PVC期货下游需求依旧低迷 上游价格松动

国庆以来，虽然我国宏观经济形势不断好转，但PVC价格却不涨反跌，主力1305合约最低下挫至6370元/吨，近期在6450元/吨一线弱势盘整，现货也跌破6500元/吨的心理关口。

究其原因，一方面是上游电石价格松动，电石法成本下移，原油价格受美国飓风影响，也较为疲软；第二方面则是下游房地产市场回暖不尽如人意。对于后市，随着冬季需求淡季来临，PVC供需矛盾加重，将制约PVC价格走强，而我国经济稳步回升，房地产复苏强劲，也制约了PVC价格的下跌空间，后期维持弱势盘整的概率较大。

一、宏观经济向好，但忧虑仍存

四季度以来，我国经济延续了九月以来企稳回升的态势，但宏观经济能否走出低谷还需观察。国际上全球宏观经济形势表现平稳，但美国经济受飓风打击，欧洲何时摆脱衰退仍令人担忧。

近期公布的宏观经济数据显示我国经济延续了九月以来的回升态势，且力度较为强劲。近期，汇丰银行公布了11月份汇丰中国制造业采购经理人预览指数初值为50.4，较10月份终值49.5继续回升，且13个月来首次重回荣枯分水岭至上，这表明中国制造业复苏有力，淡季不淡。

图1：汇丰PMI指数重回50

资料来源：WIND咨询

同时，电监会19日公布的《10月电力工业运行情况监测报告》显示，2012年10月，全社会用电量3998亿千瓦时，同比增长6.05%，增速较上月回升3.13个百分点。其中，全国工业用电量为2956.6亿千瓦时，同比增长5.89%，为今年以来当月用电最高增速。用电量数据是经济“晴雨表”，电力运行扭住了自今年3月以来持续回落态势，且增速较快表明我国宏观经济复苏较为有力。

国际上，美国经济近期表现平稳，但“财政悬崖”悬而未解。金融资讯公司Markit称,美国11月制造业采购经理人指数(PMI)初值由10月时的三年低点51.0升至52.4.该指数高於50表明制造业处於成长之中。

但市场瞩目的财政悬崖问题本周没有实质性进展。“财政悬崖”如不能妥善解决，其导致的增税和减支将对美国经济构成重大威胁。欧洲方面，随着欧盟就银行业监管达成一致意见，欧元区出现系统性风险的概率已经较低，但欧元区何时摆脱衰退仍然令人担忧，以西班牙为例，因为楼市泡沫破灭，建筑业崩溃，西班牙目前失业率达创纪录高位的25%,经济连续五个季度萎缩。

因此，近期国内经济形势表现尚可，但宏观经济的复苏尚难体现在微观终端需求的复苏上并没有出现实质性复苏迹象，而外围经济仍存在很大不确定性，因此大宗商品价格短期仍将维持弱势。

二、房地产复苏不及预期，PVC下游需求依旧低迷

今年我国房地产一度出现复苏的迹象，但“金九银十”房地产销售疲软表明房地产复苏不及预期，而随着冬季需求淡季的来临，PVC下游需求低迷短期内难以改变。

我国PVC行业现在处于行业成熟期发展阶段，买方市场特征明显，因此，下游需求对商品价格的影响则显得格外重要。PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以，国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。

2011年以来随着对国家调控政策影响的消化，社会刚性需求开始发力，我国房地产销售开始回暖。3季度，全国楼市销售面积同比不断回升，累计增速从6月底的-10%回升至8月底的-4.1%。

但“金九银十”房地产市场销售却出乎市场的预料，据中原地产统计，截至10月28日，全国主要54个城市成交量合计为21.27万套，比9月同期的22.7万套下降了6.4%，这一成交量是今年连续第3个月下降，也是最近半年来的低点。

因此，“金九银十”房地产销售的低迷无疑表明本轮房地产复苏力度有限，因此近期房地产行业的复苏释放PVC需求有限，难以拉动PVC价格。而11月后进入房地产施工淡季，PVC需求更是雪上加霜，短期内PVC价格将维持弱势。

三、上游价格松动，成本支撑下移

根据我国目前PVC行业的现状，PVC已步入高成本支撑时代，行业利润微薄，商品的价格通常会与其生产成本相差不大，而且，由于有双重生产工艺路线，相对而言，低成本工艺路线的原料价格对PVC的价格影响更大一些。

首先，近期原油价格下挫，削弱乙烯法PVC生产成本。10月受美国原油库存意外大幅增加的打压，国际油价大幅下挫，创8月份以来新低。11月，纽约轻质原油期货一直在90美元下方弱势徘徊。

原油价格的下滑已经导致下游乙稀价格开始松动，从而使得乙烯法PVC成本下滑。从图2中可以看出，十月以来亚洲乙稀价格已经步入下跌趋势，短期难见止跌迹象，这无疑将使得乙烯法PVC成本下滑。

其次，对于电石法PVC而言，上游电石价格开始松动，成本支撑下移。目前电石法PVC在成本上较乙烯法有绝对优势，这使得我国PVC价格受电石法成本的有效支撑。而近期上游电石价格的松动使得PVC成本支撑下移。9月份我国电石价格市场保持平稳。但10月份以来电石价格出现松动，价格不断下滑。

截止目前，各地价格分别较上月跌去100-200元/吨不等。11月25日，东北地区电石到货价格为3400-3500 元/吨；西北地区电石到货价格为2900-3050 元/吨；华北地区电石到货价格为3200-3550 元/吨；华中地区电石到货价格为3250-3550 元/吨；西南地区电石到货价格为3300-3600 元/吨。

图3：电石价格近期开始下跌

资料来源：广东塑料交易所

四、需求淡季来临，10月产量开始回落，

在PVC供应方面，近期随着下游消费淡季的来临，PVC生产开始回落，产能利用率下降。

国家统计局数据显示，截至2012年9月份，我国PVC产量约为1002.5万吨，较去年同期增长1.9%，而2012年1-8月国内聚氯乙烯累计产量同比负增长2.1%。10月份中国大陆PVC纯粉产量为108.57万吨，较9月减少7.42万吨，环比减少6.4%。在过去一年，PVC行业整体亏损严重，个别厂家亏损程度达到800/吨。近期，随着上游原材料价格的回落，行业整体库存的消化，PVC厂家经营开始好转，行业产能利用率逐渐回升。但行业稍有好转企业生产立马开始放量，这表明行业产能利用率较低。目前PVC行业的整体产能利用率不到60%，这制约着PVC价格的上涨。

五、后期展望

综上，我们认为后期随着PVC下游消费淡季的来临，PVC价格短期内将维持弱势，而我国宏观经济形势的好转，PVC下游房地产的复苏将制约PVC价格的下跌空间。因此，我们预计PVC近期将弱势盘整，而长期仍需观察2013我国房地产业得复苏力度。操作上建议长线投资者观望为主。