半年，LLDPE较为彻底的去库存化将继续为价格走势提供有力的支撑。底库存和较为集中的装置检修也市场LLDPE期货近期表现格外强势。

不过6月低、7月初武汉和四川总计120万吨PE新装置的陆续投产（60万吨HDPE和60万吨LLDPE），相对于目前1220万吨左右的国内PE产能而言，将较可能对市场形成较为明显的供应压力预期。当然这一新增供应也将通过替代进口的PE而部分消化。国内PE自给率目前不足60%，主要是HDPE与LLDPE对外依存度高，进口货主要来自中东和韩国、泰国、新加坡，其中沙特、伊朗等中东低成本货源占比50%左右，对国产货在长期中形成冲击压力，不过目前来看，进口平均成本亏损的情况下也使得中短期进口货源的竞争力有限。

另外三季度装置检修规模目前来看也趋于减少，整体而言PE供应后期将逐步增加。

下游需求有望小幅提升

PE需求约78%来自于薄膜（农膜和包装膜）。农膜旺季为2-3月和9-12月、而5-6月份为传统淡季，包装膜与社会消费品零售总额的有着高度的正相关性消费目前增速处于低位、但整体趋于缓慢回升的过程。其他来自于注塑、管材、电缆等，关联性较大的是固定资产投资与房地产业发展状况，而下半年这些领域的投资有望保持不低于上半年的增速发展，尤其是三季度、北方未入冬时段。

同时下半年以美国为主的外围整体经济环境改善较可能使得塑料制品出口市场需求提升，整体而言需求下半年逐步小幅提升的可能性更大，淡季不淡特征或较为明显。

综上所述，通过对LLDPE产业链供需及成本库存的分析，下半年PE新装置的投产及检修规模有限或使得供应逐步增加，而随着国内消费、投资的小幅回升和外围出口市场的逐步改善LLDPE需求方面有望小幅提升，在三季度后期随着农膜需求旺季到来，短期需求增加可能较为明显。同时LLDPE上半年较为彻底的去库存在下半年也将为价格提供支撑。整体看下半年供需面较可能延续上半年供需相对平衡的状况，价格将获得基本面的一定支撑，不过价格上方的空间或受到进口货源的压制。

LLDPE期货后期展望

基于前面对下半年宏观经济整体环境趋稳回升的分析判断，和原油在没有大的地区冲突下较大可能维持震荡格局的分析判断下，LLDPE自身供需面相对平衡的状况，较可能使得下半年LLDPE呈现震荡偏强走势，预估波段运行区间：10000-11300。如果中东伊朗等地区危机明显恶化升级，或推升原油打破震荡格局呈现强势，同时影响来自中东的低成本PE货源，届时LLDPE可能走出较大涨势。